美國1月非農(nóng)：勞動參與率與薪資通脹賽跑

美國1月份勞動參與率62.2%、較前值上行0.3個百分點(diǎn)，為2020年3月以來最高值，顯示更多居民“重返”就業(yè)市場求職；失業(yè)率4%，較前值上行0.1個百分點(diǎn)。市場一直以來擔(dān)憂勞工價格上漲壓力加劇通脹“粘性”，最終迫使聯(lián)儲順周期收緊的時間更長，對利率（上升）和經(jīng)濟(jì)的壓力更大。而勞動參與率上升是可能的“驚喜”——此前在疫情、財政補(bǔ)貼等影響下，勞動參與率回升緩慢，若勞動參與率能持續(xù)恢復(fù)、那么勞工市場可以在“重啟”和“通脹”之間實(shí)現(xiàn)某種程度上的“兩全”。

有就業(yè)意愿的總?cè)丝冢òㄕ业焦ぷ鞯暮瓦€在找工作的）較前值上行140萬人，較2020年2月只低約80萬人；其中就業(yè)人口環(huán)比上升120萬人、待業(yè)人口環(huán)比上升約20萬人；在財政補(bǔ)貼逐漸“退坡”情況下，可能有更多居民重新開始求職。截至1月第三周，全美持續(xù)申領(lǐng)救濟(jì)金人數(shù)為163萬人，已經(jīng)低于疫情前水平。

1月份，服務(wù)業(yè)新增就業(yè)相對較強(qiáng)，或反映疫情影響有所緩和（重癥率不高、新增確診見頂回落）。1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較多的行業(yè)包括零售業(yè)（+6.1萬人）、運(yùn)輸倉儲（+5.4萬人）、商業(yè)服務(wù)（+8.6萬人）、休閑酒店（+15.1萬人）；休閑酒店業(yè)新增就業(yè)占1月總?cè)藬?shù)的32.3%，連續(xù)兩個月成為主力貢獻(xiàn)行業(yè)。1月新增非農(nóng)就業(yè)較去年12月低4.3萬人，但建筑業(yè)+制造業(yè)新增就業(yè)即較前值低5萬人，而服務(wù)業(yè)表現(xiàn)相對較強(qiáng)。零售業(yè)新增就業(yè)較前值高2.1萬人、運(yùn)輸倉儲業(yè)較前值高2.9萬人。

1月非農(nóng)時薪環(huán)比+0.7%、高于一致預(yù)期的0.5%（前值0.5%）；2021Q2~Q4非農(nóng)薪資季度折年增速依次為6.4%、5.4%、6.2%，而去年11月~今年1月（最近一個季度）非農(nóng)薪資折年增速進(jìn)一步加速至8.2%。薪資通脹表現(xiàn)滯后于勞動參與率（或者說勞動力供給），而勞動參與率剛開始明顯改善、后續(xù)有待觀察其持續(xù)性。1月份，耐用品（+0.9%）、信息業(yè)（+1.3%）、金融業(yè)（+2.5%）、教育和保?。?0.8%）薪資環(huán)比漲幅相對顯著，服務(wù)業(yè)薪資漲幅仍大于制造業(yè)。

非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，聯(lián)邦基金利率期貨隱含聯(lián)儲加息預(yù)期小幅上行——最新數(shù)據(jù)隱含2022全年至少加息5次（+133bp）、3月份加息+35bp的預(yù)期——而1月FOMC會議后為全年加息+118bp、3月加息30bp。如我們在20220125《FOMC前瞻：聯(lián)儲短期“騎虎難下”》中所述，3月加息前的“數(shù)據(jù)敏感期”內(nèi)，市場高度關(guān)注通脹預(yù)期的邊際變化，短期內(nèi)通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)高企，薪資漲幅居高不下；下一個重要數(shù)據(jù)是1月美國CPI（將于2月10日公布）；3月議息前還將公布1月美國PCE（2月25日）、2月非農(nóng)就業(yè)（3月4日）、2月CPI（3月10日）。

風(fēng)險提示：美國就業(yè)增長不及預(yù)期；通脹漲幅高于預(yù)期。