橋水：人們低估了美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度 市場(chǎng)面臨重大風(fēng)險(xiǎn)

橋水公司在其2022年經(jīng)濟(jì)展望中提示，投資者可能低估了通脹和加息的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)或?qū)⒚媾R巨大波動(dòng)。相較發(fā)達(dá)國(guó)家的金融資產(chǎn)和現(xiàn)金，中國(guó)的資產(chǎn)在相對(duì)寬松政策下顯得更有吸引力。

在上周美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的鷹派發(fā)言后，投資者已經(jīng)將緊縮的預(yù)期提前，將今年加息五次，每次25個(gè)基點(diǎn)作為定價(jià)。有市場(chǎng)觀點(diǎn)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在政策利率約為1.65%和長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定在2%左右的情況下結(jié)束加息。

周二，全球頭號(hào)對(duì)沖基金橋水Bridgewater Associates在其2022年經(jīng)濟(jì)展望中表示，投資者可能低估了美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行"積極"收緊貨幣政策以對(duì)抗通脹的必要性，這將給市場(chǎng)帶來(lái)"重大風(fēng)險(xiǎn)"。

市場(chǎng)認(rèn)為通貨膨脹會(huì)平穩(wěn)地恢復(fù)到之前幾十年的低水平，而不需要采取積極的政策行動(dòng)，因?yàn)橥ǔ?huì)自然地自行發(fā)生。實(shí)際上，兩者將發(fā)生沖突。

橋水稱疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)釋放的大規(guī)模貨幣和信貸“腎上腺素”已經(jīng)產(chǎn)生了一個(gè)自我強(qiáng)化的高名義支出和收入增長(zhǎng)的通脹周期。這種增長(zhǎng)超過(guò)了供應(yīng)，產(chǎn)生了通貨膨脹，同時(shí)，這些政策還產(chǎn)生了過(guò)剩的流動(dòng)性，繼續(xù)推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，周而復(fù)始產(chǎn)生影響。如果沒(méi)有積極的貨幣緊縮政策，通脹無(wú)法自行恢復(fù)冷卻。

橋水認(rèn)為，在MP3政策(第三種貨幣政策形態(tài)，將貨幣政策和財(cái)政政策結(jié)合在一起的舉措)下，雖然資產(chǎn)市場(chǎng)可能對(duì)加息比過(guò)去更敏感，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際上可能對(duì)緊縮政策不太敏感。

就資產(chǎn)而言，高估值和長(zhǎng)期限在很大程度上是由低利率和充足的流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的，這意味著適度的緊縮可能是痛苦的，尤其是在美國(guó)股票市場(chǎng)中最泡沫的部分。如上周橋水聯(lián)合首席投資官Jensen所說(shuō)，由于美聯(lián)儲(chǔ)撤走寬松政策，市場(chǎng)正面臨 "流動(dòng)性漏洞”帶來(lái)的資產(chǎn)泡沫破裂。他認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)需要達(dá)到15%-20%的降幅才會(huì)“驚動(dòng)”到美聯(lián)儲(chǔ)。

但就實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，家庭資產(chǎn)負(fù)債表的改善，特別是中產(chǎn)階級(jí)的資產(chǎn)負(fù)債表的改善，意味著對(duì)貨幣緊縮有更大程度的彈性，因?yàn)榧彝?duì)低利率的依賴程度較低，以資助支出。

因此橋水認(rèn)為對(duì)于投資者而言，相對(duì)于過(guò)去40年，目前兩個(gè)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)。首先，由于通貨膨脹的持續(xù)上升，資產(chǎn)價(jià)值將按實(shí)際價(jià)值計(jì)算下降的風(fēng)險(xiǎn);其次，美聯(lián)儲(chǔ)(的政策)進(jìn)一步落后于通貨膨脹的發(fā)展，不得不積極追趕的風(fēng)險(xiǎn)。在很短的時(shí)間內(nèi)，政策寬松將傾向于按照中期過(guò)渡的思路產(chǎn)生良性影響。然而，過(guò)多的政策延遲將有可能過(guò)度延長(zhǎng)這些舉措，降低收益率，延長(zhǎng)期限，使落后后追趕的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

因此，橋水認(rèn)為未來(lái)市場(chǎng)或?qū)⒂芯薮蟮臐撛诓▌?dòng)：

因?yàn)樵谡蹆r(jià)和我們認(rèn)為可能的情況之間存在如此大的差異，我們看到了市場(chǎng)大幅波動(dòng)的可能性，這當(dāng)然意味著持有資產(chǎn)的重大風(fēng)險(xiǎn)，以及價(jià)格變化帶來(lái)的重大的α機(jī)會(huì)。

橋水進(jìn)一步表示，相比發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)，他們更看好中國(guó)的資產(chǎn)。橋水是這么認(rèn)為的，也是這么做的，據(jù)近期的信息披露材料顯示，橋水海外發(fā)行的中國(guó)基金資產(chǎn)總值突破340億元，公司正在進(jìn)一步加碼人民幣資產(chǎn)。

本文編選自華爾街見聞，作者：粥七，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林