Alphabet(GOOGL.US)財(cái)報(bào)前瞻:科技股爭(zhēng)議不斷 大哥地位還穩(wěn)么?

作者: 智通編選 2022-02-01 19:02:55
二十多年來(lái),谷歌一直在搜索引擎領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。

Alphabet(GOOGL.US)是一家科技企業(yè)的集合,以搜索引擎谷歌最為知名。自 2000 年以來(lái),谷歌一直是主要的搜索引擎,從那時(shí)起,它已經(jīng)擴(kuò)展到許多不同的領(lǐng)域,包括人工智能 (AI)、自動(dòng)駕駛汽車(chē)、云業(yè)務(wù)等。他們的創(chuàng)始人拉里和謝爾蓋在最初的創(chuàng)始人信中寫(xiě)道:“谷歌不是一家傳統(tǒng)的公司,我們也不打算成為一家傳統(tǒng)公司。” 這種不落俗套的精神一直是公司的座右銘,也是他們所有發(fā)明背后的驅(qū)動(dòng)力。利用他們?cè)谒阉饕媸袌?chǎng)的主導(dǎo)地位,他們的廣告業(yè)務(wù)(包括 YouTube)獲得了異常豐厚的利潤(rùn)。此外,他們的云業(yè)務(wù)也在快速增長(zhǎng)。我相信 Alphabet 提供了一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì),因?yàn)椋?/p>

谷歌搜索引擎市場(chǎng)份額超過(guò)90%,看不到挑戰(zhàn)者。他們的技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和品牌知名度創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河是最大的,可與微軟(MSFT.US)或蘋(píng)果公司(AAPL.YS)相媲美。

Alphabet 的盈利能力已經(jīng)超出預(yù)期,該業(yè)務(wù)實(shí)際上是在印鈔票。由于這種現(xiàn)金產(chǎn)生能力,他們擁有出色的資產(chǎn)負(fù)債表。

他們的一些登月項(xiàng)目(例如,Waymo 和量子計(jì)算)正在顯示出可行性,并且他們有足夠的空間繼續(xù)快速增長(zhǎng),順應(yīng)宏觀(guān)趨勢(shì)(例如,元宇宙過(guò)渡)。

01 搜索引擎市場(chǎng)的主導(dǎo)地位

自 2000 年代初以來(lái),Google 一直主導(dǎo)著搜索引擎市場(chǎng),占有超過(guò) 90% 的市場(chǎng)份額。在這一點(diǎn)上,看不到挑戰(zhàn)者。谷歌與第二名之間的距離是巨大的,而且沒(méi)有跡象表明差距正在縮小。

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搜索引擎市場(chǎng)份額

他們的產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌知名度和通過(guò)索引數(shù)十億頁(yè)獲得的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)為他們提供了強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河,可以與微軟或蘋(píng)果等最好的產(chǎn)品相媲美。隨著互聯(lián)網(wǎng)世界不斷擴(kuò)大和復(fù)雜性增加,他們的業(yè)務(wù)一直在快速增長(zhǎng)(5 年平均收入增長(zhǎng) 21%)?,F(xiàn)在,由于智能手機(jī)的普及,人們無(wú)論走到哪里都可以使用谷歌,從查找家庭作業(yè)信息到?jīng)Q定去哪里吃午飯,我預(yù)計(jì)他們的主導(dǎo)地位不會(huì)很快減弱。

02 盈利能力、現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表

由于他們擁有巨大的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河,它們的盈利能力指標(biāo)一直高得驚人。他們的息稅前利潤(rùn)率 (30.30%)、凈利潤(rùn)率 (29.52%) 和杠桿自由現(xiàn)金流利潤(rùn)率 (22.01%) 是行業(yè)中位數(shù)的 2-3 倍。這種卓越的盈利能力和快速增長(zhǎng)的收入為公司的資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)了大量現(xiàn)金流。運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流從 2012 年的 $16 B 增加到 2021 年的 $89 B (TTM)。Alphabet 一直在印鈔票,而現(xiàn)金儲(chǔ)備卻越來(lái)越大。此外,他們的利潤(rùn)率在過(guò)去幾年中正在提高。

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圖源:YCharts

他們的資產(chǎn)負(fù)債表上有 142 美元現(xiàn)金和高流動(dòng)性,流動(dòng)比率為 2.98 倍,覆蓋比率為 257 倍。利用強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表,Alphabet 一直在收購(gòu)關(guān)鍵業(yè)務(wù)和技術(shù)以繼續(xù)增長(zhǎng)。在過(guò)去的 12 個(gè)月里,他們收購(gòu)了 Fitbit、Provino、Playspace、Siemplify 等。他們還承諾在過(guò)去十年中將超過(guò) 20% 的毛利潤(rùn)用于研發(fā)(2021 年為 $29 B,TTM)。結(jié)合有機(jī)和無(wú)機(jī)方法,我預(yù)計(jì) Alphabet 將繼續(xù)發(fā)展并保持其經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。

03 谷歌的“登月”項(xiàng)目

2021 年對(duì)于 Alphabet 的“登月”項(xiàng)目之一 Waymo 來(lái)說(shuō)是非常激動(dòng)人心的一年。他們的自動(dòng)駕駛汽車(chē)部門(mén)繼續(xù)與 JB Hunt 合作,并成功完成了達(dá)拉斯和休斯頓之間自動(dòng)駕駛貨運(yùn)卡車(chē)的試運(yùn)行,為其德克薩斯州的一位主要客戶(hù)提供服務(wù)。他們連續(xù)數(shù)周每天運(yùn)送貨物,沒(méi)有發(fā)生事故、延遲交貨或貨物損失。鑒于卡車(chē)司機(jī)的持續(xù)短缺,自動(dòng)駕駛卡車(chē)擁有巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì),我預(yù)計(jì)該項(xiàng)目在未來(lái)對(duì) JB Hunt 和 Google 來(lái)說(shuō)都將取得巨大成功。幾周前,Alphabet 和 JB Hunt宣布他們打算在未來(lái)幾年內(nèi)在德克薩斯州開(kāi)展完全自主的業(yè)務(wù)。

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另一個(gè)進(jìn)展順利的“登月”項(xiàng)目是量子計(jì)算。量子計(jì)算提供了創(chuàng)造新計(jì)算機(jī)的巨大潛力,其容量是當(dāng)前計(jì)算機(jī)的數(shù)倍。Alphabet 正在為該項(xiàng)目投入大量資源。目前,他們正在努力打造“量子晶體管”。量子計(jì)算機(jī)的成功商業(yè)化將改變?nèi)斯ぶ悄軕?yīng)用以及整個(gè)數(shù)據(jù)科學(xué)和數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域的游戲規(guī)則。

這些“登月”項(xiàng)目目前可能不會(huì)產(chǎn)生任何可觀(guān)的收入,但它們反映了公司的創(chuàng)新精神,并為尖端技術(shù)開(kāi)發(fā)的文化奠定了基調(diào)。此外,任何這些項(xiàng)目的成功商業(yè)化都將價(jià)值數(shù)十億美元。

04 內(nèi)在價(jià)值預(yù)估

我使用 DCF 模型來(lái)估計(jì) Alphabet 的內(nèi)在價(jià)值。對(duì)于估計(jì),我使用當(dāng)前的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流($89.4 B)和 9.0% 的 WACC 作為貼現(xiàn)率。對(duì)于基本情況,我假設(shè)未來(lái) 5 年的現(xiàn)金流增長(zhǎng)為 20%(為 EBITDA 增長(zhǎng)尋求 Alpha 共識(shí))和之后的零增長(zhǎng)(零終端增長(zhǎng))。對(duì)于看漲和非??礉q的情況,我假設(shè)未來(lái) 5 年的現(xiàn)金流分別增長(zhǎng) 25% 和 30%,之后的增長(zhǎng)為零。

估計(jì)顯示,當(dāng)前股價(jià)存在 15-25% 的上漲空間。收益即將公布。市場(chǎng)預(yù)計(jì)收入為 59.3 B 美元,每股收益為 26.69 美元,但我預(yù)計(jì)它們將擊敗這些措施,因?yàn)樗鼈兯坪踉谄?Google Cloud 企業(yè)市場(chǎng)中獲得了動(dòng)力。請(qǐng)注意,Alphabet 在過(guò)去六個(gè)收益季度的收益都超過(guò)了預(yù)期。

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用于價(jià)格目標(biāo)估計(jì)的假設(shè)和數(shù)據(jù)總結(jié)如下:

WACC:9%

現(xiàn)金流增長(zhǎng)率:20%(基本情況)、25%(看漲情況)、30%(非??礉q情況)

當(dāng)前經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流:$89.4 B

當(dāng)前股價(jià):2,584.8 美元(2022 年 1 月 26 日)

稅率:16%

05 風(fēng)險(xiǎn)

目前,對(duì)于 Alphabet 和以增長(zhǎng)為導(dǎo)向的科技公司而言,最大的不確定因素是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)剛剛確認(rèn)加息即將到來(lái),他們將在未來(lái)幾年大幅縮減資產(chǎn)負(fù)債表。市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣了超寬松貨幣,并且對(duì)不斷變化的立場(chǎng)反應(yīng)不佳。此外,由于市場(chǎng)討厭不確定性,美聯(lián)儲(chǔ)政策的不一致也給市場(chǎng)帶來(lái)了額外的波動(dòng)。這尤其打擊了科技股。然而,這種波動(dòng)對(duì) Alphabet 的核心業(yè)務(wù)的影響應(yīng)該很小。

此外,還有一些正在進(jìn)行的法律糾紛以及白宮對(duì)大型科技公司的審查增加。他們一直在處理幾個(gè)不同國(guó)家關(guān)于廣告行為的反壟斷訴訟。此外,他們的用戶(hù)位置跟蹤也有負(fù)面聲音。從本質(zhì)上講,訴訟的結(jié)果難以預(yù)測(cè),并可能導(dǎo)致巨額金錢(qián)損失。但是,他們擁有令人難以置信的財(cái)務(wù)和法律資源,因此我希望他們能夠處理訴訟。

06 結(jié)論

二十多年來(lái),谷歌一直在搜索引擎領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。通過(guò)技術(shù)優(yōu)勢(shì)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和品牌知名度,他們的業(yè)務(wù)一直在產(chǎn)生大量現(xiàn)金,我預(yù)計(jì)他們將在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)保持主導(dǎo)地位。數(shù)據(jù)正在以越來(lái)越快的速度生成,搜索數(shù)據(jù)的需求只會(huì)增加對(duì) Google 業(yè)務(wù)的需求。此外,新趨勢(shì)(例如,元宇宙過(guò)渡)及其“登月”項(xiàng)目(例如,Waymo 和量子計(jì)算)將增加新的增長(zhǎng)。我預(yù)計(jì)其中一些項(xiàng)目將在不久的將來(lái)取得成功,從而改變行業(yè)的范式。當(dāng)前的市場(chǎng)波動(dòng)為以相對(duì)較低的價(jià)格收購(gòu)一家占主導(dǎo)地位的科技公司創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。我預(yù)計(jì)從當(dāng)前水平上漲 15-25%。

本文選編自“華爾街大事件”,作者:Cappuccino Finance;智通財(cái)經(jīng)編輯:秦志洲

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