“情緒底”和“市場底”共振后 把握上半年行情的起點(diǎn)

美聯(lián)儲議息會議進(jìn)一步偏鷹表態(tài)下，3月加息幾乎成定局，上半年貨幣寬松退出節(jié)奏更快，引發(fā)全球權(quán)益市場負(fù)面共振。對長假期間海外市場繼續(xù)調(diào)整的擔(dān)憂下，A股部分資金提前離場，導(dǎo)致市場負(fù)面情緒過度釋放。我們認(rèn)為，首先，市場短期調(diào)整偏離了國內(nèi)貨幣寬松的趨勢，美聯(lián)儲寬松退出等外部變化并不會制約“以我為主”的國內(nèi)政策風(fēng)格，也不改變外資長期增配A股的趨勢。其次，市場短期調(diào)整亦偏離了政策支撐下的基本面趨勢，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力最大的時點(diǎn)已過，貨幣先行發(fā)力超預(yù)期后，其它部委和地方的接力預(yù)計將形成政策合力，“政策底”已經(jīng)明確。最后，美聯(lián)儲上半年政策退出路徑已明確，美股和美債前期充分反應(yīng)后敏感度已降低，預(yù)計長假期間海外市場實(shí)際風(fēng)險已經(jīng)不大。綜上所述，“情緒底”和“市場底”共振下，A股的超調(diào)帶來了布局上半年行情的更好買點(diǎn)。

全球權(quán)益市場負(fù)面共振，亞太股市1月27日普遍明顯回調(diào)。

美聯(lián)儲寬松退出預(yù)期影響下，近期歐美股市持續(xù)調(diào)整，1月議息會議美聯(lián)儲進(jìn)一步偏鷹表態(tài)下，1月27日亞太股市收盤普遍出現(xiàn)明顯回調(diào)，日經(jīng)225下跌3.1%，韓國綜合指數(shù)下跌3.5%;同時，A股滬深300和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)1月27日分別下跌2.0%、3.3%;北向資金單日流出146億元。

美聯(lián)儲議息會議再放鷹，3月加息幾乎成定局，上半年政策退出節(jié)奏較快。

剛結(jié)束的美聯(lián)儲1月議息會議聲明總體符合市場預(yù)期，但鮑威爾講話偏鷹，體現(xiàn)出美聯(lián)儲治理通脹的決心。相對前次會議的變化主要體現(xiàn)在以下四點(diǎn)：

1)加息即將到來：聲明修改對通脹和就業(yè)的表述，通脹率遠(yuǎn)超2%，就業(yè)市場強(qiáng)勁，即美聯(lián)儲認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況基本符合政策目標(biāo)，預(yù)計很快將適當(dāng)調(diào)高聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間。

2)明確緊縮路徑，更新了正?；瓌t：修改上一輪“逐漸縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?！钡谋硎鲋痢按蠓s減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?！?。長期看，委員會打算在系統(tǒng)公開市場賬戶中主要持有美國國債。

3)刪除此前聲明第一段的內(nèi)容：“美聯(lián)儲致力于在時下這個充滿挑戰(zhàn)的時期使用其全部工具來支持美國經(jīng)濟(jì)，從而促進(jìn)其充分就業(yè)和價格穩(wěn)定目標(biāo)”被完全刪除。

4)修改對疫情的表述：表明最近COVID-19病例急劇上升，影響了受疫情影響最嚴(yán)重的部門的改善進(jìn)度。結(jié)合上述表態(tài)，上半年美聯(lián)儲政策中3月加息幾乎成為定局，縮表或?qū)⒃?月議息會議討論后宣布，并于6月開啟，預(yù)計節(jié)奏將更快。

對長假期間海外市場進(jìn)一步調(diào)整的擔(dān)憂，導(dǎo)致A股負(fù)面情緒過度釋放。

今年以來A股高位抱團(tuán)股快速調(diào)整先后誘發(fā)了投資者“高切低”交易的提速和減倉行為，交易因素誘發(fā)的負(fù)面情緒釋放加大了市場波動，導(dǎo)致開年來市場主線混亂。美聯(lián)儲進(jìn)一步偏鷹表態(tài)下，全球權(quán)益市場負(fù)面共振，對長假期間海外市場繼續(xù)調(diào)整的擔(dān)憂，導(dǎo)致A股部分資金提前離場，市場負(fù)面情緒過度釋放。“情緒底”和“市場底”共振下A股短期出現(xiàn)超調(diào)。

實(shí)際上，加息預(yù)期基本落地，上半年美聯(lián)儲的退出路徑亦基本明確，今年以來市場也已充分Price-in。議息會議實(shí)際偏鷹表態(tài)下，無論是美股還是美債收益率反應(yīng)已都不敏感，預(yù)計美股市場可能迎來短期修復(fù)，后續(xù)的中期壓力主要觀察縮表預(yù)期和實(shí)際進(jìn)度。長假期間海外市場實(shí)際風(fēng)險已經(jīng)不大。

市場短期調(diào)整偏離了國內(nèi)貨幣寬松的趨勢，外資長期增配A股的趨勢亦不變。

首先，上周國內(nèi)央行全面降息進(jìn)一步釋放了“寬貨幣”信號，且時間和幅度都超市場預(yù)期，體現(xiàn)了穩(wěn)增長的決心。

其次，預(yù)計美聯(lián)儲寬松退出等外部變化并不會制約“以我為主”的國內(nèi)政策風(fēng)格，即使在當(dāng)前美聯(lián)儲的政策退出節(jié)奏下，預(yù)計國內(nèi)上半年依然有1~2次降息空間，人民幣匯率也將保持穩(wěn)定。

再次，外資對人民幣資產(chǎn)偏好提升，源于2022年中國“低通脹+寬政策+合理權(quán)益估值”的市場環(huán)境依然優(yōu)于歐美發(fā)達(dá)市場“高通脹+緊政策+高權(quán)益估值”的組合，更優(yōu)于大部分通脹高企而增長疲弱的新興經(jīng)濟(jì)體：全球權(quán)益市場的負(fù)面共振并不改變外資長期增配A股的趨勢。

市場短期調(diào)整亦偏離了政策支撐下的基本面趨勢，政策合力將再次凝聚共識。

首先，符合預(yù)期的年末數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增速下行壓力最大的時點(diǎn)已過，但對政策依賴性依然較強(qiáng);其次，貨幣政策發(fā)力超預(yù)期后其它接力的政策正在形成合力;最后，地方“兩會”顯示各地以投資穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的趨勢明顯。我們預(yù)計隨著投資者對穩(wěn)增長政策以及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信心不斷強(qiáng)化，穩(wěn)增長主線共識將不斷提高，外資也將恢復(fù)流入A股，市場的信心以及情緒也將獲得提振。

“情緒底”和“市場底”共振后，把握上半年行情的起點(diǎn)。

全球權(quán)益市場負(fù)面共振導(dǎo)致A股投資者負(fù)面情緒過度釋放，“情緒底”和“市場底”共振下A股市場超調(diào)。這種調(diào)整既偏離了國內(nèi)貨幣寬松和海外資金長期增配A股的趨勢，也偏離了有政策支撐下的基本面預(yù)期改善趨勢。而且，美聯(lián)儲上半年政策退出路徑明確后，美股和美債前期充分反應(yīng)后敏感度已降低，預(yù)計長假期間海外市場實(shí)際風(fēng)險已經(jīng)不大?！扒榫w底”和“市場底”共振下，A股短期超調(diào)，建議積極把握上半年行情的起點(diǎn);配置上，建議繼續(xù)緊扣“穩(wěn)增長”主線，重點(diǎn)圍繞“兩個低位”繼續(xù)布局優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌。

風(fēng)險提示：全球疫情反復(fù)、疫苗接種不及預(yù)期;國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期;海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊等風(fēng)險。

本文編選自中信證券研究微信公眾號，作者：秦培景、裘翔等，智通財經(jīng)編輯：楊萬林