東吳證券：首予海倫司(09869)“買入”評(píng)級(jí) 快速拓店下同店經(jīng)營表現(xiàn)仍出色

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予海倫司(09869)“買入”評(píng)級(jí)，快速拓店下同店經(jīng)營表現(xiàn)依舊出色，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收為20.51(yoy+150.7%)/45.09(yoy+119.9%)/81.37(yoy+80.5%)億元，歸母凈利為-0.14(yoy-119.7%)/5.04(由負(fù)轉(zhuǎn)正)/10.9(yoy+116.2%)億元，2022/23年對(duì)應(yīng)PE為40/19倍。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

國內(nèi)最大連鎖酒館，精準(zhǔn)定位年輕消費(fèi)群體。

海倫司創(chuàng)立于2009年，創(chuàng)始人徐炳忠擁有超15年的酒館運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，旨在將其打造為年輕人線下社交平臺(tái)，強(qiáng)調(diào)高性價(jià)比。截至2021年9月24日，海倫司酒館總數(shù)達(dá)584家，均為直營模式。

青年群體以酒會(huì)友，下沉市場(chǎng)空間廣闊。

夜間經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，線下社交需求旺盛，18-24歲的青年成為關(guān)注酒吧最多的群體。據(jù)Frost&Sullivan，2019年我國酒館行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1179億元，預(yù)計(jì)2020-2025年CAGR將達(dá)18.8%。2015-2019年三線及以下城市行業(yè)營收增速為13.8%，酒館數(shù)量增速為8.1%，均快于其他城市，下沉市場(chǎng)展現(xiàn)較大潛力。按收入計(jì)算，2020年我國酒館行業(yè)CR5僅2.2%，高度分散格局下，海倫司以1.1%的市占率位列第一。

高性價(jià)比產(chǎn)品+強(qiáng)社交場(chǎng)景，精準(zhǔn)匹配年輕客群。

海倫司提供自有+第三方產(chǎn)品，所有瓶裝啤酒售價(jià)均在10元/瓶以內(nèi)，在同類酒館中價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，打造極致性價(jià)比。2021H1公司毛利率為68.7%，OEM下自有酒飲毛利率達(dá)81.8%，規(guī)模效應(yīng)下第三方產(chǎn)品毛利率為53.8%。公司通過裝修設(shè)計(jì)、社媒宣傳強(qiáng)化酒館氛圍感，有效承載年輕人的社交需求，增強(qiáng)老客復(fù)購和老帶新引流。

加速擴(kuò)張下同店仍亮眼，輕量化單店表現(xiàn)優(yōu)異。

海倫司自2018年起確立直營模式，2019/2020/2021H1分別凈增門店90/99/199家，門店加速擴(kuò)張。截至2021H1，一線/二線/三線及以下的門店占比分別為13.6%/56.3%/29.9%，重點(diǎn)布局下沉市場(chǎng)。2019-2021H1，同店日均銷售額分別增長72.3%/16.5%/40.2%，擴(kuò)張期仍表現(xiàn)靚麗，截至2021H1達(dá)1.34萬元。海倫司采取高校+商圈的門店布局，覆蓋主要消費(fèi)人群;核心地段+非核心位置的選址策略，實(shí)現(xiàn)低成本運(yùn)營。

高標(biāo)準(zhǔn)化的單店模型為快速拓店奠定基礎(chǔ)，單店投資支出僅90萬元，2020年新店盈虧平衡期已降至3個(gè)月，單店年收入415萬元，毛利率約70%，成熟門店OPM為31.5%，明顯優(yōu)于奈雪的茶和太二酸菜魚。公司預(yù)計(jì)2021-2023年將新開400/630/900家酒館，2023年底前將酒館數(shù)增至近2200家。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)致門店暫停營業(yè)，經(jīng)濟(jì)不景氣打擊消費(fèi)意愿;門店擴(kuò)張不及預(yù)期;新店分流致經(jīng)營表現(xiàn)不及預(yù)期;競(jìng)爭(zhēng)加劇;原材料價(jià)格上漲;食品安全風(fēng)險(xiǎn)。