從北上資金逆市加倉出發(fā)：“穩(wěn)增長”信心仍在

核心觀點(diǎn)

年初以來，股市主要指數(shù)均有所下調(diào)，上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指分別調(diào)整-3.18%、-3.11%、-8.01%。分行業(yè)看，穩(wěn)增長、大金融、以及部分計算機(jī)個股有所上漲，科技、制造業(yè)跌幅較大。在此背景下，北上資金逆市出現(xiàn)明顯凈流入，年初以來已累計凈流入462.98億元，高于往年同期水平。北上資金大幅加倉的方向主要是銀行、保險、房地產(chǎn)、工業(yè)金屬、家用電器等，同時減倉白酒、醫(yī)療、制藥、光伏、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、旅游、軍工等。

北上資金為何會逆市加倉?

海外來看，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲貨幣政策收縮節(jié)奏將提速，美國十年期國債收益率大幅上升，再加上本輪疫情的負(fù)面影響，VIX風(fēng)險指數(shù)飆升至近兩年來新高。受此影響，美股出現(xiàn)明顯調(diào)整，恐慌情緒下資金存在避險需求，流入A股穩(wěn)增長、金融地產(chǎn)行業(yè)的北上資金明顯增多。

1月以來，人民幣匯率持續(xù)升值。但是受到中美貨幣政策走向分化的影響，人民幣匯率后續(xù)存在貶值壓力?；仡櫛鄙腺Y金流入和人民幣匯率的歷史相關(guān)性，匯率對北上資金的影響較小，北上資金受風(fēng)險偏好和市場走勢的直接影響更大，因此后續(xù)人民幣貶值壓力對外資流入股市的影響相對有限。

國內(nèi)來看，自從12月的政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)以來，“穩(wěn)增長”預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化。貨幣政策已經(jīng)處于寬松窗口期，降準(zhǔn)降息已落地，寬松信號持續(xù)釋放，十年期國債收益率下降，宏觀流動性維持相對寬松。房地產(chǎn)政策已在邊際上有所好轉(zhuǎn)。其他“穩(wěn)增長”政策仍待發(fā)力，包括更多的財政支持、促進(jìn)消費(fèi)政策、房地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步松動等。地方兩會相繼召開，在政策窗口期可以期待更多地方性穩(wěn)增長政策落地，新老基建和制造業(yè)在市場悲觀情緒釋放后有望持續(xù)發(fā)力。

行業(yè)配置建議：受到美聯(lián)儲政策收縮加快預(yù)期以及美股恐慌性下挫影響，A股風(fēng)險偏好也相對較低，市場成交量低迷，節(jié)前觀望情緒較重。在地方兩會和全國兩會的政策窗口期，建議繼續(xù)把握穩(wěn)增長+低估值市場主線。一是受益于房地產(chǎn)政策邊際松動的房地產(chǎn)鏈條，包括房企、物業(yè)、家電、裝修建材等;二是和穩(wěn)增長直接相關(guān)的新老基建;三是具有優(yōu)質(zhì)避險屬性+估值業(yè)績性價比突出的銀行、保險等。

財報披露在即，在整體盈利增速下行的背景下，建議尋找“邊際變化量”存在優(yōu)勢或者超預(yù)期的領(lǐng)域，而非“絕對增速”。

在本輪市場負(fù)面情緒逐漸消化、“兩會”窗口期過后，建議逐漸加配大消費(fèi)板塊。國內(nèi)消費(fèi)有望成為今年經(jīng)濟(jì)的重要抓手，更多促進(jìn)政策有待發(fā)力。包括受益于漲價邏輯的部分食品加工行業(yè)，以及受益于疫情修復(fù)的餐飲、旅游、交通運(yùn)輸、消費(fèi)者服務(wù)等。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲超預(yù)期收緊貨幣政策;國內(nèi)對沖政策不及預(yù)期;新冠疫情再次反復(fù);部分企業(yè)盈利不及預(yù)期等。

正文

1. 北上資金逆市加倉穩(wěn)增長、低估值

年初以來，股市主要指數(shù)均有所下調(diào)，上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指分別調(diào)整-3.18%、-3.11%、-8.01%。分行業(yè)看，穩(wěn)增長、大金融、以及部分計算機(jī)個股有所上漲，科技、制造業(yè)跌幅較大。在此背景下，北上資金逆市出現(xiàn)明顯凈流入，年初以來已累計凈流入462.98億元，高于往年同期水平。北上資金大幅加倉的方向主要是銀行、保險、房地產(chǎn)、工業(yè)金屬、家用電器等，同時減倉白酒、醫(yī)療、制藥、光伏、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、旅游、軍工等。

北上資金為何會逆市加倉?

海外來看，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲貨幣政策收縮節(jié)奏將提速，美國十年期國債收益率大幅上升，再加上本輪疫情的負(fù)面影響，VIX風(fēng)險指數(shù)飆升至近兩年來新高。受此影響，美股出現(xiàn)明顯調(diào)整，恐慌情緒下資金存在避險需求，流入A股穩(wěn)增長、金融地產(chǎn)行業(yè)的北上資金明顯增多。

1月以來，人民幣匯率持續(xù)升值。但是受到中美貨幣政策走向分化的影響，人民幣匯率后續(xù)存在貶值壓力。回顧北上資金流入和人民幣匯率的歷史相關(guān)性，匯率對北上資金的影響較小，北上資金受市場走勢和風(fēng)險偏好的直接影響更大，因此后續(xù)的人民幣貶值壓力對外資流入股市的影響相對有限。

國內(nèi)來看，自從12月的政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)以來，“穩(wěn)增長”預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化。貨幣政策已經(jīng)處于寬松窗口期，降準(zhǔn)降息已落地，寬松信號持續(xù)釋放，十年期國債收益率下降，宏觀流動性維持相對寬松。房地產(chǎn)政策已在邊際上有所好轉(zhuǎn)。其他“穩(wěn)增長”政策仍待發(fā)力，包括更多的財政支持、促進(jìn)消費(fèi)政策、房地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步松動等。地方兩會相繼召開，在政策窗口期可以期待更多地方性穩(wěn)增長政策落地，新老基建和制造業(yè)在市場悲觀情緒釋放后有望持續(xù)發(fā)力。

2. “穩(wěn)增長”信心仍在，無需過分悲觀

受到美聯(lián)儲政策收縮加快預(yù)期以及美股恐慌性下挫影響，A股風(fēng)險偏好也相對較低，市場成交量低迷，節(jié)前觀望情緒較重。在地方兩會和全國兩會的政策窗口期，建議繼續(xù)把握穩(wěn)增長+低估值市場主線。一是受益于房地產(chǎn)政策邊際松動的房地產(chǎn)鏈條，包括房企、物業(yè)、家電、裝修建材等;二是和穩(wěn)增長直接相關(guān)的新老基建;三是具有優(yōu)質(zhì)避險屬性+估值業(yè)績性價比突出的銀行、保險等。

財報披露在即，在整體盈利增速下行的背景下，建議尋找“邊際變化量”存在優(yōu)勢或者超預(yù)期的領(lǐng)域，而非“絕對增速”。

在本輪市場負(fù)面情緒逐漸消化、“兩會”窗口期過后，建議逐漸加配大消費(fèi)板塊。國內(nèi)消費(fèi)有望成為今年經(jīng)濟(jì)的重要抓手，更多促進(jìn)政策有待發(fā)力。包括受益于漲價邏輯的部分食品加工行業(yè)，以及受益于疫情修復(fù)的餐飲、旅游、交通運(yùn)輸、消費(fèi)者服務(wù)等。

3. 風(fēng)險提示：

美聯(lián)儲超預(yù)期收緊貨幣政策;國內(nèi)對沖政策不及預(yù)期;新冠疫情再次反復(fù);部分企業(yè)盈利不及預(yù)期等。

本文編選自長城研究--宏觀策略微信公眾號，作者：汪毅，智通財經(jīng)編輯：楊萬林