公募基金四季報回顧：倉位略升結(jié)構(gòu)分化

作者：中金研究 2022-01-25 08:30:10

下一階段操作中金公司建議：“穩(wěn)增長”風(fēng)格可能持續(xù)，制造成長靜待轉(zhuǎn)機。

智通財經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研報稱，公募基金四季報反映機構(gòu)對于部分熱門賽道的投資意愿已產(chǎn)生一定分歧，但整體倉位仍然偏高，而傳統(tǒng)行業(yè)普遍倉位較低。當(dāng)前處于政策“穩(wěn)增長”加力的窗口期，中金公司認為“穩(wěn)增長”仍是階段主線，經(jīng)歷年初調(diào)整后，成長風(fēng)格大幅殺跌空間可能相對有限，但可能還不著急抄底。一則是成長風(fēng)格近期估值壓力只是部分釋放，倉位仍較重，板塊短期也并不具備太強催化劑；二是穩(wěn)增長政策可能處在剛鋪開的階段。中金公司維持“穩(wěn)增長”風(fēng)格可能會持續(xù)到一季度末左右、屆時可能是更明顯地回到成長風(fēng)格的轉(zhuǎn)折點的判斷。

下一階段操作建議：“穩(wěn)增長”風(fēng)格可能持續(xù)，制造成長靜待轉(zhuǎn)機。

主要觀點如下：

公募基金2021年四季報回顧：主動偏股型基金倉位較三季度上升

2021年四季度公募股票資產(chǎn)配置比例上升。四季度A股在增長下行與政策穩(wěn)增長的交互期表現(xiàn)平淡，指數(shù)窄幅震蕩，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指季度漲幅分別為1.5%和2.4%，偏股型公募基金季度收益率中位數(shù)約為1.5%。公募基金整體規(guī)模繼續(xù)提升，總資產(chǎn)由三季度25.6萬億元提升至四季度27.4萬億元，環(huán)比提升幅度上升（三季度約提升0.9萬億元）。股票類資產(chǎn)總額從6.36萬億元提升至7.03萬億元，占總值比重由三季度24.9%提升至25.6%，且相比2020年四季度提升約1.7萬億元。持有A股市值由三季度5.76萬億元提升至6.44萬億元，債券類資產(chǎn)占比也由45.9%提升至46.9%。

主動偏股型基金股票倉位升至近年較高水平，A股加倉，港股減倉。主動偏股型基金的倉位由三季度的85.2%上升至86.9%，為近年較高倉位水平，其中A股倉位提升至80%；偏股型基金和靈活配置型基金的倉位也大幅提升至86.5%和70.8%，高于2020年四季度的倉位水平。受四季度港股延續(xù)低迷影響（恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)四季度分別下跌4.8%和7.1%），可投資港股的主動偏股型基金在港股的配置比例從三季度的14.4%降至11.8%。

重倉股配置特征：加倉科技制造，減倉醫(yī)藥和周期，熱門賽道倉位變化有所分化

1)龍頭公司的持股集中度持續(xù)下降。主動偏股型基金重倉前100的公司重倉市值占比從今年年初開始連續(xù)3個季度回落，由上半年的67.1%下降至65.1%，重倉前20市值占比由33.6%降至32.6%。其中藥明康德、中國中免和天賜材料減倉規(guī)模超過100億元，港股的藥明生物、安踏體育和騰訊控股減倉較多。

2)主板、科創(chuàng)板略加倉，創(chuàng)業(yè)板略減倉。創(chuàng)業(yè)板四季度的倉位有所下降，重倉倉位由24.5%下降至22.9%，但仍為歷史較高水平；科創(chuàng)板的倉位由4.6%小幅提升至5.1%，創(chuàng)開板以來新高；主板重倉倉位由70.9%回升至72%。

3)加倉科技制造板塊，減倉醫(yī)藥和周期。四季度公募基金增倉方向仍然是科技制造，但與三季度集中加倉新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈不同，四季度公募基金增倉的重點是電子、機械和汽車及零部件，細分行業(yè)主要是消費電子、半導(dǎo)體和軍工等，如立訊精密、韋爾股份和晶澳科技四季度加倉較多。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈整體倉位略降，其中與中上游材料相關(guān)的有色金屬和基礎(chǔ)化工明顯減倉，如天賜材料、贛鋒鋰業(yè)四季度減倉規(guī)模較大，持有寧德時代的主動偏股型基金數(shù)量上升至704家但持倉市值小幅下降。消費板塊倉位下滑放緩，但受到政策因素影響的醫(yī)藥板塊被進一步減倉，持倉占比下滑2.6個百分點至13%，倉位水平回落至歷史均值左右且相比自由流通市值僅超配2.9個百分點，藥明康德、通策醫(yī)療、智飛生物和泰格醫(yī)藥位于減倉前列；食品飲料、家電倉位保持穩(wěn)定。從上中下游的分類來看，可發(fā)現(xiàn)整體配置逐步由上游向中下游切換。

4)熱門賽道持股集中度下降，消費電子、半導(dǎo)體和軍工有所加倉。我們梳理的半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥（主要是CXO）、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏風(fēng)電、軍工、消費電子和酒類等七大熱門賽道，覆蓋約400家上市公司，公募重倉持股比例由三季度54.2%的歷史高位下降至52.8%。其中新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新藥的倉位分別下降1.9和2.7個百分點，而消費電子、半導(dǎo)體、國防軍工和光伏風(fēng)電分別上升1.3、0.8、0.7和0.4個百分點，酒類倉位基本持平。

5)專精特新上市公司倉位上升至3%。我們對專精特新“小巨人”名單中350家左右的上市公司的公募基金重倉進行統(tǒng)計，該組合的公募持倉占比由三季度的2.7%進一步上升至3.0%，增倉幅度放緩（Q1和Q2為0.7%和1.7%）。

下一階段操作建議：“穩(wěn)增長”風(fēng)格可能持續(xù)，制造成長靜待轉(zhuǎn)機。

結(jié)合最新的公募基金持倉，我們發(fā)現(xiàn)機構(gòu)倉位在四季度進一步提升，對于部分熱門賽道的投資意愿已產(chǎn)生一定分歧，但整體倉位仍然偏高，而傳統(tǒng)行業(yè)普遍倉位較低。當(dāng)前處于經(jīng)濟下行壓力加大、政策“穩(wěn)增長”加力的窗口期，我們認為“穩(wěn)增長”仍是未來的階段主線，經(jīng)歷年初調(diào)整后，成長風(fēng)格大幅殺跌空間可能相對有限，但可能還不著急抄底。一則是成長風(fēng)格近期估值壓力只是部分釋放，倉位仍較重，板塊短期也并不具備太強催化劑；二是穩(wěn)增長政策可能處在剛鋪開的階段。我們依然維持 “穩(wěn)增長”風(fēng)格可能會持續(xù)到一季度末左右、屆時可能是更明顯地回到成長風(fēng)格的轉(zhuǎn)折點的判斷。全年來看，中下游的制造成長景氣度擴散和消費基本面觸底回升可能仍是今年超額收益的重點。

具體來說，當(dāng)前要注重三個方向：1）政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈（建筑、建材、家電、家居、地產(chǎn)等）、潛在可能的消費支持領(lǐng)域、券商等；2）今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥、航空酒店等；3）去年漲幅大的制造成長板塊短期股價可能受抑，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，潛在轉(zhuǎn)機看市場風(fēng)格的再次變化，潛在時間點可能在一季度末、二季度初。

正文

圖表1：4Q21公募基金持倉：倉位整體提升，加倉科技制造，減倉醫(yī)藥和周期

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表2：熱門賽道集中度有所下降，創(chuàng)新藥和新能源汽車鏈減倉，消費電子和半導(dǎo)體加倉

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表3：專精特新的公募重倉比例上升至3%，但上升幅度放緩

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部；碳中和組合來自《碳中和與可持續(xù)發(fā)展背景下的投資》，科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級組合來自《投資科技創(chuàng)新》，數(shù)字經(jīng)濟組合來自《數(shù)字經(jīng)濟，十大趨勢》

市場概況：主動偏股型基金倉位較三季度上升，A股加倉、港股減倉

圖表4：全部公募基金中股票市值提升至7.03萬億元

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表5：全部基金資產(chǎn)中股票占比較上半年小幅下降

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表6：主動偏股型基金中股票市值為3.7萬億元

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表7：主動偏股型基金股票倉位上升至87%的高位

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表8：偏股混合型基金倉位歷史變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表9：靈活配置型基金倉位歷史變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表10：普通股票型基金份額繼續(xù)保持凈申購

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表11：基金持股占A股自由流通市值比例繼續(xù)提升

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

配置特征：加倉科技制造，減倉醫(yī)藥和周期，熱門賽道倉位變化有所分化

從主動偏股型基金的重倉持股來看，我們總結(jié)出以下特征：

龍頭公司的持股集中度持續(xù)下降。主動偏股型基金重倉前100的公司重倉市值占比從今年年初開始連續(xù)3個季度回落，由上半年的67.1%下降至65.1%，重倉前20市值占比由33.6%降至32.6%。其中藥明康德、中國中免和天賜材料減倉規(guī)模超過100億元，港股的藥明生物、安踏體育和騰訊控股減倉較多。

主板、科創(chuàng)板略加倉，創(chuàng)業(yè)板略減倉。創(chuàng)業(yè)板四季度的倉位有所下降，重倉倉位由24.5%下降至22.9%，但仍為歷史較高水平；科創(chuàng)板的倉位由4.6%小幅提升至5.1%，創(chuàng)開板以來新高；主板重倉倉位由70.9%回升至72%。

加倉科技制造板塊，減倉醫(yī)藥和周期。四季度公募基金增倉方向仍然是科技制造，但與三季度集中加倉新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈不同，四季度公募基金增倉的重點是電子、機械和汽車及零部件，細分行業(yè)主要是消費電子、半導(dǎo)體和軍工等，如立訊精密、韋爾股份和晶澳科技四季度加倉較多。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈整體倉位略降，其中與中上游材料相關(guān)的有色金屬和基礎(chǔ)化工明顯減倉，如天賜材料、贛鋒鋰業(yè)四季度減倉規(guī)模較大，持有寧德時代的主動偏股型基金數(shù)量上升至704家但持倉市值小幅下降。消費板塊倉位下滑放緩，但受到政策因素影響的醫(yī)藥板塊被進一步減倉，持倉占比下滑2.6個百分點至13%，倉位水平回落至歷史均值左右且相比自由流通市值僅超配2.9個百分點，藥明康德、通策醫(yī)療、智飛生物和泰格醫(yī)藥位于減倉前列；食品飲料、家電倉位保持穩(wěn)定。從上中下游的分類來看，可發(fā)現(xiàn)整體配置逐步由上游向中下游切換。

熱門賽道持股集中度下降，消費電子、半導(dǎo)體和軍工有所加倉。我們梳理的半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥（主要是CXO）、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏風(fēng)電、軍工、消費電子和酒類等七大熱門賽道，覆蓋約400家上市公司，公募重倉持股比例由三季度54.2%的歷史高位下降至52.8%。其中新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新藥的倉位分別下降1.9和2.7個百分點，而消費電子、半導(dǎo)體、國防軍工和光伏風(fēng)電分別上升1.3、0.8、0.7和0.4個百分點，酒類倉位基本持平。

專精特新上市公司倉位上升至3%。我們對專精特新“小巨人”名單中350家左右的上市公司的公募基金重倉進行統(tǒng)計，該組合的公募持倉占比由三季度的2.7%進一步上升至3.0%，增倉幅度放緩（Q1和Q2為0.7%和1.7%）。

圖表30-36包括主動偏股型基金的重倉股名單。

圖表12：全部基金持股比例變化（4Q21 vs. 3Q21）