兩市蒸發(fā)300億市值，被電子煙熏醉的華寶還剩什么？

在二級(jí)市場(chǎng)上，實(shí)控人被立案調(diào)查屢見(jiàn)不鮮。在A股中，這類企業(yè)通常會(huì)連續(xù)多個(gè)一字跌停，而在港股市場(chǎng)，則更加血腥，往往“一步到位”。

在臨近春節(jié)前夕，電子煙概念大牛股華寶國(guó)際(00336)和華寶股份(300741.SZ)在盤(pán)前雙雙發(fā)布公告稱，于近日收到耒陽(yáng)市監(jiān)察委員會(huì)立案通知書(shū)，其決定對(duì)公司實(shí)際控制人朱林瑤女士的違法問(wèn)題立案調(diào)查。

對(duì)此，華寶國(guó)際表示，截至目前，本公司并未獲提供有關(guān)朱女士目前正接受調(diào)查所涉嫌違法事宜的性質(zhì)之任何詳情，公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)目前保持正常。

華寶股份在公告中也表示，截至目前，朱林瑤女士未在公司擔(dān)任任何職務(wù)，未參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，上述事項(xiàng)不會(huì)對(duì)公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響。公司擁有持續(xù)完善的治理結(jié)構(gòu)及內(nèi)部控制機(jī)制。目前，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常。

但受該消息的影響，港股華寶國(guó)際與華寶股份股價(jià)均暴跌，華寶國(guó)際早盤(pán)低開(kāi)逾14%，盤(pán)中一度暴跌近75%，截至收盤(pán)時(shí)間，公司股價(jià)依舊大跌66%，市值蒸發(fā)313億港幣，折合人民幣254.5億。

A股的華寶股份則全天一字跌停，市值蒸發(fā)54億人民幣。兩市合計(jì)共蒸發(fā)市值逾300億人民幣。

今朝有酒今朝醉，華寶股份上市三年分紅率107.4%

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，1990年，朱林瑤在北京成立了自己的第一家香精香料貿(mào)易公司，開(kāi)始了事業(yè)的起步階段。2004年成立華寶國(guó)際，并于2004年3月起出任華寶國(guó)際董事會(huì)成員。

隨后，朱林瑤便謀求將華寶國(guó)際做上市，選中的殼為在香港交易所掛牌上市的力特有限公司。由于力特的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電腦相關(guān)產(chǎn)品，連年虧損、資不抵債，管理層有意引入新的股東以增強(qiáng)資金實(shí)力。在內(nèi)地香料香精市場(chǎng)已具規(guī)模的華寶集團(tuán)，正好也有意對(duì)接資本市場(chǎng)，因此華寶國(guó)際借殼完成后復(fù)牌首日股價(jià)報(bào)收1.3港元。

2006年6月8日，華寶國(guó)際發(fā)布公告稱，公司有條件收購(gòu)朱林瑤持有的Chemactive，估值39.96億港元，作為支付對(duì)價(jià)，公司將以1.8港元/股的價(jià)格，向朱林瑤發(fā)行及配發(fā)22.2億股新可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。注資后，朱林瑤持股比例更是上升至97.57%。復(fù)牌當(dāng)日，華寶國(guó)際大漲29.03%，報(bào)收2.4港元/股。

由于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，華寶國(guó)際盈利能力大幅提升，自借殼上市以來(lái)，華寶國(guó)際股價(jià)也持續(xù)走強(qiáng)，不僅為投資者創(chuàng)造了豐厚的回報(bào)，其實(shí)控人朱林瑤也在2008年被評(píng)為“全球最年輕白手起家十億美元級(jí)女富豪”之一;2019年，49歲的朱林瑤以身價(jià)210億元，排名胡潤(rùn)女企業(yè)家榜第22位。

最新公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，朱林瑤仍持有華寶國(guó)際71%股權(quán)，并通過(guò)華烽國(guó)際投資持有華寶股份81.1%的股權(quán)。

由于高度控股華寶股份，朱林瑤也曾因華寶股份的高分紅而被冠以“抽水女王”的稱號(hào)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2019年3月13日，華寶股份披露2018年的分紅預(yù)案，公司擬向全體股東每10股派發(fā)40元(含稅)的現(xiàn)金紅利，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金約24.64億元，而2018年公司歸母凈利潤(rùn)僅11.76億元。

不僅如此，隨后的兩年，華寶股份又連續(xù)大手筆分紅。2020年3月28日，華寶股份披露2019年分紅預(yù)案，向全體股東每10股派19.8元(含稅)現(xiàn)金紅利，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金12.2億元，而2019年公司歸母凈利潤(rùn)12.36億元。2021年3月20日，華寶股份又披露2020年分紅預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利16元(含稅)，此次分紅累計(jì)9.85億元，當(dāng)年公司歸母凈利潤(rùn)為11.8億元。

三年下來(lái)，華寶股份累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金46.67億元，而這三年公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)也僅僅43.35億元，分紅率達(dá)到了107.44%。在三年超高的分紅派息中，朱林瑤控股的華烽國(guó)際共獲得分紅37.85億元。

盡管華寶股份是消費(fèi)品企業(yè)，現(xiàn)金流比較充裕，但如此高比例的分紅派息，頗有“今朝有酒今朝醉”的態(tài)度。

值得一提的是，華寶股份自2018年上市以來(lái)，公司業(yè)績(jī)并不亮眼，反而增速持續(xù)放緩，截至2021年9月30日，公司歸母凈利潤(rùn)為7.54億元，同比下降7.84%。

相比之下，華寶國(guó)際顯得正常很多。Wind數(shù)據(jù)顯示，2006年至今，華寶國(guó)際累計(jì)分紅15次，累計(jì)現(xiàn)金分紅84.62億港元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)206.18億港元，分紅率為41.04%。

如此來(lái)看，2018年上市的華寶股份，在短短三年內(nèi)大比例現(xiàn)金分紅顯的十分不正常。

華寶國(guó)際傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速有限，電子煙放開(kāi)遙遙無(wú)期

近年來(lái)，由于電子煙的興起，作為煙用、食品香精香料的生產(chǎn)商，華寶國(guó)際頗受資本市場(chǎng)的青睞。

隨著減害需求的日益強(qiáng)烈，以HNB(加熱不燃燒)和霧化電子煙為代表的解決方案應(yīng)運(yùn)而生。相較傳統(tǒng)卷煙，加熱不燃燒等方案更加健康，符合國(guó)家利益(減少醫(yī)保開(kāi)支)和個(gè)人利益(減少二手煙危害)。

HNB的產(chǎn)業(yè)上游為原材料、中游為涉及制造，下游則為銷售商，華寶國(guó)際正是提供上游原材料的煙草薄片企業(yè)。

據(jù)悉，煙草薄片為重要的煙用原料，具有提升煙草利用率、降焦減害、提升香氣功能。煙草薄片又稱再造煙葉，由煙末、碎片、煙?；虻痛螣熑~加入膠粘劑和其他添加劑等組成。

薄片生產(chǎn)環(huán)節(jié)嚴(yán)格管控，供應(yīng)壁壘較高。我國(guó)對(duì)煙草制品實(shí)行嚴(yán)格管制措施，根據(jù)《中華人民共和國(guó)煙草專賣(mài)法》，國(guó)家對(duì)煙草專賣(mài)品的生產(chǎn)、銷售、進(jìn)出口依法實(shí)行專賣(mài)管理;開(kāi)辦煙草制品生產(chǎn)企業(yè)，必須經(jīng)國(guó)務(wù)院煙草專賣(mài)行政主管部門(mén)批準(zhǔn)，取得煙草專賣(mài)生產(chǎn)企業(yè)許可證，并經(jīng)工商行政管理部門(mén)核準(zhǔn)登記。對(duì)于煙梗等原材料，也需要從中煙處獲取。

從需求量看，根據(jù)東吳證券的測(cè)算，2020年中國(guó)總煙草出貨量在4773萬(wàn)箱左右，假設(shè)每萬(wàn)箱使用薄片30噸，則2020年中國(guó)煙草薄片市場(chǎng)用量在14.3萬(wàn)噸左右。HNB煙草需要更多薄片來(lái)產(chǎn)生香氣，對(duì)于薄片的需求量數(shù)倍于普通煙草制品，因此HNB在國(guó)內(nèi)放開(kāi)后將對(duì)行業(yè)的需求產(chǎn)生較大的拉動(dòng)效應(yīng)。

在政策方面，國(guó)內(nèi)對(duì)HNB采用相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，尚未放開(kāi)。不過(guò)中煙已在積極布局HNB方案。中國(guó)煙草旗下的四川中煙、云南中煙、湖北中煙等已經(jīng)推出HNB產(chǎn)品，自2018年開(kāi)始在韓國(guó)等地售賣(mài)，進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)試水。2021年，云南煙草表示，為圍繞貫徹落實(shí)省委、省政府卷煙工業(yè)發(fā)展要求，玉溪鎖定在“十四五”期間實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)煙草制品產(chǎn)值680億元、新型煙草產(chǎn)值220億元、卷煙配套業(yè)產(chǎn)值100億元，打造千億級(jí)煙草產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。

作為國(guó)內(nèi)唯一擁有煙草薄片牌照的民營(yíng)上市公司，華寶國(guó)際子公司廣東金葉是國(guó)煙局再造煙葉研發(fā)基地之一。截至2021年，國(guó)內(nèi)僅有約13家企業(yè)擁有煙草薄片生產(chǎn)資質(zhì)，除華寶子公司外均屬中煙體系。2012年11月，廣東金葉二期再造煙葉生產(chǎn)線通過(guò)國(guó)煙局驗(yàn)收，成為國(guó)內(nèi)首條獲得認(rèn)證的造紙法再造煙葉標(biāo)志性生產(chǎn)線，其生產(chǎn)工藝獲國(guó)煙局評(píng)定為國(guó)產(chǎn)造紙法再造煙葉技術(shù)最高水平。2016年，廣東金葉與廣東中煙共建的“煙草行業(yè)再造煙葉技術(shù)研究重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”獲得國(guó)煙局認(rèn)定，成為再造煙葉領(lǐng)域唯一重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室。

在煙用香精領(lǐng)域，公司通過(guò)股權(quán)合作與大客戶深度綁定關(guān)系：2001年，與紅塔集團(tuán)合資設(shè)立云南天宏，持股60%，該子公司為紅塔集團(tuán)旗下各香煙品牌所用香精主要供應(yīng)商;2003年，與頤中集團(tuán)合資設(shè)立青島華寶，持股70%，青島華寶為頤中集團(tuán)旗下哈德門(mén)等品牌的主要煙用香精供應(yīng)商;2005年，收購(gòu)廣州華芳51%股權(quán)，剩余49%為廣東中煙持有。

HNB的放開(kāi)，無(wú)疑對(duì)華寶國(guó)際形成重大利好。但由于煙草系統(tǒng)承擔(dān)我國(guó)重要的利稅創(chuàng)收功能，所以稅收政策何去何從，是HNB最大的不確定性。煙草系統(tǒng)承擔(dān)我國(guó)重要的利稅創(chuàng)收功能，專門(mén)為新型煙草制定稅收政策相對(duì)復(fù)雜，需要較長(zhǎng)的時(shí)間考證。且煙草產(chǎn)業(yè)鏈涉及企業(yè)和供應(yīng)商、煙農(nóng)數(shù)量龐大，需要對(duì)放開(kāi)新型煙草后群眾就業(yè)的影響進(jìn)行評(píng)估。

國(guó)家煙草專賣(mài)局煙草經(jīng)濟(jì)研究所《2018年中國(guó)控?zé)熉募s進(jìn)展報(bào)告》顯示，目前我國(guó)卷煙綜合稅率為66.6%。

值得注意的是，傳統(tǒng)煙草的稅負(fù)構(gòu)成雖然復(fù)雜，但消費(fèi)稅在生產(chǎn)、批發(fā)兩個(gè)環(huán)節(jié)分別從價(jià)、從量征收，且稅率較高，導(dǎo)致一條卷煙所繳的大部分稅款來(lái)自于消費(fèi)稅，大約占納稅總額的60%。

而同樣暴利的電子煙，當(dāng)前僅按普通消費(fèi)品征稅，采取13%的稅率，其擔(dān)負(fù)的稅負(fù)責(zé)任遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)煙草。現(xiàn)行消費(fèi)稅的征收范圍主要包括煙、酒、油、車等稅目，其中煙包括甲類卷煙、乙類卷煙、雪茄及煙絲等子目錄，暫未囊括電子煙或者煙彈等品目。

由此來(lái)看，稅收的問(wèn)題將極大的阻礙了電子煙在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，華寶國(guó)際電子煙的業(yè)績(jī)也就自然難以落地。

而傳統(tǒng)的香精、香原料業(yè)務(wù)增速相對(duì)較低。香精業(yè)務(wù)過(guò)去三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率為0.33%，香原料業(yè)務(wù)營(yíng)收復(fù)合增速為13.3%。而新收購(gòu)的嘉豪食品短期內(nèi)受疫情影響，中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)調(diào)味品領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈，該業(yè)務(wù)未必能有特別亮眼的表現(xiàn)。

綜合來(lái)看，作為電子煙概念的大牛股，與多少概念股相比，華寶國(guó)際確有基本面，但國(guó)內(nèi)電子煙放開(kāi)問(wèn)題任重道遠(yuǎn)，短期內(nèi)該業(yè)務(wù)也未必能給公司貢獻(xiàn)十分明顯的業(yè)績(jī)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)又面臨增長(zhǎng)天花板，在這“青黃不接”時(shí)刻，又迎來(lái)實(shí)控人的被立案調(diào)查，對(duì)華寶國(guó)際無(wú)疑是致命一擊。