浙商證券：維持思摩爾國(guó)際(06969) “買入”評(píng)級(jí) 22年期待新技術(shù)貢獻(xiàn)增量

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持思摩爾國(guó)際(06969) “買入”評(píng)級(jí)，22年亮點(diǎn)頗豐，持續(xù)看好高技術(shù)壁壘下的成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)21-23年收入133.07/170.63/217.03億元，同增32.94%/28.22%/27.20%;歸母凈利潤(rùn)54.49/69.22/88.22億元，同增39.95%/27.04%/27.44%，對(duì)應(yīng)PE分別為33.52X/25.90X/20.33X，當(dāng)前極具性價(jià)比。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

政策過渡期業(yè)績(jī)?cè)鏊俾杂蟹啪?，期?2年企穩(wěn)

根據(jù)該行預(yù)測(cè)，假設(shè)調(diào)整后凈利率維持在40%左右，21Q4營(yíng)收約24-37億元;預(yù)告增速中樞來(lái)看，21Q4營(yíng)收約30.5億元(-6%)、調(diào)整后凈利潤(rùn)約12.20億元(-15%),收入端增速略有降低主要系國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)出貨表現(xiàn)環(huán)比走弱，政策過渡期產(chǎn)業(yè)各方表現(xiàn)謹(jǐn)慎，下游拿貨意愿減弱、品牌方新品開發(fā)延后，各方以消化庫(kù)存為主。展望22年，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)嚴(yán)監(jiān)管實(shí)質(zhì)利好行業(yè)健康發(fā)展，市場(chǎng)向龍頭集中趨勢(shì)明確、看好核心客戶如悅刻等份額向上，思摩爾作為核心供應(yīng)商份額有望持續(xù)提升。

海外：Vuse持續(xù)跑贏行業(yè)，PMTA利好份額集中

海外方面，換彈式口味煙被禁后行業(yè)增速有所承壓，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，21Q4換彈式行業(yè)負(fù)增長(zhǎng)，但Vuse依然兌現(xiàn)較好增速，21年10/11/12月出貨顆數(shù)同比+18%、+10%、+5%，顯著跑贏行業(yè);此外，21Q4VuseSolo已獲PMTA首個(gè)允許銷售令，預(yù)計(jì)22年P(guān)MTA將繼續(xù)有序推進(jìn)審核、利好龍頭份額集中，思摩爾國(guó)際有望充分受益。

增量：新技術(shù)FEELMAir發(fā)布，預(yù)計(jì)海外延續(xù)高增、國(guó)內(nèi)穩(wěn)中向好

近期公司發(fā)布最新一代霧化解決方案FEELMAir，多維提升產(chǎn)品性能，預(yù)期大客戶將優(yōu)先選用;新技術(shù)減害性+80%，對(duì)擬提交PMTA的新品牌或產(chǎn)品更具吸引力，有利于公司開拓新客戶。同時(shí)由于附加值提升，新技術(shù)有望推動(dòng)利潤(rùn)率上移。此外，公司切入一次小煙賽道，目前已有客戶儲(chǔ)備，有望于22年放量。

22年海內(nèi)外業(yè)務(wù)亮點(diǎn)頗豐，持續(xù)看好高技術(shù)壁壘下的成長(zhǎng)性

國(guó)外市場(chǎng)核心大客戶如英美煙草制定較高增長(zhǎng)目標(biāo)，搭載新技術(shù)有望實(shí)現(xiàn)份額進(jìn)一步提升;國(guó)內(nèi)監(jiān)管清晰化、龍頭份額加速集中，思摩爾作為核心供應(yīng)商份額有望持續(xù)提升;此外，一次性小煙產(chǎn)品22年開始放量。綜合來(lái)看，公司22年亮點(diǎn)頗豐，持續(xù)看好高技術(shù)壁壘下的成長(zhǎng)性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策影響加劇、客戶拓展不及預(yù)期、新技術(shù)推廣不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇