中金：維持思摩爾國際(06969)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)50港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持思摩爾國際(06969)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，繼續(xù)看好其作為全球霧化龍頭的領(lǐng)先地位、核心優(yōu)勢(shì)與成長(zhǎng)前景，海內(nèi)外監(jiān)管政策落地后有望中長(zhǎng)期高質(zhì)量持續(xù)成長(zhǎng)，強(qiáng)者愈強(qiáng)。維持盈利預(yù)測(cè)不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023年29/22倍PE，目標(biāo)價(jià)50港元，有37%上行空間。

事件：公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2021年歸母凈利潤同增109.3%-131.4%，實(shí)現(xiàn)約50.24-55.53億元(2021年較2020年無金融工具公允價(jià)值變動(dòng)、上市開支等一次性費(fèi)用，影響差額13.4億元);經(jīng)調(diào)整凈利51.8-57.09億元(同增33%-46.6%)，中值約54.44億元，符合該行預(yù)期。

中金主要觀點(diǎn)如下：

4Q21海外業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，國內(nèi)業(yè)務(wù)受監(jiān)管政策等影響短期波動(dòng)，不改公司中長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)趨勢(shì)。

以中間值測(cè)算，公司Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤約12.2億元，同比降約15%。該行認(rèn)為海外仍是公司的主要市場(chǎng)和增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)大客戶Vuse4Q21在美銷售同比仍增約50%，持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng);國內(nèi)市場(chǎng)受監(jiān)管政策、渠道去庫存等影響，4Q21訂單短期或有所下滑。該行認(rèn)為電子煙等新型煙草的需求具有消費(fèi)韌性，隨著未來國內(nèi)監(jiān)管細(xì)則的逐步落地，預(yù)計(jì)2022年下半年國內(nèi)業(yè)務(wù)有望重拾快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。

公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，科技創(chuàng)新、技術(shù)迭代助力公司持續(xù)領(lǐng)先。

該行認(rèn)為，專利體系、產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品品質(zhì)、客戶優(yōu)勢(shì)等共構(gòu)公司深厚的綜合競(jìng)爭(zhēng)壁壘。如該行在《思摩爾國際：發(fā)布FEELM新技術(shù)，三大創(chuàng)新引領(lǐng)霧化行業(yè)變革》中的觀點(diǎn)，公司新推出的FEELMAir全新一代技術(shù)，在材料、工藝、結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行了革命性創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了七大突破，該行預(yù)計(jì)公司將不斷研發(fā)布局差異化霧化技術(shù)，滿足不同領(lǐng)域與價(jià)格帶的細(xì)分需求，有望通過強(qiáng)大的科技創(chuàng)新、技術(shù)迭代能力引領(lǐng)行業(yè)變革，維持其領(lǐng)先地位與利潤水平。

持續(xù)發(fā)力新領(lǐng)域、拓展新客戶，成長(zhǎng)前景廣闊。

1)在霧化電子煙領(lǐng)域，公司一方面維持現(xiàn)有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并與大客戶緊密合作，另一方面不斷拓展一次性陶瓷芯電子煙等產(chǎn)品，有望不斷獲取優(yōu)質(zhì)新客，該行預(yù)計(jì)一次性電子煙等新品有望在2022年貢獻(xiàn)收入增量;

2)在其他領(lǐng)域，公司積極布局擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的HNB產(chǎn)品(METEX品牌等)，有望與中煙等海內(nèi)外大客戶積極合作，把握HNB賽道成長(zhǎng)紅利;此外公司還布局美容、保健、醫(yī)療等領(lǐng)域，拓展平臺(tái)型霧化技術(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景，打開成長(zhǎng)天花板。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)。