原油專(zhuān)家交流紀(jì)要：對(duì)比歷史更像2011-12年，同是需求爬坑

對(duì)比歷史更像哪年？

2008年之前是美元的高油價(jià)，2011年底-12年初是歐元定價(jià)的高油價(jià)。

2008年以前的高油價(jià)很多因?yàn)楹暧^(guān)共振，歐洲和日本的原油消費(fèi)在2008年之前已經(jīng)見(jiàn)頂了，美國(guó)2007年次貸危機(jī)已經(jīng)有所體現(xiàn)。當(dāng)時(shí)需求有一定問(wèn)題但不是很?chē)?yán)重。油價(jià)為什么在2008年次貸危機(jī)前夜達(dá)到最高點(diǎn)，2008年夏季見(jiàn)頂。美聯(lián)儲(chǔ)在2007年三四季度降息帶動(dòng)宏觀(guān)共振。

2011-2012年則是不顧宏觀(guān)。2010年全球供應(yīng)損失來(lái)自阿拉伯之春，利比亞拿掉180萬(wàn)桶產(chǎn)量。不顧宏觀(guān)，央行已經(jīng)很關(guān)注通脹的情況下，市場(chǎng)不管，因?yàn)榇_實(shí)有供應(yīng)損失。當(dāng)時(shí)中國(guó)需求恢復(fù)，發(fā)達(dá)國(guó)家補(bǔ)上衰退時(shí)原油的缺口。

2011-12年給今天一定指導(dǎo)，也是需求爬坑。13年之后，市場(chǎng)確認(rèn)頁(yè)巖油是個(gè)重要變量，連續(xù)每年增產(chǎn)100多萬(wàn)桶。全球供應(yīng)邊際從OPEC轉(zhuǎn)移到美國(guó)。

今天人們認(rèn)為頁(yè)巖油彈性有缺陷，傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)沒(méi)辦法很快給出產(chǎn)量。

平衡表相比三個(gè)月前沒(méi)有大的變化

三個(gè)月之前，大家看國(guó)內(nèi)投資觀(guān)點(diǎn)，當(dāng)時(shí)主流觀(guān)點(diǎn)是看空原油。當(dāng)時(shí)的平衡表和今天的平衡表沒(méi)有太大差別。也是疫情有緩解的跡象，delta+疫苗，現(xiàn)在是omicron。STEO報(bào)告，基本平衡表沒(méi)有太大的變化，2022年一季度緊平衡。后面從2季度開(kāi)始會(huì)有一個(gè)持續(xù)但是不是很大幅度的累庫(kù)。

市場(chǎng)開(kāi)始討論庫(kù)存問(wèn)題，很多人把這個(gè)當(dāng)作上漲的理由?，F(xiàn)在的庫(kù)存并不是非常低，結(jié)構(gòu)有一些變化，比如最近浮倉(cāng)顯著上升，岸上庫(kù)存去庫(kù)。這還是美國(guó)SPR拋儲(chǔ)的情況。有人在投機(jī)性囤油。

是否真的產(chǎn)量彈性低？

STEO和美國(guó)周度原油報(bào)告。STEO給產(chǎn)量預(yù)估1158萬(wàn)桶，實(shí)際現(xiàn)在產(chǎn)量已經(jīng)有1170多萬(wàn)桶，從11月以來(lái)就是這個(gè)數(shù)字，這個(gè)數(shù)字還在持續(xù)而緩慢的增長(zhǎng)。是不是在平衡表上少估計(jì)了供應(yīng)？不能簡(jiǎn)單以為頁(yè)巖油是缺乏彈性的。

而且頁(yè)巖油不是唯一邊際供應(yīng)，還有加拿大。加拿大產(chǎn)量還在增行，尤其要引起注意，他是油砂，是消耗天然氣的。油砂成本上升，但是他產(chǎn)量也在上升。美國(guó)和加拿大跨境管道也有去瓶頸。

CAPEX意愿問(wèn)題vs.勞動(dòng)力供給問(wèn)題？

美國(guó)勞工部，有關(guān)于油服行業(yè)薪酬情況。dalas聯(lián)儲(chǔ)有專(zhuān)門(mén)報(bào)告頁(yè)巖油氣雇工問(wèn)題。是疫情導(dǎo)致的問(wèn)題，還是一個(gè)成本推升的問(wèn)題？主要油商發(fā)布的報(bào)告確實(shí)沒(méi)看到capex有很大意愿。去年有限的CAPEX增量向天然氣傾斜的比較厲害。是不是導(dǎo)致去年原油產(chǎn)量不及預(yù)期的原因？我們看鉆機(jī)是最終的投資行為。DUC可以和鉆機(jī)報(bào)告相結(jié)合。如果看到鉆機(jī)上升，達(dá)到推升產(chǎn)量，回補(bǔ)未壓裂鉆機(jī)的情況。每周鉆機(jī)推升速度雖然比較慢，但是仍然在持續(xù)推升。過(guò)去兩年油氣行業(yè)受到人力和物流瓶頸，今年應(yīng)該把這個(gè)因素看作供給增量。

需求端：跟疫情有很大關(guān)系。

第一2022年恢復(fù)應(yīng)該是看航空煤油。疫情之前航空煤油是一個(gè)有增長(zhǎng)的市場(chǎng)，疫情不僅打掉了增長(zhǎng)，還一直低于疫情之前水平。omicron全民免疫的話(huà)，歐美是不是會(huì)比較快的開(kāi)放邊境？有可能。如果要恢復(fù)到2019年甚至要恢復(fù)增量又是不可能的。因?yàn)橹袊?guó)在國(guó)際航線(xiàn)里占比很高。中國(guó)防疫政策導(dǎo)致航空煤油恢復(fù)是要打折扣的。

第二是柴油。要跟生物柴油結(jié)合起來(lái)看待。如果沒(méi)有生物柴油增加攙兌，可能會(huì)有一個(gè)更緊張的柴油供給。2022年，柴油跟兩個(gè)事情關(guān)系密切：跟歐洲疫情恢復(fù)比較密切，中質(zhì)餾分要讓一部分出去給航美。邏輯柴油會(huì)更緊。礦業(yè)產(chǎn)品高價(jià)情況下，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)礦業(yè)投資復(fù)蘇？很多基本金屬處于新高水平，銅價(jià)會(huì)不會(huì)帶動(dòng)礦業(yè)生產(chǎn)國(guó)柴油消費(fèi)回升。2022年柴油Kennedy給超預(yù)期。

第三汽油，勞動(dòng)參與率提升會(huì)抬升汽油消費(fèi)。但是2020-2022，電動(dòng)車(chē)滲透率上升，對(duì)汽油消費(fèi)不力。疫情是否是對(duì)大家工作習(xí)慣出行習(xí)慣產(chǎn)生影響，要考慮。

第四煉廠(chǎng)行為，會(huì)不會(huì)在2-3月份做必要準(zhǔn)備，在夏季旺季來(lái)臨之前檢修？2018年三四季度，市場(chǎng)說(shuō)法是川普卡書(shū)記事件把油價(jià)喊下來(lái)。實(shí)際是美國(guó)中部煉廠(chǎng)出現(xiàn)非常深度的檢修，導(dǎo)致短端供需錯(cuò)配。

拋儲(chǔ)：2020年通過(guò)收儲(chǔ)，把社會(huì)庫(kù)容屯了一部分油。在拜登宣布拋出之前，已經(jīng)拋了一段時(shí)間，為了把SPR拋到正常水平。即使沒(méi)有拜登要求，2022-2023年也要拋儲(chǔ)。

現(xiàn)在非常強(qiáng)的基差到3月份就不一定了。

市場(chǎng)在交易什么？再通脹。2021年出現(xiàn)了很多摩擦性的通脹，消費(fèi)恢復(fù)+供應(yīng)鏈不暢。2022年拋出再通脹的概念有意味。交易逼美聯(lián)儲(chǔ)就范。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，說(shuō)3月份就加50bp，納斯達(dá)克開(kāi)始跌。12月份每股回調(diào)原油回調(diào)。1月份原油上漲美股回調(diào)。形成了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)雙將，給他施加緊縮壓力，資本市場(chǎng)有提前反應(yīng)高利率彈性的估值，造成不能輕易緊縮。

現(xiàn)在不存在08年的狀態(tài)，主要原油產(chǎn)國(guó)大的供給中斷。11-12年，油價(jià)阻滯貨幣政策發(fā)揮效應(yīng)。

把自己放在美聯(lián)儲(chǔ)政策的對(duì)立面。

2022資本開(kāi)支動(dòng)向？美國(guó)政策導(dǎo)向？

川普大家覺(jué)得他支持油氣，其實(shí)他沒(méi)有做什么事情。奧巴馬做的是放開(kāi)聯(lián)邦土地頁(yè)巖油。拜登也并沒(méi)有踩頁(yè)巖油。

投資會(huì)有的，去年頁(yè)巖氣投資好于頁(yè)巖油，因?yàn)闅獾墓┙o更緊，今年會(huì)有幾個(gè)LNG終端投運(yùn)，歐洲也有需求，要去履行這個(gè)合約。甚至有可能重新利用能源出口，作為打壓俄羅斯的手段。

企業(yè)自主行為，汽車(chē)企業(yè)，加速了向電動(dòng)車(chē)轉(zhuǎn)型。對(duì)混合動(dòng)力車(chē)興趣很淡了。

歐洲對(duì)企業(yè)ESG可能有點(diǎn)問(wèn)題，對(duì)這類(lèi)股票持有會(huì)有問(wèn)題，會(huì)推升他們的融資成本。

OPEC實(shí)際產(chǎn)能問(wèn)題？

2014年是市場(chǎng)交易的傳統(tǒng)主線(xiàn)。14年之前經(jīng)常有產(chǎn)量損失，比如伊朗制裁、利比亞供應(yīng)不穩(wěn)定等等，造成OPEC有效剩余產(chǎn)能不足。

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