雪球大V“價(jià)值at風(fēng)險(xiǎn)”：投資港股如何多賺少虧

文章來(lái)自雪球用戶“雪盈證券”，原文標(biāo)題《價(jià)值at風(fēng)險(xiǎn)：投資港股如何多賺少虧》。

上周末雪球首屆投資理財(cái)節(jié)在上海成功舉辦，雪盈證券作為本次活動(dòng)的戰(zhàn)略合作伙伴，有幸邀請(qǐng)到了雪球大氣大V“價(jià)值at風(fēng)險(xiǎn)”，現(xiàn)任星瀚投資投資總監(jiān)的陳曉虎先生，為球友們分享了《投資港股如何多賺少虧》的精彩演講，介紹投資港股的實(shí)戰(zhàn)心得、以及諸多經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。

以下為演講實(shí)錄：

大家好，我之前一直是投資A股的，從2015年才開(kāi)始接觸港股比較深，所以今天演講有什么不好的地方，大家多包涵。今天的主題是《港股如何多賺少虧》，分為3個(gè)部分，1.我在港股的實(shí)戰(zhàn)投資案例;2.投資港股如何避免踩雷，這個(gè)是大家比較關(guān)心的一件事情;3.有時(shí)間的話還想講一下我們的風(fēng)控體系。

首先回答一個(gè)最重要的問(wèn)題：為什么要投資港股?

我的觀點(diǎn)是兩方面看：第一是，A股市場(chǎng)整體估值相對(duì)港股比較高，雖然A股藍(lán)籌股相對(duì)港股的溢價(jià)要少一點(diǎn)，但也在20%以上，而A股小盤(pán)股是全世界最高的估值。未來(lái)A股加入MSCI之后應(yīng)該會(huì)越來(lái)越成熟，不管是發(fā)行制度還是退市制度或其他方面會(huì)越來(lái)越接近一個(gè)成熟市場(chǎng)，整個(gè)估值體系也會(huì)接近成熟市場(chǎng)，A股會(huì)呈現(xiàn)出一個(gè)港股化的趨勢(shì)。另外，我們都看到最近A股白馬股漲得特別好，但要知道同樣增速利潤(rùn)率的港股白馬股的估值要比A股便宜30%-50左右。

第二是，港股定價(jià)權(quán)的切換，港股之前是由外資定價(jià)的，港股市場(chǎng)只有10%左右的散戶，港股都是美國(guó)、歐洲、日本的大投行在參與，內(nèi)地資金參與非常少，自從2014年底開(kāi)了滬港通，2016年底開(kāi)了深港通，內(nèi)地南下資金已經(jīng)接近5000億，每天的成交量就接近10%。未來(lái)隨著兩地互聯(lián)互通繼續(xù)加深，香港定價(jià)權(quán)肯定會(huì)同外資切換到內(nèi)資手上，未來(lái)香港市場(chǎng)會(huì)逐漸A股化。而目前港股有些優(yōu)質(zhì)小公司估值比較低，主要是此前大投行不覆蓋(低于50億市值的因?yàn)榇笸缎匈Y金量太大了進(jìn)不去，以及太小的公司他們不熟悉)，在定價(jià)權(quán)切換后，這些低估優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)將面臨內(nèi)地資金的價(jià)值重估。

一、 港股投資實(shí)戰(zhàn)案例

第一個(gè)公司先健科技(01302)，我定義為高成長(zhǎng)十倍股。

先健科技的幾塊業(yè)務(wù)，主要是心臟病業(yè)務(wù)，外周血管業(yè)務(wù)還有最近開(kāi)始做的心臟起搏器業(yè)務(wù)。

我買(mǎi)入先健科技是在2015年11月，剛剛進(jìn)入港股市場(chǎng)的時(shí)候，買(mǎi)的時(shí)候原因：

一是，先健科技是國(guó)內(nèi)非常優(yōu)秀的一個(gè)擁有創(chuàng)新研發(fā)能力的公司，打破了海外公司的壟斷;

二是，依靠先心病封堵器起家，已經(jīng)做到全球第二，重磅在研產(chǎn)品左心耳封堵器全球技術(shù)領(lǐng)先(全球只有美國(guó)波士頓一家有)，從研發(fā)技術(shù)上看先健可以說(shuō)是中國(guó)最好的創(chuàng)新醫(yī)療型企業(yè)。

三是，外周血管業(yè)務(wù)一直在高增長(zhǎng)。

四是，和全球最大的醫(yī)療器械公司美敦力合作的重要產(chǎn)品心臟起搏器項(xiàng)目進(jìn)展良好，美敦力已經(jīng)是先健科技的二股東了，全面行權(quán)就是51%絕對(duì)控股。全球最好的醫(yī)療器械公司美敦力為什么不選擇其他國(guó)內(nèi)公司做心臟起搏器?主要是看中了先健科技的實(shí)力，心臟起搏器這塊跟美敦力合作前景是非常廣闊的。

當(dāng)時(shí)買(mǎi)的時(shí)候靜態(tài)看估值比較高(50-60倍PE)，但這類創(chuàng)新類醫(yī)療企業(yè)應(yīng)該動(dòng)態(tài)看在研產(chǎn)品線。例如左心耳封堵器和心臟起搏器就可以再造一個(gè)先健科技，這兩個(gè)產(chǎn)品前段時(shí)間都通過(guò)了CFDA(對(duì)于創(chuàng)新型的醫(yī)療企業(yè)，國(guó)家鼓勵(lì)他們走快速的醫(yī)療通道)。所以動(dòng)態(tài)看當(dāng)時(shí)50多億市值并不貴。我認(rèn)為先健科技是未來(lái)的十倍股。

第二個(gè)公司是華寶國(guó)際(00336) ，我定義為煙蒂公司加私有化套利。

華寶國(guó)際主要收入來(lái)自子公司煙草香料的業(yè)務(wù)，2010年業(yè)績(jī)比較好，后來(lái)業(yè)績(jī)有點(diǎn)下滑，估值大幅下降，跌到2013年公司開(kāi)始大幅回購(gòu)，后來(lái)2014年財(cái)報(bào)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，配合香港市場(chǎng)牛市最高漲了3倍，但2016年中又出現(xiàn)了爆跌，主要是財(cái)報(bào)公布，業(yè)績(jī)下滑50%，同時(shí)分紅停止了，市場(chǎng)因?yàn)榉旨t停止了認(rèn)為華寶現(xiàn)金可能是假的。股價(jià)一路爆跌了到歷史最低價(jià)2塊多，我大概在這個(gè)地方買(mǎi)的，當(dāng)時(shí)估值非常低，只有5倍的PE，而行業(yè)平均PE在20倍左右，仔細(xì)看財(cái)報(bào)就知道公司的財(cái)務(wù)是沒(méi)大問(wèn)題的，不分紅的原因后面會(huì)揭曉。關(guān)于私有化套利，2016年11月份大股東提出了邀約收購(gòu)，只溢價(jià)現(xiàn)價(jià)的10%。

我當(dāng)時(shí)分析認(rèn)為這個(gè)價(jià)格想要買(mǎi)到90%股份完成私有化幾乎是不可能的。我推測(cè)大股東想要利用私有化方式，買(mǎi)足夠多的股份獲得更大的利益，使持有子公司的比例更高。后來(lái)果不其然私有化是失敗的，大股東剛好收到73.6%的籌碼，剛好不到75%可以維持上市的地位。華寶在香港口碑不是特別好，最早持有華寶科技75%的股份在高位一路減持，又故意做差業(yè)績(jī)一路增持到75%，一高一低，高賣低買(mǎi)，又把籌碼揀回來(lái)了，實(shí)現(xiàn)子公司華寶香精在A股分開(kāi)上市之后的最大利益。

大股東司馬昭之心路人皆知，做差業(yè)績(jī)、不分紅、做低股價(jià)，低位吸籌，等戲演完之后，又和小股東利益一致，開(kāi)始高分紅了(最近財(cái)報(bào)公布16年年度大比例分紅)，因此就要在大股東打壓股價(jià)之時(shí)，毫不猶豫的上車。當(dāng)時(shí)估值又是非常便宜PE只有5倍多，這個(gè)時(shí)候買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)是非常小的，最終這筆投資非常不錯(cuò)，我還在持有，獲利80%左右。

第三個(gè)公司是穩(wěn)健大白馬國(guó)藥控股(01099) 。

是中國(guó)最大的藥品分銷商，第一大股東是國(guó)藥產(chǎn)業(yè)投資有限公司。國(guó)藥控股的藥品分銷和藥店零售業(yè)務(wù)是國(guó)內(nèi)老大，藥品分銷行業(yè)是非常朝陽(yáng)的行業(yè)，從歐美這個(gè)行業(yè)發(fā)展來(lái)看，最終這個(gè)行業(yè)會(huì)被幾個(gè)巨頭壟斷，國(guó)藥現(xiàn)在是國(guó)內(nèi)絕對(duì)老大，市占率在20%左右，未來(lái)還有很大的提升空間。

2015年底時(shí)，國(guó)藥控股一度跌至PE 17倍，低于行業(yè)老二和老三，但是老二老三市場(chǎng)份額加起來(lái)都沒(méi)有它高，PS只有0.3倍，市值不到600億，2015年底A股兩個(gè)子公司的市值超過(guò)了母公司的市值，作為藍(lán)籌股配置的話國(guó)藥控股是非常合格的，現(xiàn)在增速有點(diǎn)下來(lái)20%左右，但是還是非常標(biāo)準(zhǔn)的藍(lán)籌白馬股。

第四個(gè)是三生制藥(01530) ，定義成高成長(zhǎng)的生物制藥的公司。

三生制藥可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的生物制藥公司，生物制藥行業(yè)中國(guó)前景很好，公司三個(gè)重要產(chǎn)品市占率都在40%以上。三生制藥2014年底在港股上市，2016年6月這里暴跌因?yàn)楫?dāng)時(shí)收購(gòu)的中信國(guó)健重要在研產(chǎn)品撤回的大利空，同時(shí)市場(chǎng)認(rèn)為其需要商譽(yù)減值，但收購(gòu)時(shí)并沒(méi)有包括在研產(chǎn)品的估值。

2016年我買(mǎi)它的時(shí)候，PE大概是25倍，前瞻PE跌破20倍，面對(duì)一個(gè)毛利率90%以上，市占率在40%以上的國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的生物制藥公司，只有20倍不到的PE，實(shí)在太便宜了，只有港股能看到，在A股絕對(duì)不可能出現(xiàn)的。底部時(shí)公司也一再解釋中信國(guó)健沒(méi)有問(wèn)題，重磅產(chǎn)品會(huì)入醫(yī)保，但港股就是不見(jiàn)兔子不撒鷹，后面發(fā)生什么大家都知道了，公司重磅產(chǎn)品在入選醫(yī)保目錄后股價(jià)反彈不少，但市場(chǎng)仍沒(méi)有反應(yīng)合理估值，2017的前瞻PE仍只有25倍左右，現(xiàn)在我還在持有。

第五個(gè)是隱形冠軍中國(guó)飛機(jī)租賃(01848) 。

什么叫隱形冠軍?你們都坐過(guò)飛機(jī)，但是可能不知道航空公司很多航班不是自有而是租賃的。中國(guó)飛機(jī)租賃就是中國(guó)最大的飛機(jī)租賃公司，現(xiàn)在業(yè)務(wù)就是售后回租和購(gòu)買(mǎi)再租賃。售后回租也就是融資租賃業(yè)務(wù)，這個(gè)業(yè)務(wù)是賺賺利差的類金融業(yè)務(wù)。我看好它最大的重要原因是公司另一個(gè)新項(xiàng)目：就是公司已經(jīng)預(yù)測(cè)到了亞洲飛機(jī)淘汰高峰已經(jīng)到來(lái)了，20億美元在哈爾濱建了亞洲最大的飛機(jī)拆解基地，2017年底一期項(xiàng)目能完成，中國(guó)未來(lái)5年會(huì)達(dá)到一個(gè)飛機(jī)退役高峰，飛機(jī)退役之后要不然會(huì)賣給第三世界國(guó)家，例如非洲、東南亞，要不然就是進(jìn)行拆解。2016年1月份，港股趕上一個(gè)股災(zāi)，跌得特別狠，公司的PE不到10倍，但公司過(guò)去三年卻保持了30%的增速，16年更是利潤(rùn)翻倍，市場(chǎng)根本沒(méi)有考慮他的拆解業(yè)務(wù)估值。

先不看原有業(yè)務(wù)，只看拆解的項(xiàng)目，按照拆解基地的可行性報(bào)告，2017年完工，2018年拆20架飛機(jī)，未來(lái)5年最多拆80架飛機(jī)，按照這個(gè)規(guī)模去估算，拆一架飛機(jī)平均收入是3500萬(wàn)港元左右，利潤(rùn)率在30-50%左右，我非常保守給30%的利潤(rùn)率，考慮拆解業(yè)務(wù)肯定是高增長(zhǎng)的模式，非常保守的給20倍PE，就這樣算未來(lái)拆解業(yè)務(wù)的市值都超過(guò)70億，而我買(mǎi)的時(shí)候他的市值只有40億，即便現(xiàn)在也是60億不到的市值，相當(dāng)于公司現(xiàn)有的高成長(zhǎng)飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)全部白送。

考慮行業(yè)增長(zhǎng)15%左右，公司規(guī)模擴(kuò)張一直超預(yù)期，2016年利潤(rùn)翻倍，明年會(huì)下來(lái)一點(diǎn)，公司拆解業(yè)務(wù)已經(jīng)啟動(dòng)了，公司收購(gòu)了美國(guó)的拆解巨頭，所以市場(chǎng)按照類金融企業(yè)給10倍的PE是非常低估的。

第六個(gè)是困境反轉(zhuǎn)興達(dá)國(guó)際(01899) 。

細(xì)分汽車輪胎鋼簾線龍頭，過(guò)去業(yè)績(jī)非常糟糕，2015年公司估值非常低，PE約12倍有點(diǎn)高，但是PS和PB均接近08年低點(diǎn)，PB僅0.35倍，PS為0.36倍。那時(shí)候公司市值19億，賬上現(xiàn)金7億，還有37億一年內(nèi)到期的應(yīng)收款，還有少量負(fù)債，按照極度保守的估計(jì)，意味著如果能夠全部買(mǎi)下公司后清算，你能凈賺11億。那么高的安全邊際下，公司股價(jià)上行是無(wú)限的，下行有底，即便沒(méi)有困境反轉(zhuǎn)，為什么不買(mǎi)呢?最終貨車周期復(fù)蘇，價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束了，公司估值也大幅修復(fù)，我高位順利賣出。

二、避免踩雷

老千股是很多投資港股的人比較關(guān)心的話題，重點(diǎn)講一下。港股老千股大致分為兩類，財(cái)務(wù)造假老千股和非財(cái)務(wù)造假老千股。

非財(cái)務(wù)造假老千股比較容易區(qū)分，大概分為這幾種：

1.名字有問(wèn)題。以中國(guó)什么什么開(kāi)頭的，例如有一個(gè)企業(yè)叫$中國(guó)錢(qián)包(00802)$ 的就是老千股，以國(guó)際開(kāi)頭亞洲開(kāi)頭的，現(xiàn)在市場(chǎng)上什么最火就取什么名字的公司都有問(wèn)題。

2.頻繁資本運(yùn)作，頻繁增發(fā)、配股就是為了圈錢(qián)。

3.頻繁的拆股和合股，股價(jià)一直跌，跌到幾分幾毛錢(qián)合股，變成一塊錢(qián)又可以繼續(xù)玩，繼續(xù)割韭菜，

4.本身就沒(méi)有主營(yíng)業(yè)務(wù)，一直是虧損，不是在轉(zhuǎn)型就是在轉(zhuǎn)型路上。這種公司殺傷力不大，基本上沒(méi)有人玩的，市值很低。

真正殺人的是金玉其外敗絮其中財(cái)務(wù)造假的“好公司”。對(duì)于港股來(lái)說(shuō)，一些不造假的垃圾股老千股可以一直上市，但優(yōu)質(zhì)股一旦確定造假，那么幾乎就會(huì)香港證監(jiān)會(huì)被強(qiáng)行摘牌退市，中小投資者可以參與訴訟來(lái)追要損失，但往往這類企業(yè)真實(shí)情況是資不抵債，股權(quán)已經(jīng)毫無(wú)價(jià)值，所以殺傷巨大。

財(cái)務(wù)造假老千股的特征，大概這么幾點(diǎn)：

1.虛增收入，包括提前延后確認(rèn)、虛假訂單、虛假客戶等等。分辨方法：第一，由于虛增收入往往需要資產(chǎn)負(fù)債表勾兌，而現(xiàn)金流往往沒(méi)有辦法勾兌，因此碰到?jīng)]有現(xiàn)金流的公司要小心。第二點(diǎn)是運(yùn)費(fèi)，因?yàn)槭杖朐鲩L(zhǎng)往往跟運(yùn)費(fèi)增長(zhǎng)基本一致的，如果運(yùn)費(fèi)不怎么增長(zhǎng)收入在狂增的話就要小心。

2.虛增存貨，比如，A股里著名的獐子島，審計(jì)來(lái)了，需要財(cái)務(wù)洗澡時(shí)說(shuō)公司存貨游走了，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)需要圈錢(qián)，扇貝又自己回來(lái)了，如果在香港市場(chǎng)的話這種公司就幾毛錢(qián)。

3.虛增利潤(rùn)，包括壞賬計(jì)提、應(yīng)收款賬期調(diào)節(jié)、固定資產(chǎn)折舊、研發(fā)費(fèi)用調(diào)節(jié)等等。特別需要關(guān)注研發(fā)支出，這是一個(gè)利潤(rùn)調(diào)節(jié)池，什么費(fèi)用都可以往里裝，需要業(yè)績(jī)的話就將其資本化，研發(fā)費(fèi)用資本化特別高的企業(yè)可能有貓膩。

4.虛構(gòu)現(xiàn)金或者現(xiàn)金流，貨幣資金只需要在年末通過(guò)審計(jì)即可，其他時(shí)間可以挪用的。

5.重組的貓膩。持續(xù)造假產(chǎn)生了填不上的窟窿怎辦?打包出售剝離!

避免地雷時(shí)關(guān)注的要點(diǎn)

1.對(duì)比同行業(yè)公司。對(duì)比固定資產(chǎn)產(chǎn)能，對(duì)比毛利率。特別是農(nóng)產(chǎn)品、保健品、消費(fèi)品，老千股特別多，一定要注意對(duì)比。輝山乳業(yè)說(shuō)我們的產(chǎn)能是多少，每頭奶牛產(chǎn)多少奶，你信還是不信?很簡(jiǎn)單，對(duì)比蒙牛、伊利奶牛數(shù)量和產(chǎn)能，你再看輝山乳業(yè)(06863)就知道多少水分了。輝山說(shuō)我的奶牛因?yàn)槌晕覀冞@個(gè)經(jīng)度緯度的牧場(chǎng)的草，所以奶就產(chǎn)的特別的多，你信不信呢?

再比如眾興菌業(yè)，我們都知道農(nóng)產(chǎn)品公司不是看生產(chǎn)就是看銷售渠道，而金針菇的生產(chǎn)差別不大，那么銷售方面，注意到老大雪榕生物客戶遍布全國(guó)，而眾新菌業(yè)的5大客戶都在西安還全是個(gè)體戶，公司2014年銷售人員29個(gè)，這29個(gè)人創(chuàng)造了3.83億的收入!你信還是不信呢?再比如，香港市場(chǎng)很多人非常喜歡的老恒和釀造(02226) (醬油和料酒)和我質(zhì)疑的千禾味業(yè)(SH603027) ，毛利率分別高達(dá)60%、50%，而行業(yè)龍頭海天毛利率不過(guò)40%，他說(shuō)他是高端產(chǎn)品所以毛利率高，那么他的品牌比海天好嗎、口味比海天好嗎、渠道比海天好嗎?你信還是不信。

2.關(guān)注現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。1、大存大貸，如果這個(gè)企業(yè)賬上很多錢(qián)，但同時(shí)又借了很多錢(qián)，那就要小心。

2、貨幣資金的利息顯著低于活期存款利率：比如欣泰電氣(SZ300372)上市前招股書(shū)，過(guò)去三年的平均利息收入是多少?只有0.46%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于存款利息。

中國(guó)安芯(01149)更夸張，只有0.18%。后來(lái)公告賬上的現(xiàn)金都是假的。

3.其他因素，上市費(fèi)、律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、CFO辭職或會(huì)計(jì)事務(wù)所變更等。

如果會(huì)計(jì)師發(fā)覺(jué)有造假，甚至主動(dòng)幫公司造假，那么利益就必須足夠才有誘惑。

對(duì)比中國(guó)生物制藥(01177)$和漢能薄膜發(fā)電(00566)$這兩家的超級(jí)大公司的年報(bào)審計(jì)費(fèi)用。中國(guó)生物制藥這個(gè)審計(jì)費(fèi)用是比較合理也比較普遍的，漢能是中國(guó)生物制藥的3倍多，且15年大幅增長(zhǎng)。

我質(zhì)疑的長(zhǎng)川科技(SZ300604) ，他幾百萬(wàn)的固定資產(chǎn)1億多的收入，審計(jì)費(fèi)用卻高于幾十億固定資產(chǎn)上百億收入的公司，這正常嗎?

體育第一概念股智美體育(01661) 15年的數(shù)據(jù)，幾十億市值的公司為什么比中國(guó)生物制藥500億市值高一倍的審計(jì)費(fèi)用?

當(dāng)然，并不是所有公司審計(jì)費(fèi)用都有問(wèn)題，很多公司能騙過(guò)審計(jì)師，比如中國(guó)動(dòng)物保健品(00940)$審計(jì)師酬金僅有200萬(wàn)元。

CFO辭職或者會(huì)計(jì)事務(wù)所變更，如果CFO發(fā)現(xiàn)事情比較嚴(yán)重，因?yàn)橐袚?dān)法律責(zé)任，他們往往會(huì)選擇辭職，會(huì)計(jì)事務(wù)所的審計(jì)師也是一樣。所以，如果CFO以奇怪理由辭職或者頻繁更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所，那你要小心，這個(gè)時(shí)候事情沒(méi)有暴露出來(lái)，還來(lái)得及糾錯(cuò)。

我們?cè)賮?lái)看下港股老千股的常見(jiàn)迷惑手段：

1. 高派息。持續(xù)高派息公司肯定不是老千股?不一定。

2. 增持回購(gòu)。持續(xù)回購(gòu)的公司會(huì)不會(huì)是老千股，也不一定。

3. 不要迷信。瑞年、漢能等都是四大所審計(jì)的，企業(yè)提供假?gòu)?，審?jì)師也很難識(shí)別。不要迷信名人首富，首富李嘉誠(chéng)、李河君的企業(yè)都造假，騰訊控股的殼公司也有出老千的。不要迷信央企國(guó)企，比如中金再生。

中國(guó)金屬再生資源(00773)29%的股份轉(zhuǎn)讓給了央企，轉(zhuǎn)讓之后申請(qǐng)復(fù)盤(pán)，但香港證監(jiān)會(huì)竟然罕見(jiàn)動(dòng)用了212條權(quán)力，如果不熟悉這個(gè)條款可以查查，直接申請(qǐng)香港法院把公司清盤(pán)，相關(guān)涉案的人都抓了。

怎么判斷中金再生造假?一分鐘就可以。他的業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)，我們知道中國(guó)企業(yè)的所得稅率是25%，無(wú)論中金再生有什么樣的稅收優(yōu)惠，都幾乎不可能低于10%，看到5%的所得稅率，一分鐘就可以直接可以PASS掉這個(gè)企業(yè)。對(duì)比同行業(yè)更是能看出問(wèn)題。

總的來(lái)說(shuō)，什么我不要信，唯有相信常識(shí)。

三、風(fēng)控體系

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是：在市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)的情況下，如果采用高風(fēng)險(xiǎn)的交易策略買(mǎi)入高風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的，那么你的資產(chǎn)組合面對(duì)的可能是高風(fēng)險(xiǎn)系數(shù);反之，即便在高風(fēng)險(xiǎn)的基本面情況下，如果采用低風(fēng)險(xiǎn)的交易策略，那么整體的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)可能是非常低的。（編輯：何鵬程）