新股前瞻|港股資本老手，速達軟件成主板“新兵”

在軟件行業(yè)里面，老三還有希望嗎？

8月28日，速達軟件再次提交招股說明書。為什么說是再次？是因為速達早就是港股市場的一名老兵。2003年，其一紙IPO招股書便登陸了港交所創(chuàng)業(yè)板，可苦于交易規(guī)則等各種因素，融資功能并未體現(xiàn)。于是，2006年，該公司以“股價不能反映公司價值”為由進行了私有化。

沉浮13年之久，速達軟件仍未放棄資本夢，甚至將“上市目標”由創(chuàng)業(yè)板變成了主板。而這些年，雖然目標在極具放大，不過其給自己的定位卻一直是“為微小型企業(yè)提供企業(yè)管理軟件?！?/p>

而說到企業(yè)管理軟件，投資者很自然就想到金蝶（00268）和用友。有意思的是，速達的招股書引用灼識的行業(yè)報告，報告顯示速達是行業(yè)的第三名，而第一名和第二名數(shù)據(jù)，通過對照金蝶和用友的財報，很容易可以確認第一名是金蝶子公司“金蝶蝶金”，第二名是用友子公司“暢捷通”。

（來源：速達招股說明書）

軟件公司的成功發(fā)展之路一般有兩個重要的轉(zhuǎn)折點，第一個是成立得早，第二是轉(zhuǎn)型得快。根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，三家公司中用友成立最早，于1988年就開始提供財務(wù)軟件。金蝶成立于1993年，而速達成立于1998年，當時還不叫速達，叫北華發(fā)展。其中金蝶和速達一開始都聚焦在中小微企業(yè)的市場，也都是以C/S軟件架構(gòu)設(shè)計產(chǎn)品。正因為用友發(fā)跡得早，現(xiàn)在年收入依然遙遙領(lǐng)先。2018年用友收入77.03億元，金蝶收入28.09億元，速達6854萬元。

跨入云計算時代，三家公司最先提出云轉(zhuǎn)型的是金蝶，他們于2011年將云轉(zhuǎn)型上升到戰(zhàn)略層面，今年上半年還發(fā)布了新一代的云服務(wù)平臺。用友的云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略在2017年提出，并發(fā)布了首款全云化產(chǎn)品U8 Cloud。速達的轉(zhuǎn)型則晚很多，2018年推出Cloud系列，是基于B/S架構(gòu)，可訂購第三方私有云服務(wù)的系列軟件，這個系列軟件可以看成軟件云化的過度版。速達云平臺則計劃于2019年下半年建立，并引入首個SaaS進銷存軟件。

如果說先發(fā)考驗的是膽識，轉(zhuǎn)型則考驗的是遠見。速達即沒有先發(fā)優(yōu)勢，轉(zhuǎn)型又慢人一步。

事實上，速達上市時間節(jié)點也選擇在了一個行業(yè)降速階段。

（來源：根據(jù)公開資料整理）

從上表可以看到，中小微企業(yè)軟件行業(yè)進入減速階段，業(yè)務(wù)上偏向大型企業(yè)的用友在2018年來自中小微領(lǐng)域的收入還呈現(xiàn)負增長。但是有時候會產(chǎn)生一個錯覺，以為雖然行業(yè)增速放慢，但是轉(zhuǎn)型依然會惠及企業(yè)。

（來源：速達軟件招股說明書）

從上表可以看到，速達的Cloud系列為客戶提供第三方私有云服務(wù)，使得客戶不需要部署伺服器就可以使用軟件。這個系列的需求非常強勁，2018年發(fā)布的時候，Cloud系列的收入只占總收入19.6%。到了2019年上半年，該系列產(chǎn)生的收入占總收入40.5%。真的是這樣嗎？

再仔細點看，可以發(fā)現(xiàn)2019年上半年C/S系列和Net系列收入暴跌，這是因為這兩個系列都需要客戶部署伺服器，Cloud系列則不需要，客戶在使用時更加方便，而且更加便宜。同時，這三個系列都擁有四個主要類別的軟件：進銷存管理軟件、財務(wù)管理軟件、ERP管理軟件及其他。既然功能一樣，使用又更方便、便宜，客戶為什么不從前兩個系列轉(zhuǎn)移到Cloud系列呢？這非常有可能。對比2019年上半年收入同比下跌4.8%，這個數(shù)據(jù)似乎側(cè)面證明了速達的轉(zhuǎn)型并沒有帶來新增客戶，只是存量客戶從老款軟件轉(zhuǎn)移到新款軟件。

當然，速達才剛開始轉(zhuǎn)型，不能苛求馬上有新增客戶。存量客戶轉(zhuǎn)移到使用新產(chǎn)品，新產(chǎn)品價格如果更便宜，也大可理解2019年上半年收入下降，但是速達的轉(zhuǎn)型似乎并沒有提升盈利能力。

（來源：根據(jù)速達軟件招股說明書整理）

如果要說速達的優(yōu)點，大概就是專注于服務(wù)中小微企業(yè)，成本費用早已經(jīng)控制得明明白白，盈利指標要優(yōu)于兩位行業(yè)龍頭。

（來源：根據(jù)公開資料整理）

長遠來看，雖然我國微小型企業(yè)使用企業(yè)管理軟件滲透率相對降低，2018年僅有約10%的商務(wù)人士和約40%的微小型企業(yè)使用企業(yè)管理軟件。但是很多微小型企業(yè)在衡量收益和成本后，并不計劃購買企業(yè)管理軟件。未來SaaS的普及確實會大幅降低微小型企業(yè)使用企業(yè)管理軟件的成本，但是先行者金蝶早已經(jīng)在2011年邁出了步伐，來自中小微企業(yè)的收入是速達的7倍多。

在企業(yè)管理軟件行業(yè)中，兩個行業(yè)老大你追我趕，老三如何在夾縫中生存？