興業(yè)證券：海外波動，需要擔(dān)心中國嗎?

近期，海外市場股債雙殺，主線仍是擔(dān)憂“通脹-聯(lián)儲收緊”超預(yù)期。

期貨市場顯示市場開始押注3月會議聯(lián)儲加息50bp。聯(lián)邦基金利率期貨隱含的市場預(yù)期來看，3月加息概率超過100%。考慮到聯(lián)儲官員進入會議前的靜默期，市場可能在提前交易聯(lián)儲的超預(yù)期收緊。

多重因素共振推動油價高位上行，通脹擔(dān)憂有所強化。2022年開年以來，俄羅斯和烏克蘭之間局勢緊張、也門-沙特-阿聯(lián)酋之間矛盾升級，地緣政治波動推升油價，通脹擔(dān)憂也再度上升。

但同時，市場近期的調(diào)整，意味著聯(lián)儲的壓力已經(jīng)上升。

考慮到來自政治上“抗通脹”的壓力，聯(lián)儲預(yù)期階段性維持強硬。美國高通脹，是供和需不匹配的結(jié)果，供給問題(供應(yīng)鏈、勞動力返回慢)并非貨幣政策能解決。但聯(lián)儲前期在通脹“暫時性”問題上的堅持，使其已承受了很多來自美國政界和市場“抗通脹”的壓力。從“少背鍋”的角度出發(fā)，可更好理解11月議息會議以來聯(lián)儲的“急轉(zhuǎn)彎”，聯(lián)儲預(yù)期也將持續(xù)強硬，直至供給層面釋放更多邊際好轉(zhuǎn)的信號。

但是，市場調(diào)整給經(jīng)濟帶來潛在負反饋壓力，聯(lián)儲壓力也在上升。聯(lián)儲偏向通脹目標(biāo)的背后，是有財政刺激“余韻”對支撐其需求的(詳參《縫縫補補又一年》)。但財政效應(yīng)褪去后，美國內(nèi)生經(jīng)濟可能很難承受快速加息甚至縮表的流動性收緊——尤其考慮到美國消費對股市的高依賴和政府債務(wù)對債市的高依賴，美國股債雙殺可能對經(jīng)濟形成負反饋，這意味著聯(lián)儲收緊的壓力已經(jīng)開始上升。

橫向來看，前期加息的經(jīng)濟體受到的沖擊反而更大，中國韌性相對較強。本輪和上輪聯(lián)儲緊縮的一個重要不同是，美元上行幅度不高。1）此前美歐政策背離：美國加息歐洲仍在放水; 2）近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)其實也偏弱。這使得新興市場壓力相對較低。全球比較看，近期跟隨聯(lián)儲緊縮的經(jīng)濟體(如韓國等)，跌幅反而更明顯。這說明，非美經(jīng)濟體自身經(jīng)濟相對較弱，加息反而使得其更易受到外部收緊和恐慌抬頭的沖擊。相比來看，1月19日單日A股和港股調(diào)整都相對有限，北上資金整體也仍是流入的。中國貨幣政策的“以我為主”，為國內(nèi)市場提供了相當(dāng)?shù)谋Ｗo墊。因此，中國市場的波動仍然停留在海外大跌的次生影響層面，無需過度擔(dān)憂。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期收緊，全球疫情的不確定性。

本文選編自微信公眾號“泓觀卓見”;作者：卓泓、彭華瑩、王涵；智通財經(jīng)編輯：謝雨霞。