張憶東策略：美股大波動(dòng)，港股緣何大漲？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券張憶東（全球策略）團(tuán)隊(duì)發(fā)布研究報(bào)告表示，今年以來(lái)，美股回調(diào)明顯，而港股市場(chǎng)表現(xiàn)較佳，在全球大類資產(chǎn)中表現(xiàn)也靠前。港股強(qiáng)勢(shì)背后的主要原因是權(quán)重板塊政策面和基本面的預(yù)期改善。興業(yè)證券重申2022年港股反彈小牛市的中期推動(dòng)力在于：中國(guó)社會(huì)財(cái)富向權(quán)益資產(chǎn)再配置的大潮方興未艾，港股2021年調(diào)整充分，有望吸引南向資金加快流入，且中期來(lái)看外資增持中國(guó)資產(chǎn)趨勢(shì)仍在。短期來(lái)看，港股有望在中國(guó)“穩(wěn)增長(zhǎng)、寬貨幣”的政策春風(fēng)中迎來(lái)黎明，建議立足政策改善春風(fēng)，擁抱港股價(jià)值重估。投資方向一：中短期聚焦“均值回歸”行情；投資方向二：立足中長(zhǎng)期，淘金具有特色的港股科創(chuàng)公司、先進(jìn)制造業(yè)龍頭；投資方向三：立足長(zhǎng)期中國(guó)共同富裕和“雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略，逢低增持消費(fèi)龍頭。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

1、美股大波動(dòng)，港股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

截至2022年1月19日，2022年以來(lái)，受美國(guó)長(zhǎng)債利率上行影響，美股回調(diào)明顯，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)下跌4.9%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌8.34%，領(lǐng)跌全球大類資產(chǎn)，部分歐洲和亞洲市場(chǎng)也出現(xiàn)調(diào)整。行業(yè)上，除能源外，美股主要行業(yè)指數(shù)均下跌，其中成長(zhǎng)板塊的非核心消費(fèi)品、信息技術(shù)領(lǐng)跌。

而與此同時(shí)，港股市場(chǎng)表現(xiàn)較佳，明顯好于美股，在全球大類資產(chǎn)中表現(xiàn)也靠前。截至2022年1月19日，年初以來(lái)，恒生指數(shù)漲3.1%，恒生綜指漲2.1%，恒生科技略下跌0.5%。行業(yè)上，價(jià)值行業(yè)領(lǐng)漲，恒生能源業(yè)、金融業(yè)、電訊業(yè)、地產(chǎn)建筑領(lǐng)漲。1月20日，港股市場(chǎng)表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，恒指、恒生綜指、恒生科技指數(shù)單日漲幅分別達(dá)到3.42%、3.79%和4.5%。

2、港股強(qiáng)勢(shì)背后的原因——權(quán)重板塊政策面和基本面的預(yù)期改善

我們?cè)?022年1月初報(bào)告《港股曙光再現(xiàn)》中強(qiáng)調(diào)，2022年1月港股曙光再現(xiàn)，內(nèi)外部環(huán)境有利于反彈的時(shí)間窗口：國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力，2022年一季度貨幣政策有望進(jìn)一步寬松；內(nèi)地政策環(huán)境變化對(duì)港股影響可能在邊際改善。2022年年初以來(lái)，2021年受壓制的港股權(quán)重行業(yè)迎來(lái)曙光。

2.1、此前對(duì)內(nèi)地金融、地產(chǎn)股（在恒指中占比約18.3%）的判斷成真——房地產(chǎn)“危局”逐步迎來(lái)“轉(zhuǎn)機(jī)”，內(nèi)房、內(nèi)銀股中的“不死鳥”有望筑底反彈。1）2021年12月央行、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于做好重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置項(xiàng)目并購(gòu)金融服務(wù)的通知》，鼓勵(lì)銀行穩(wěn)妥有序開展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，重點(diǎn)支持優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)企業(yè)兼并收購(gòu)出險(xiǎn)和困難的大型房地產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。2）2022年1月初至今，房地產(chǎn)相關(guān)的政策環(huán)境不斷改善，向?qū)崿F(xiàn)良性循環(huán)邁進(jìn)。

2.2、對(duì)互聯(lián)網(wǎng)（在恒指中占比24.2%）的判斷成真——產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境改善，迎來(lái)長(zhǎng)期熊市開頭階段的跌深反彈。

1）政策預(yù)期邊際改善帶來(lái)反彈行情的催化。2022年互聯(lián)網(wǎng)政策導(dǎo)向從“防止資本無(wú)序擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“在規(guī)范中發(fā)展”，1月19日國(guó)家發(fā)展改革委、人民銀行等部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，旨在促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展。

2）2022年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票的反彈行情，其實(shí)是互聯(lián)網(wǎng)公司逐步從高估值成長(zhǎng)股向平穩(wěn)增長(zhǎng)的價(jià)值股角色的轉(zhuǎn)化，可參考2009年或2014年的中國(guó)移動(dòng)，經(jīng)歷上一年度的大跌之后，有機(jī)會(huì)出現(xiàn)一段可操作的反彈行情。

3）互聯(lián)網(wǎng)股短期大反彈的動(dòng)力——short squeezing空頭撤退，疊加中資“北水”加倉(cāng)港股。后續(xù)若顯著反彈，要小心美國(guó)收水的做空力量。

2.3、香港本地金融、澳門本地股（在恒指中占比23.7%）：香港金融股受益于英美加息預(yù)期，價(jià)值重估將繼續(xù)。而澳門博彩股受益于博彩法修訂，板塊情緒修復(fù)。

2.4、央企價(jià)值股（在恒指中占比6.9%）：央企價(jià)值重估的大潮方興未艾。1）2021年央企效益增長(zhǎng)創(chuàng)歷史最好水平，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.8%。2）2022年國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力，國(guó)企央企將承擔(dān)著穩(wěn)增長(zhǎng)的主要任務(wù)。3）2022年國(guó)企改革三年行動(dòng)收官之年，部分港股央企的基本面正迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)或轉(zhuǎn)型機(jī)遇。

3、重申2022年港股反彈小牛市的中期推動(dòng)力

3.1、中國(guó)社會(huì)財(cái)富向權(quán)益資產(chǎn)再配置的大潮方興未艾，港股2021年調(diào)整充分，有望吸引南向資金加快流入。以史為鑒，滯后于AH溢價(jià)指數(shù)高點(diǎn)2-3個(gè)月，南向資金往往會(huì)出現(xiàn)凈流入的階段性高潮。截至2021年年底，AH溢價(jià)指數(shù)為147.0，位于2015年以來(lái)的98%分位數(shù)水平，接近歷史高點(diǎn)；南向資金呈現(xiàn)出加速流入的態(tài)勢(shì)，12月南向資金凈流入規(guī)模為407.52億元人民幣，為2021年3月以來(lái)的最大值；2022年1月，南向資金維持流入趨勢(shì)，截至1月20日，凈買入262.45億元人民幣。

3.2、中期來(lái)看，外資增持中國(guó)資產(chǎn)趨勢(shì)仍在。長(zhǎng)線外資對(duì)于人民幣中長(zhǎng)期升值的預(yù)期升溫，增持中國(guó)資產(chǎn)（包括國(guó)債以及外資熟悉的優(yōu)質(zhì)股票）的意愿提升，有利于港股反彈。12月下旬以來(lái)，港幣兌美元不斷走強(qiáng)，外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)包括國(guó)債和優(yōu)質(zhì)股票的青睞明顯提升。2022年下半年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇、人民幣保持強(qiáng)勢(shì)，外資增持中國(guó)股票特別是港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的意愿可能更強(qiáng)。

4、短期行情展望：港股在中國(guó)“穩(wěn)增長(zhǎng)、寬貨幣”的政策春風(fēng)中迎來(lái)黎明

首先，美國(guó)“收水”目前只是預(yù)期而非現(xiàn)實(shí)，心動(dòng)而非幡動(dòng)，對(duì)于“全球估值洼地”港股市場(chǎng)的影響有限，漸漸脫敏。雖然近期美國(guó)加息、縮表的預(yù)期升高，美債利率快速上行，但是，美國(guó)長(zhǎng)端利率仍在歷史低位，更重要的是海外美元流動(dòng)性依然充裕，Taper只是減少購(gòu)債規(guī)模，遠(yuǎn)不是實(shí)質(zhì)性收縮。

其次，中國(guó)貨幣政策“以我為主”，隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)財(cái)政政策發(fā)力，疊加產(chǎn)業(yè)政策邊際改善，預(yù)計(jì)當(dāng)前到3月中旬美國(guó)議息會(huì)議之前，港股將處于反彈時(shí)間窗口。

第三，要提醒的是，今年上半年，港股的反彈行情中間有諸多波折。1）在互聯(lián)網(wǎng)大邏輯從高成長(zhǎng)、高估值轉(zhuǎn)向“規(guī)范發(fā)展、回歸價(jià)值”的過(guò)程中，作為港股中流砥柱、指數(shù)主心骨的互聯(lián)網(wǎng)行情仍是反彈。1季度互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)的反彈一旦后續(xù)幅度顯著，比如從年初底部反彈30%以上，外資大概率仍會(huì)反向做空。2）3月份美國(guó)議息會(huì)議時(shí)加息的概率較大，之后，要小心美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)質(zhì)性收緊對(duì)港股的短期沖擊。

5、 投資建議：立足政策改善春風(fēng)，擁抱港股價(jià)值重估

投資方向一：中短期聚焦“均值回歸”行情。

1）港股國(guó)企地產(chǎn)物業(yè)、港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭：這些2021年受政策打壓重災(zāi)區(qū)的資產(chǎn)，短期將有望繼續(xù)跌深反彈，后續(xù)因?yàn)閟hort squeezing而快速反彈之后，港股互聯(lián)網(wǎng)股票將分化，還是要聚焦長(zhǎng)期價(jià)值、中期成長(zhǎng)。對(duì)海外投資者而言，可以在此輪快速反彈之后，結(jié)合美國(guó)貨幣政策收緊的節(jié)奏，等待反彈到估值有分歧之時(shí)再次做空。今年互聯(lián)網(wǎng)行情仍要反復(fù)做交易。

2）圍繞1季度中國(guó)“寬貨幣、寬信用”及積極的財(cái)政政策布局，關(guān)注建筑建材、券商以及部分“類債券”高息股的價(jià)值重估行情。

3）香港本地金融股，受益于歐美加息預(yù)期，價(jià)值重估將繼續(xù)。

投資方向二：立足中長(zhǎng)期，淘金具有特色的港股科創(chuàng)公司、先進(jìn)制造業(yè)龍頭。

1）新能源車產(chǎn)業(yè)鏈：主戰(zhàn)場(chǎng)在A股，而港股具有特色的整車及優(yōu)勢(shì)零配件。

2）“雙碳”時(shí)代，能源技術(shù)革命方興未艾，主戰(zhàn)場(chǎng)在A股，而港股具有特色的是，風(fēng)光核氫等新能源產(chǎn)業(yè)鏈、新能源運(yùn)營(yíng)商、電力設(shè)備等。

3）港股TMT龍頭，淘金受益于國(guó)內(nèi)“萬(wàn)物智聯(lián)”及美國(guó)需求的優(yōu)質(zhì)港股科技股，特別是消費(fèi)電子、軟件。

投資方向三：立足長(zhǎng)期中國(guó)共同富裕和“雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略，逢低增持消費(fèi)龍頭。

1）出口歐美的家電及電器工具等領(lǐng)域的績(jī)優(yōu)股。2022年1季度美國(guó)地產(chǎn)景氣仍將延續(xù)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚好，受疫情的沖擊將減弱，社交性經(jīng)濟(jì)需求將增加。

2）食品飲料：布局受益于行業(yè)消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及提價(jià)的啤酒、乳制品龍頭，關(guān)注受益于2022年豬周期見(jiàn)底啟動(dòng)的農(nóng)業(yè)股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中、美經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期；美國(guó)高通脹持續(xù)時(shí)間和幅度超預(yù)期，美國(guó)貨幣政策提前超預(yù)期收緊；大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情變異超預(yù)期。

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