廣發(fā)策略：“雙碳新周期”的立意何在?

摘要

第一，“雙碳新周期”意義不亞于“金融供給側(cè)慢?！?

我們在19年鮮明提出“金融供給側(cè)慢?！遍_啟，并指出：“核心驅(qū)動(dòng)”與“預(yù)期差”持續(xù)主導(dǎo)A股行情演繹與行業(yè)配置，左側(cè)辨析并把握“預(yù)期差”是制勝關(guān)鍵。與“金融供給側(cè)慢?！币粯?，“雙碳新周期”存在三點(diǎn)顯著預(yù)期差：

1)定位預(yù)期差：認(rèn)為 “雙碳新周期” 總量推動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)刺激仍需要走回傳統(tǒng)老路，而忽視了傳統(tǒng)基建地產(chǎn)“托而不舉”下“雙碳新周期”擔(dān)當(dāng)邊際貢獻(xiàn)主角的可能;

2)內(nèi)涵/規(guī)模預(yù)期差：認(rèn)為“雙碳新周期”只包含新能源、新能源車等“先立”部分，而忽視其還包含地產(chǎn)/基建、傳統(tǒng)制造業(yè)的低碳升級(jí)“后破”部分，體量將超市場預(yù)期;

3)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展路線的預(yù)期差：沒有足夠認(rèn)識(shí)到“高質(zhì)量發(fā)展”在未來經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的核心地位，忽視了“雙碳新周期”的全球視野，驅(qū)動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)利潤率提升的重要切入點(diǎn)。

第二，什么是“雙碳新周期”?

“雙碳新周期”指的是在“碳達(dá)峰、碳中和”頂層設(shè)計(jì)目標(biāo)下的低碳全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展和投資邏輯，縱觀新中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，我們認(rèn)為可與“雙碳新周期”對(duì)標(biāo)的是貫穿過去20年的“地產(chǎn)/基建周期”?！半p碳新周期”內(nèi)涵為“先立后破”——“先立”是指建立新能源先發(fā)優(yōu)勢，占據(jù)全球先手;“后破”則是對(duì)高碳排放的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行“低碳化”進(jìn)化改造。

第三，地產(chǎn)基建之后“雙碳新周期”或取代“地產(chǎn)/基建”成為未來發(fā)展寬信用新主線!

1)傳統(tǒng)“地產(chǎn)/基建周期”的發(fā)展帶來了杠桿和風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)，未來地產(chǎn)、基建投資在我國經(jīng)濟(jì)中扮演的地位將會(huì)有所回落，由原本的“舉”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴小?，同時(shí)存量地產(chǎn)/基建中“后破”改造重要性將進(jìn)一步提升;

2)地產(chǎn)/基建投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度持續(xù)下行，新能源地位提升。在17年我國進(jìn)入新增長模式后，地產(chǎn)/基建投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)總量的貢獻(xiàn)度已經(jīng)在趨勢性下行。另一方面，2008年以來，新型能源產(chǎn)量占比逐年上升，已代替原油成為第二大能源，成為推動(dòng)我國能源和經(jīng)濟(jì)變革的新生力量;

3)盈利能力：雙碳新周期>傳統(tǒng)地產(chǎn)/基建周期。當(dāng)前基建與房地產(chǎn)行業(yè)盈利能力在A股市場中不再具有優(yōu)勢;與此相反的是，“雙碳新周期”相關(guān)行業(yè)盈利能力顯著高于傳統(tǒng)行業(yè)。即便產(chǎn)業(yè)體量巨大，但在未來高質(zhì)量發(fā)展思路當(dāng)中，盈利能力相對(duì)較低的“地產(chǎn)/基建周期”將難以繼續(xù)承擔(dān)經(jīng)濟(jì)主要發(fā)力點(diǎn)的重任。因此“雙碳新周期”有望在“地產(chǎn)/基建周期”之后，成為未來“高質(zhì)量增長”的有力抓手。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)格切換過快，逆周期政策超預(yù)期，通脹超預(yù)期。

“雙碳新周期”意義不亞于“金融供給側(cè)慢牛”!

我們在19年鮮明提出“金融供給側(cè)慢牛”開啟，并指出：“核心驅(qū)動(dòng)”與“預(yù)期差”持續(xù)主導(dǎo)A股行情演繹與行業(yè)配置，左側(cè)辨析并把握“預(yù)期差”是制勝關(guān)鍵。而當(dāng)時(shí)我們提出的三大核心預(yù)期差在后續(xù)多年持續(xù)印證：

1)部分投資者認(rèn)為“金融供給側(cè)改革”對(duì)于基本面的拉動(dòng)作用有限，我們認(rèn)為“金融供給側(cè)改革”將核心作用于DDM分母端，貼現(xiàn)率的變化更為重要;

2)認(rèn)為“金融供給側(cè)改革”或走回“大水牛”的老路，我們認(rèn)為未來改革對(duì)于流動(dòng)性只是結(jié)構(gòu)性影響，更重要的驅(qū)動(dòng)力來自于資本市場定位提升帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好改善;

3)對(duì)于 “金融供給側(cè)改革”的持續(xù)性存疑，我們則認(rèn)為是“先破后立”的新階段，隨著一套新經(jīng)濟(jì)寬信用體系的重構(gòu)，“金融供給側(cè)改革”將是下一階段改革的強(qiáng)力抓手。

回顧過去20年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，尤其是2008年金融危機(jī)以來，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于地產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)鏈具有較為明顯的依賴性，地產(chǎn)/基建周期是過去20年我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心。我們在21年12月5日年度策略《慎思篤行》中鮮明提出，22年“雙碳信用新周期開啟”。我們認(rèn)為，在“碳中和、碳達(dá)峰”以及“高質(zhì)量發(fā)展”的頂層設(shè)計(jì)思路之下，自2022年開始“雙碳新周期”或?qū)⑷〈鷤鹘y(tǒng)“地產(chǎn)/基建周期”，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線基調(diào)!

我們認(rèn)為，2022年“雙碳新周期”對(duì)于A股的意義，不亞于2019年“金融供給側(cè)慢?！保c19年初相似，當(dāng)前市場對(duì)此存在三點(diǎn)顯著的預(yù)期差：

1)定位預(yù)期差：部分投資者認(rèn)為“雙碳新周期”的總量推動(dòng)不足，難以成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線基調(diào)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，仍需要走回傳統(tǒng)老路，依靠基建/地產(chǎn)的投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì);我們認(rèn)為“雙碳新周期”將是未來對(duì)總量做出邊際貢獻(xiàn)的主角，而傳統(tǒng)基建地產(chǎn)并非“廢棄”而是“托而不舉”——加“雙碳新周期”，穩(wěn)“地產(chǎn)基建鏈條”;

2)內(nèi)涵預(yù)期差/規(guī)模預(yù)期差：認(rèn)為“雙碳新周期”只包含新能源、新能源車等“先立”部分，而忽視了“后破”中對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的重要部分——地產(chǎn)、基建、傳統(tǒng)制造業(yè)等方面的高質(zhì)量、低碳升級(jí)均包含在“后破”內(nèi)涵之中。從而，“雙碳新周期”下帶來的新增信用規(guī)模、經(jīng)濟(jì)體量也將超出市場預(yù)期;

3)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展路線的預(yù)期差：沒有足夠認(rèn)識(shí)到“高質(zhì)量發(fā)展”在未來經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的核心地位，而我們認(rèn)為“雙碳新周期”具備全球視野，能夠大幅提升中國經(jīng)濟(jì)利潤率，幫助中國在未來的全球競爭中取得領(lǐng)先。

什么是“雙碳新周期”?

一) “雙碳新周期”的內(nèi)涵——低碳全產(chǎn)業(yè)鏈“先立后破

“雙碳新周期”指的是，在貫穿未來40年的“碳達(dá)峰、碳中和”頂層設(shè)計(jì)目標(biāo)下的，低碳全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展和投資邏輯?？v觀新中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，我們認(rèn)為可與“雙碳新周期”對(duì)標(biāo)的是貫穿過去20年的圍繞地產(chǎn)和基建為主的“地產(chǎn)/基建周期”。“雙碳新周期”的內(nèi)涵可以概括為“先立后破”——“先立”新能源“先發(fā)優(yōu)勢”，“后破”傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”。“先立后破”的政策發(fā)展思路，是在大的約束目標(biāo)和路線圖下，從關(guān)鍵領(lǐng)域和行業(yè)入手改變和優(yōu)化碳排放的總量和結(jié)構(gòu)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)全社會(huì)的高質(zhì)量發(fā)展，帶動(dòng)全局性的優(yōu)化變革。

(1)“先立”：建立新能源先發(fā)優(yōu)勢

“雙碳新周期”中，“先立”是指建立新能源先發(fā)優(yōu)勢，占據(jù)全球先手。一是“先立”系統(tǒng)，加速打造新型電力系統(tǒng)，涵蓋光伏、風(fēng)電、核電、氫能、溫差能、地?zé)崮艿刃屡d能源的大力發(fā)展，以及核電、氫能等產(chǎn)業(yè)體系的建設(shè);同時(shí)全面打造低碳交通體系，完善新能源汽車體系，加快低碳、高效的軌交體系建立。二是“先立”市場，進(jìn)一步推進(jìn)碳交易市場建設(shè)，充分發(fā)揮碳金融在降低碳市場風(fēng)險(xiǎn)、提高配額配置效率、推進(jìn)綠色技術(shù)發(fā)展中的作用。三是“先立”技術(shù)，通過產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策、基建政策等多方面支持新型綠色能源、新能源車的技術(shù)推進(jìn)、應(yīng)用，達(dá)到產(chǎn)業(yè)鏈全球領(lǐng)先，技術(shù)、產(chǎn)能均引領(lǐng)全球發(fā)展的效果。

(2)“后破”：傳統(tǒng)產(chǎn)能低碳轉(zhuǎn)型

“后破”則是對(duì)高碳排放的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行“低碳化”進(jìn)化改造?！昂笃啤辈皇钱a(chǎn)能的“出清”，而是產(chǎn)能的“清潔化”。一方面，目前我國乃至全世界，仍然難以全方位完全替代化石能源。當(dāng)前在新型清潔能源、儲(chǔ)能等創(chuàng)新靈活性技術(shù)逐步具備競爭力的過程中，仍需煤電在促進(jìn)可再生能源消納、提高電力系統(tǒng)靈活性調(diào)節(jié)、保障區(qū)域季節(jié)性階段性電力供需安全中發(fā)揮重要作用，因此傳統(tǒng)化石能源利用的進(jìn)一步“清潔化”“高效化”仍將是近期的改革重點(diǎn)和要點(diǎn)。另一方面，除能源體系外，工業(yè)、制造業(yè)等領(lǐng)域也是我國碳排放的主要來源，為實(shí)現(xiàn)“碳中和、碳達(dá)峰”目標(biāo)，需要傳統(tǒng)產(chǎn)能碳效率進(jìn)一步提升，因此“低碳化改造”也將是“雙碳新周期”中必不可少的一環(huán)。

二)為何需要重視“雙碳新周期”?

(1)頂層政策邏輯：“碳中和、碳達(dá)峰”是未來40年發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)

中央提出的“碳中和”戰(zhàn)略，是旨在破解長期能源結(jié)構(gòu)困局的國之大計(jì)。在現(xiàn)有能源結(jié)構(gòu)下，我國總體資源對(duì)經(jīng)濟(jì)增長牽引效應(yīng)的發(fā)掘或已臨近極致化，能源矛盾或?qū)⒃谖磥頂?shù)十年內(nèi)成為制約經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的瓶頸。“碳中和”不僅僅是綠色轉(zhuǎn)型問題或者技術(shù)創(chuàng)新的問題，實(shí)際上是整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式、思維模式和政策框架轉(zhuǎn)型進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段的重要載體和重要方面。

對(duì)比總結(jié)近兩年頂層設(shè)計(jì)對(duì)于“雙碳”工作的要求，20年是定目標(biāo)、提要求，21年則是細(xì)化方向、加快節(jié)奏;預(yù)計(jì)2022年將會(huì)迎來“雙碳新周期”政策爆發(fā)元年。2020年9月22日，習(xí)主席于第75屆聯(lián)合國一般性辯論大會(huì)上提出我國力爭于 2030 年實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”，2060 年達(dá)到“碳中和”的遠(yuǎn)大目標(biāo)。進(jìn)入2021年，頂層設(shè)計(jì)對(duì)于“雙碳”方向的政策推出大幅加速——2021年10月24日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》作為碳達(dá)峰碳中和“1+N”政策體系中的“1”;10月26日，國務(wù)院發(fā)布《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》;12月30日，國資委印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展做好碳達(dá)峰碳中和工作的指導(dǎo)意見》，對(duì)中央企業(yè)做好碳達(dá)峰、碳中和工作就綜合能耗、二氧化碳排放、可再生能源發(fā)電裝機(jī)比重等方面進(jìn)行精準(zhǔn)規(guī)范，并提出優(yōu)化非化石能源發(fā)展布局、提高非化石能源業(yè)務(wù)占比的各項(xiàng)指導(dǎo)意見。在頂層設(shè)計(jì)進(jìn)一步完善后，預(yù)計(jì)2022年 “1+N”政策體系中的“N”——即各個(gè)方向的細(xì)則——將會(huì)加快推出落地，2022年將會(huì)迎來“雙碳新周期”政策爆發(fā)元年。

(2)高質(zhì)量發(fā)展邏輯：“雙碳新周期”是高質(zhì)量發(fā)展的最重要抓手

從增長質(zhì)量來看，“雙碳新周期”中的“先立”增長質(zhì)量優(yōu)于傳統(tǒng)領(lǐng)域，而相關(guān)傳統(tǒng)產(chǎn)能在經(jīng)歷“后破”后增長質(zhì)量有望得到提升?！半p碳新周期”中“先立”的典型行業(yè)如動(dòng)力電池、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、新能源、特高壓等行業(yè)的盈利能力顯著高于A股平均水平，也顯著高于地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)行業(yè)，因此“雙碳新周期”是未來“高質(zhì)量增長”的有力抓手。另一方面，“后破”對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的內(nèi)在影響則是提高了生產(chǎn)效率，提升產(chǎn)品質(zhì)量和競爭力，最終達(dá)到類似16-17年實(shí)體供給側(cè)改革下鋼鐵、水泥行業(yè)的“落后產(chǎn)能淘汰+優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能替代+行業(yè)集中度提升+生產(chǎn)效率提升+毛利率改善”的高質(zhì)量發(fā)展組合。

從總量視角來看，“雙碳新周期”或?qū)⒅辽賻?dòng)100萬億增量投資，能夠有效帶動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長。據(jù)國家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測中心測算，2030年實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”每年資金需求約為3.1-3.6萬億元，2060年前實(shí)現(xiàn)“碳中和”則需要在新能源發(fā)電、先進(jìn)儲(chǔ)能、綠色零碳建筑等領(lǐng)域新增投資超過139萬億元。“雙碳新周期”每年萬億級(jí)別的增量投資，將有力推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。

(3)產(chǎn)業(yè)政策邏輯：自2020年“雙碳”目標(biāo)提出后，相關(guān)產(chǎn)業(yè)/信用政策頻出

產(chǎn)業(yè)政策方面，可以總結(jié)為“1+N”，即頂層設(shè)計(jì)布局+N個(gè)產(chǎn)業(yè)政策協(xié)同。自2020年7月頂層設(shè)計(jì)提出“雙碳”目標(biāo)后，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策頻出：①能源政策(中國能源局“構(gòu)建清潔低碳、高效安全的能源體系”與“新型儲(chǔ)能發(fā)展”，國家電網(wǎng)“智能電網(wǎng)”，中石油與中石化大力發(fā)展“氫能”);②工業(yè)政策(工信部“綠色制造”、住建部“綠色建筑”、交通運(yùn)輸部“綠色低碳運(yùn)輸”);③金融財(cái)稅政策(央行“綠色金融”、財(cái)政部“碳稅”、稅務(wù)總局“新能源車稅收優(yōu)惠”、證監(jiān)會(huì)“碳排放權(quán)期貨”);④科技創(chuàng)新政策(科技部“碳中和科技創(chuàng)新與技術(shù)推廣”、“重點(diǎn)專項(xiàng)”);⑤生態(tài)環(huán)保政策(生態(tài)環(huán)境部“碳排放交易權(quán)系統(tǒng)”、“全國碳交易市場上線”、“無廢城市”;農(nóng)業(yè)農(nóng)村部“發(fā)展氣候智慧型農(nóng)業(yè)”，國家林草局“森林固碳”)。

同時(shí)，21年四季度央行推出了多項(xiàng)“雙碳新周期”方向的定向信用工具，預(yù)示著未來信用政策將進(jìn)一步向“雙碳新周期”傾斜。11月8日，中國人民銀行宣布推出碳減排支持工具;11月17日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出2000億煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款。碳減排支持工具在“先立”方面的產(chǎn)業(yè)端進(jìn)一步釋放了積極信號(hào)，而煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款則提供了一條“后破”的“泛碳中和信貸”思路：“后破”不是產(chǎn)能“出清”，而是產(chǎn)能的“清潔化”，除了給新興產(chǎn)業(yè)定向信貸支持，還可給傳統(tǒng)企業(yè)發(fā)放“泛碳中和”資金，進(jìn)行傳統(tǒng)產(chǎn)能的低碳化改造。

地產(chǎn)基建之后“雙碳新周期”或成為寬信用新主線

一)傳統(tǒng)“地產(chǎn)/基建周期”的發(fā)展帶來了杠桿和風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)

2008年全球金融危機(jī)后，四萬億基建刺激計(jì)劃和地產(chǎn)刺激政策加強(qiáng)了我國經(jīng)濟(jì)對(duì)“地產(chǎn)/基建周期”依賴，宏觀杠桿率快速爬升，未來難以持續(xù)。截止21Q3，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率高達(dá)265%，相對(duì)08年末的141%高出了超過120個(gè)百分點(diǎn);居民端的杠桿提升則更為顯著，截止21Q3我國居民部門的杠桿率達(dá)到62%，相較08年末的18%翻了三倍不止。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門、非金融部門、居民部門、政府部門四個(gè)視角來看，當(dāng)前中國的宏觀杠桿率均處于新興市場中的較高甚至最高水平。因此通過“地產(chǎn)/基建周期”擴(kuò)大杠桿率換取經(jīng)濟(jì)增速的做法在未來難以持續(xù)。

基建投資需求和財(cái)政資金間缺口矛盾突出，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯。2019年3月至今，地方政府部門杠桿率上行趨勢凸顯，地方基建項(xiàng)目投資需求和財(cái)政資金間缺口矛盾突出。地方政府為完成重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，容易傾向于通過“表外”增加債務(wù)，通過“拆東墻、補(bǔ)西墻”的方式來償付到期債務(wù)，從而陷入償債旋渦?？v觀2021年全年，“防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”成為頂層設(shè)計(jì)重要目標(biāo)之一。從政府投資預(yù)期來看，在“防風(fēng)險(xiǎn)”“嚴(yán)審查”的政府債務(wù)監(jiān)管范式下，宏觀政策“以基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)”的意識(shí)趨弱，可以遇見未來基建投資在我國經(jīng)濟(jì)中扮演的地位將會(huì)有所回落，由原本的“舉”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴小薄?/p>

二)地產(chǎn)/基建投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度持續(xù)下行，新能源地位提升

可以看到，在我國進(jìn)入新增長模式后，地產(chǎn)/基建投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)總量的貢獻(xiàn)度已經(jīng)在趨勢性下行。自2014年末觸頂后，我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額占GDP比例持續(xù)下行;基建投資完成額占GDP的比例也自17年末觸頂后，連續(xù)4年快速回落。

同時(shí)，房地產(chǎn)、基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)持續(xù)減弱。從歷史周期來看，每輪危機(jī)后，“地產(chǎn)/基建周期”都會(huì)成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要拉動(dòng)力，但本輪新冠疫情危機(jī)后“地產(chǎn)/基建周期”對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的效應(yīng)顯著減弱。為應(yīng)對(duì)08年金融危機(jī)后的全球經(jīng)濟(jì)衰退，地產(chǎn)和基建成為了主要的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)力量：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增速在09-15年持續(xù)顯著大于GDP增速，提供了重要的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)力;基建投資增速則是在08-09年及13-17年顯著大于GDP增速，提供了另一個(gè)托舉經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)。但本輪新冠疫情危機(jī)后，在“房住不炒”和“防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”背景下，地產(chǎn)、基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)“力弱且短暫”。

另一方面，2008年以來，新型能源產(chǎn)量占比逐年上升，已代替原油成為第二大能源，成為推動(dòng)我國能源和經(jīng)濟(jì)變革的新生力量。水電、核電、風(fēng)電產(chǎn)量占比從2008的9.5%增長至2020年的19.6%，產(chǎn)量占比排名從第三升至第二，而傳統(tǒng)能源(原煤、原油)產(chǎn)量占比逐步下降，其中原煤產(chǎn)量占比從2011年的78%下降至2020年的66%，原油占比從2008年的第二名下跌至第三名。隨著新能源產(chǎn)量占比逐年提升，其產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)造的價(jià)值也在快速提升，新能源成為推動(dòng)我國能源和經(jīng)濟(jì)變革的新生力量。

三)盈利能力：雙碳新周期>傳統(tǒng)地產(chǎn)/基建周期

基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)ROE持續(xù)低于A股整體;而地產(chǎn)ROE在18年后持續(xù)下行，當(dāng)前也已經(jīng)明顯低于A股整體。在過去四年中，2016年至2018年房地產(chǎn)ROE水平大幅上漲，明顯高于A股總體ROE水平，從2018年9月起見頂回落，2020年6月起與A股市場盈利能力走勢反向，對(duì)A股市場盈利不再具有拉動(dòng)作用。基建行業(yè)在過去四年中ROE走勢均與A股市場表現(xiàn)大致相同，去年6月起較A股ROE增速明顯放緩。當(dāng)前基建與房地產(chǎn)行業(yè)盈利能力在A股市場中不再具有優(yōu)勢，即便產(chǎn)業(yè)體量巨大，但在未來高質(zhì)量發(fā)展思路當(dāng)中，盈利能力相對(duì)較低的“地產(chǎn)/基建周期”將難以繼續(xù)承擔(dān)經(jīng)濟(jì)主要發(fā)力點(diǎn)的重任。

與此相反的是，“雙碳新周期”相關(guān)行業(yè)盈利能力顯著高于傳統(tǒng)行業(yè)。如本文第8頁圖3所示，“雙碳新周期”中“先立”的典型行業(yè)如動(dòng)力電池、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、新能源、特高壓等行業(yè)的盈利能力顯著高于A股平均水平，也顯著高于地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)行業(yè)，因此“雙碳新周期”有望取代“地產(chǎn)/基建周期”，成為未來“高質(zhì)量增長”的有力抓手。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場風(fēng)格切換過快，逆周期政策超預(yù)期，通貨膨脹超預(yù)期。

本文選自微信公眾號(hào)“戴康的策略世界”，作者：戴康、韋冀星;智通財(cái)經(jīng)編輯：王岳川。