興業(yè)證券：美聯(lián)儲(chǔ)收緊，新興市場(chǎng)風(fēng)暴將至?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2021年四季度聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)轉(zhuǎn)鷹，新興市場(chǎng)匯率和跨境資金出現(xiàn)變化。當(dāng)前市場(chǎng)中性預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議開始加息，并將于不久的將來(lái)開始縮表。在此背景下美元階段性上行，部分新興市場(chǎng)本幣貶值，2021年三季度以來(lái)，新興市場(chǎng)跨境資金也出現(xiàn)凈流出。此外，土耳其里拉暴跌，也推升投資者對(duì)新興市場(chǎng)的擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)收緊主要通過資金和需求兩個(gè)維度對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊：1）資金層面：美債下跌和美元升值都使新興市場(chǎng)面臨資金外流壓力。2）需求層面：美元升值導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌，新興市場(chǎng)經(jīng)常賬戶逆差加劇，基本面被迫進(jìn)入惡性循環(huán)。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

2021年四季度聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)轉(zhuǎn)鷹。歷史看，伴隨著聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)緊，往往新興經(jīng)濟(jì)體容易“出事兒”，我們通過提供新興市場(chǎng)脆弱性分析框架，對(duì)2015年和2018年兩輪收緊時(shí)期新興市場(chǎng)情況復(fù)盤，希望對(duì)本輪提供一些參考經(jīng)驗(yàn)。

框架：聯(lián)儲(chǔ)收緊影響新興市場(chǎng)的兩個(gè)路徑。

資金：美債利率上升和美元升值，加劇新興經(jīng)濟(jì)體外債償付壓力。

需求：美元升值拖累大宗商品價(jià)格，依賴資源品出口的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶惡化，同時(shí)其被迫跟隨美國(guó)加息，加大其需求下行壓力。

復(fù)盤：上輪聯(lián)儲(chǔ)緊縮的兩個(gè)階段，新興市場(chǎng)的表現(xiàn)。

第一階段：2014-2015年，新興市場(chǎng)危機(jī)主要發(fā)生在能源國(guó)。本階段聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)緊以釋放Taper信號(hào)為始，以首次加息為終。美元快速升值，新興市場(chǎng)(尤其是以能源為出口主體的經(jīng)濟(jì)體)出現(xiàn)“商品價(jià)格下跌-本幣貶值-利率被動(dòng)上升”的負(fù)反饋。

第二階段：2016年底-2018年底，新興市場(chǎng)危機(jī)呈互不關(guān)聯(lián)的點(diǎn)狀。本階段聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)緊以2016年底再度啟動(dòng)加息為始，以加息和縮表的操作為主。除聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)緊外，還有中美貿(mào)易摩擦沖擊。新興市場(chǎng)危機(jī)主要爆發(fā)在土耳其、阿根廷。

小結(jié)：部分新興經(jīng)濟(jì)體波動(dòng)加大，是聯(lián)儲(chǔ)收緊疊加新興市場(chǎng)自身脆弱共同造成。聯(lián)儲(chǔ)收緊不是直接原因，但是提供了土壤。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期收緊。

本文選編自微信公眾號(hào)“泓觀卓見”;作者：卓泓、賈瀟君、彭華瑩、王涵；智通財(cái)經(jīng)編輯：謝雨霞。