中金：維持閱文集團(tuán)(00772)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)下調(diào)19.2%至74.5港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持閱文集團(tuán)(00772)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，因盈利預(yù)測(cè)下調(diào)和股數(shù)變化，目標(biāo)價(jià)下調(diào)19.2%至74.5港元，對(duì)應(yīng)2022年Non-IFRSP/E40倍、48.3%上行空間。另考慮到授權(quán)游戲上線延期和IP相關(guān)項(xiàng)目開發(fā)周期不確定性，下調(diào)2021/22年Non-IFRS凈利潤(rùn)19.8%/17.8%至12.46/16.36億元，首次引入2023年Non-IFRS凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)22.25億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2022年27倍NonIFRSP/E。

中金預(yù)計(jì)，2021年公司實(shí)現(xiàn)收入90.23億元，同比增長(zhǎng)5.8%;Non-IFRS凈利潤(rùn)12.46億元，同比增長(zhǎng)35.9%。公司預(yù)計(jì)2022年3月22日公布2021年業(yè)績(jī)。

中金主要觀點(diǎn)如下：

在線閱讀業(yè)務(wù)或平穩(wěn)發(fā)展，免費(fèi)閱讀形成有效補(bǔ)充。

該行認(rèn)為，在線閱讀業(yè)務(wù)作為IP源頭，自有平臺(tái)用戶基本盤穩(wěn)固，付費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)相對(duì)成熟，其核心在于持續(xù)篩選優(yōu)質(zhì)IP，免費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)覆蓋更廣泛用戶群體。該行預(yù)計(jì)，2021年在線閱讀收入為52.87億元，同比增長(zhǎng)7.2%，其中免費(fèi)閱讀收入5億元。該行認(rèn)為，公司在作家生態(tài)和產(chǎn)品運(yùn)營上具備差異化優(yōu)勢(shì)，付費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng);免費(fèi)閱讀當(dāng)前仍著重于用戶規(guī)模增加，擴(kuò)大覆蓋面和影響力。

影視游戲產(chǎn)品奠定IP升維基礎(chǔ)，加深可視化和影響力建構(gòu)。

影視：電視劇《雪中悍刀行》2021年12月上線以來取得較高熱度;電影《這個(gè)殺手不太冷靜》已定檔2022年大年初一(2月1日)。該行認(rèn)為公司“三駕馬車”戰(zhàn)略將繼續(xù)利用新麗傳媒制作能力和對(duì)內(nèi)容的深入理解、騰訊影業(yè)豐富產(chǎn)業(yè)資源、并調(diào)動(dòng)閱文影視一起在項(xiàng)目共同投資、內(nèi)部開發(fā)、IP系列化等方面加大合作。

游戲：授權(quán)游戲《斗羅大陸·魂師對(duì)決》2021年7月22日上線后亦取得不錯(cuò)表現(xiàn);授權(quán)新游儲(chǔ)備方面，騰訊光子工作室的《雪中悍刀行》手游于2021年12月21日發(fā)布CG預(yù)告，盛趣的《慶余年》手游也于2022年1月重新開啟預(yù)約。該行預(yù)計(jì)2021年版權(quán)運(yùn)營收入37.35億元，同比增長(zhǎng)4%，其中新麗傳媒利潤(rùn)為4.85億元(2021年業(yè)績(jī)對(duì)賭為3~5億元)。

游戲、動(dòng)漫業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，IP衍生品等新業(yè)務(wù)有望拓展長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。

該行預(yù)計(jì)，公司與騰訊動(dòng)漫、快看漫畫等平臺(tái)合作持續(xù)推進(jìn)，正在籌備的動(dòng)畫項(xiàng)目超50部，產(chǎn)能取得突破且頭部項(xiàng)目規(guī)模有所擴(kuò)大。此外，該行認(rèn)為公司可能2022年開始將重點(diǎn)布局消費(fèi)品、潮玩、線下實(shí)景消費(fèi)等業(yè)務(wù)，相關(guān)基礎(chǔ)能力建設(shè)和上下游合作布局正在推進(jìn)中，有望貢獻(xiàn)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｔ撔姓J(rèn)為，公司IP升維各級(jí)開發(fā)有序推進(jìn)，通過多種形態(tài)最大化IP價(jià)值，鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注2023年下半年之后版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容監(jiān)管收緊;線上閱讀用戶增長(zhǎng)及IP運(yùn)營業(yè)務(wù)收入低于預(yù)期。