中金：維持天虹紡織(02678)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價14.39港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持天虹紡織(02678)“跑贏行業(yè)”評級，目標(biāo)價14.39港元，對應(yīng)22/23年6.4/7.4倍P/E，較當(dāng)前股價有34.2%上行空間。鑒于公司在2021年主業(yè)盈利超預(yù)期優(yōu)異表現(xiàn)，同時考慮未來棉花、紗線價格波動影響，分別上調(diào)21年凈利潤27.4%至25.2億元、22年凈利潤20.6%至17.6億元。

中金的主要觀點如下：

預(yù)測盈利同比增長383.5%，2021全年主營業(yè)務(wù)快速增長，表現(xiàn)超原預(yù)期

公司公告2021年全年業(yè)績預(yù)報，預(yù)計2H21稅后凈利潤與1H21稅后凈利潤相近，參考公司1H21終端12.88億元凈利潤表現(xiàn)。該行預(yù)計公司2021年全年凈利潤約為25億元，同比約增長383.5%，超出此前預(yù)期，主要得益于原材料價格提升、終端市場恢復(fù)及訂單回流帶動訂單數(shù)量增長。

公司2021年受益于全球棉紡產(chǎn)業(yè)鏈迎來“量價齊升”市場環(huán)境，疊加一體化程度加深、產(chǎn)能有序拓展承接訂單增量影響，業(yè)績快速增長，具體來看：

1）價：2021年棉花價格呈現(xiàn)新一輪上漲行情，年內(nèi)棉花平均價格同比增長超過30%，中游產(chǎn)品如棉紗平均價格同比增長超過30%，帶動公司終端產(chǎn)品價格持續(xù)提升。公司為應(yīng)對原材料價格波動，積極采用衍生品工具鎖定較低采購價格并維持健康棉花庫存比例，整體原材料成本較低，推動公司2021年毛利率水平改善，預(yù)計2021年全年主業(yè)毛利率高于正常水平。

2）量：2021年全球服裝產(chǎn)業(yè)鏈處于需求快速恢復(fù)的上行周期，終端服裝品牌商對于供應(yīng)商生產(chǎn)規(guī)模、交期、環(huán)保評測等方面要求日益提升，伴隨著新冠疫情影響下部分中小棉紡織企業(yè)產(chǎn)能出清調(diào)整優(yōu)化，海外部分國家地區(qū)疫情抑制產(chǎn)品出口供應(yīng)利好公司接收轉(zhuǎn)移訂單，多重因素有利于公司訂單數(shù)量及盈利增加，2021年全年訂單數(shù)量預(yù)計達成高速增長。

3）產(chǎn)能拓展：公司近三年持續(xù)擴充越南等地海外紗線產(chǎn)能，此前2021H1紗線產(chǎn)能達到414萬紗錠，紗線產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)步增長，同時產(chǎn)能利用率顯著提升。中下游面料、成衣(牛仔服裝)配套產(chǎn)能相繼落地，此前21H1面料自用比例穩(wěn)步提升，成衣產(chǎn)出實現(xiàn)雙位數(shù)穩(wěn)步增長，新拓針織面料有望助力公司切入運動產(chǎn)業(yè)鏈，助力公司及時承接增量訂單。

公司近年來中下游坯布/面料、成衣等同區(qū)位配套產(chǎn)能順利拓展，垂直一體化生產(chǎn)能力持續(xù)提升，促進培育業(yè)務(wù)協(xié)同、費控效率及訂單議價提升等諸多優(yōu)勢，或?qū)⒊蔀楣究缰芷陂L期成長潛在驅(qū)動力。

風(fēng)險提示：棉花原材料價格高位波動，海外產(chǎn)能擴充慢于預(yù)期，客戶訂單節(jié)奏變化等。