天風證券：維持安踏體育(02020)“買入”評級 主品牌DTC成效顯著ASP穩(wěn)步提升

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，維持安踏體育(02020)“買入”評級及盈利預測，集團發(fā)布“單聚焦、多品牌、全球化”未來新十年戰(zhàn)略，繼續(xù)堅持“高標準對標”，加強人才培養(yǎng)與梯隊建設，以多品牌矩陣滿足多樣化消費者需求，實現(xiàn)高質(zhì)量增長。該行預計2021-23年凈利為78/94/115億人民幣，PE分別為31x/27x/22x。

報告主要觀點如下：

公司預計2021年歸母凈利同增不少于35%(即不低于77.76億人民幣);考慮分占合營公司虧損影響，預期2021年公司股東應占溢利將增長不少于 45%(即不低于74.8億人民幣)。主要原因有：1)預期21年全年收入同比增長35%+，主要系21年新冠疫情對中國大陸零售市場影響相對下降，安踏品牌、fila品牌及其他品牌收入對比20年有所反彈所致;2)預期21全年凈融資收入，而20年取得凈融資成本;3)預期21年分占合營公司虧損同比收窄。

21Q4流水：主品牌21Q4同增10%-20%中段，較19Q4同增10%-20%高段;FILA21Q4流水同增高單位數(shù)，較19Q4同增35%-40%;所有其他品牌21Q4流水同增30%-35%，較19Q4同增100%-105%。

21全年：主品牌21年同增25%-30%，較2019年同增10%-20%高段;FILA21年流水同增25%-30%，較19年同增40%-45%;所有其他品牌21年流水同增50%-55%，較19年同增105%-110%。

主品牌DTC成效顯著ASP穩(wěn)步提升，強化品牌心智拉升品牌向上

21Q4安踏大貨流水增長10%-20%低段，兒童流水增長25%-30%低段。其中，安踏大貨線下中單位數(shù)增長，兒童線下中雙位數(shù)增長，環(huán)比增速提高，線上增長25%-30%。

主品牌21Q4庫銷比略低于5倍，較Q3好轉(zhuǎn)，折扣率大貨、兒童均達74折，折扣、庫存改善，主品牌流水增長較好。21全年安踏品牌流水同增25%-30%，高于全年指引(增長20%+)，其中線上增長40%+。

品牌持續(xù)向上，DTC繼續(xù)推進，ASP穩(wěn)步提升。繼續(xù)推進“專業(yè)為本、品牌向上”5年發(fā)展戰(zhàn)略和24個月贏領計劃，通過冬奧營銷、奧運資產(chǎn)挖掘、激活年輕消費者等方式鞏固專業(yè)品牌形象;產(chǎn)品端，堅持創(chuàng)新驅(qū)動、科技研發(fā)促進成長，拓寬競爭邊界，實現(xiàn)和消費者深度鏈接，滑板系列將帶來新流水貢獻;高價位突破，跑步鞋上探1299元，籃球鞋上探1599元，高端產(chǎn)品比例提高，ASP持續(xù)提升;終端渠道上，DTC轉(zhuǎn)型成效顯著，取得店效突破、商品提效、盈利提升、組織提效等優(yōu)異成績，22年DTC將繼續(xù)推進，門店提效。

Fila預計22年增長25%，長期高質(zhì)量增長趨勢不變

21Q4FILA大貨線下流水持平，潮牌低雙位數(shù)增長，兒童中雙位數(shù)增長，線上增長25%-30%。Q4庫銷比6-7倍，較21Q3有改善;大貨折扣率綜合76折，兒童、潮牌折扣率78折。21全年FILA同增25%-30%，其中線上增長30%以上。在規(guī)模高基數(shù)基礎上仍保持比其他國際品牌更高的增速趨勢，預計22年流水增長25%。

22年FILA將持續(xù)突破，提高經(jīng)營效率。定位覆蓋3-45歲中高端消費者群體，成為從“一個人”到“一家人”的品牌，有效提升連帶率;繼續(xù)提高鞋類、女性商品占比，提高客單水平;通過全面高標準對標，高爾夫等高檔專業(yè)運動突破，打造極致消費體驗;計劃在上海設立運營總部，拓展人才梯隊，提高海外員工忠誠度與文化認同。

高價位突破頂級商品、頂級品牌、頂級渠道，保證長期高質(zhì)量增長。首款破千價位段熱銷鞋款GARA，首季零折扣售罄超20%，憑借獨特賣點，對標奢侈品選料，定位與奢品搭配的運動休閑鞋，搶奪更年輕并具消費能力的目標消費者心智。此類產(chǎn)品除進入FILA品牌大店體系外，更是第一時間于法國奢牌LANVIN上海門店首發(fā)，以頂級渠道直面消費者，提升購物體驗。

迪桑特可隆持續(xù)高增，Amer虧損收窄

21Q4其他品牌流水同增30%-35%，較19同期增長100%-105%。其中，迪桑特21Q4同增40%-45%，較19年增長1.6倍;可隆21Q4高單位數(shù)增長，較19同期同增65%。21全年其他品牌同增50%-55%，其中迪桑特近70%，可隆超30%。

迪桑特受益國內(nèi)冰雪運動推廣，多城市打造沉浸式消費場景，保持高端專業(yè)定位，21H1客單價已超2300元?？陕〔季謬鴥?nèi)精致露營新市場，提供帳篷、登山杖等各類露營裝備，舉辦線下各類露營活動，釋放專業(yè)屬性。

預計Amer22年表現(xiàn)將高于21年。始祖鳥中國高速增長，北美將開設重點城市旗艦店，Wilson籃球業(yè)務做出貢獻，Salomon加強新概念宣傳推廣。