被摩根、高瓴加持，集萃藥康“小白鼠”背后的暴利

實驗生理學之父伯納德曾說：“沒有動物的比較研究，實踐醫(yī)學就不可能獲得科學的特征?！?/p>

實驗動物作為人類的“替身”，在我們謀求醫(yī)學進步和發(fā)展的過程中，充當了不可或缺的重要角色?！靶“资蟆钡壬锬Ｐ妥鳛樗幬锱R床前研究的重要工具，也正在隨著藥物研發(fā)行業(yè)的高速增長而獲得更多機會。

1月14日，專注生物模式研究的江蘇集萃藥康生物科技股份有限公司(簡稱“集萃藥康”)科創(chuàng)板IPO已提交注冊，華泰聯(lián)合證券為其保薦機構(gòu)。

據(jù)招股書顯示，本次IPO集萃藥康擬募資8.2億元，將用于模式動物小鼠研發(fā)繁育一體化基地建設項目和真實世界動物模型研發(fā)及轉(zhuǎn)化平臺建設項目。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，這是繼南模生物后，又一將登科創(chuàng)板的“小白鼠”企業(yè)。較早前，另一實驗小鼠企業(yè)百奧賽圖也已在港交所遞交招股書。動物模型細分賽道短期內(nèi)多家企業(yè)積極上市，集萃藥康優(yōu)勢何在？

與南京大學關(guān)系緊密，鼎暉高瓴為股東

集萃藥康是一家專業(yè)從事實驗動物小鼠模型的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務的高新技術(shù)企業(yè)。公司秉承“創(chuàng)新模型，無限可能”理念，基于實驗動物創(chuàng)制策略與基因工程遺傳修飾技術(shù)，為客戶提供具有自主知識產(chǎn)權(quán)的商品化小鼠模型，同時開展模型定制、定制繁育、功能藥效分析等一站式服務，滿足客戶在基因功能認知、疾病機理解析、藥物靶點發(fā)現(xiàn)、藥效篩選驗證等基礎(chǔ)研究和新藥開發(fā)領(lǐng)域的實驗動物小鼠模型相關(guān)需求。

（來源：招股書）

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，集萃藥康成立于2017年12月，在2018年南京大學生物研究院關(guān)停后，公司承接了生物研究院的員工、設備資產(chǎn)、客戶資源，以及2612個小鼠品系和相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)。其中“2612個小鼠品系及相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)”交易作價1673.65萬元，這項資產(chǎn)也成為了集萃藥康起家的資本，為公司日后的穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)，也為其后續(xù)不斷擴充小鼠品系打下根基。

擁有國家隊背景的集萃藥康獲得了諸如摩根士丹利、紅杉、高瓴等明星機構(gòu)的青睞。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至目前，集萃藥康共經(jīng)歷4輪融資，最新一輪由高瓴創(chuàng)投、摩根士丹利、紅杉中國等基金共同參與投資，投資金額為4億元人民幣。

（來源：招股書）

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，據(jù)招股書披露，截止IPO前，公司的控股股東為南京老巖，南京老巖持有集萃藥康56.06%的股份。公司的實際控制人為高翔，報告期內(nèi)，高翔一直擔任公司董事長以及控股股東南京老巖的執(zhí)行事務合伙人。截至招股書簽署日，高翔通過通過南京老巖等公司合計控制57.24%的股份，此外，青島國藥持股9.65%、杭州鼎暉持股6.27%、國有股東江蘇省產(chǎn)研院持股4.46%、高瓴旗下珠海荀恒持股3.49%。

（來源：招股書）

年營收達2.6億元，毛利率遠超同業(yè)

備受資本青睞的集萃藥康，也有著優(yōu)于同業(yè)的業(yè)績。據(jù)招股書顯示，2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，集萃藥康的收入分別為5329.06萬元、1.93億元、2.62億元及1.78億元，其中，2018年至2020年的復合增長率為170.02%，同期扣除非經(jīng)常損益后歸屬于母公司的凈利潤分別為1039.67萬元、3372.52萬元、6646.04萬元及3826.92萬元，2018年至2020年的復合增長率高達185.59%。

公司2021年度經(jīng)營情況良好，業(yè)績將維持高增。預計2021年度公司營業(yè)收入3.75億元至4.15億元，較上年同比增長43.18%至58.45%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為7500萬元至9000萬元，較上年同比增長12.85%至35.42%。

其中，商品化小鼠模型銷售業(yè)務包括斑點鼠、免疫缺陷小鼠模型、人源化小鼠模型、疾病小鼠模型與基礎(chǔ)品系小鼠，為公司主要收入來源。于報告期內(nèi)分別給公司貢獻了3292.62萬元、9526.84萬元、1.53億元及1.09億元的收入，在各期營業(yè)收入中占比分別為61.79%、49.88%、58.59%及61.54%。

（來源：招股書）

小鼠品系資源是生命科學基礎(chǔ)研究與新藥開發(fā)的基礎(chǔ)性資源。從技術(shù)實力來看，集萃藥康擁有數(shù)量穩(wěn)居行業(yè)前列的小鼠品系資源。截至2021年6月30日公司累計形成約20,000種具有自主知識產(chǎn)權(quán)的商品化小鼠模型。

（來源：招股書）

從毛利率來看，主營業(yè)務的毛利率（剔除股份支付）分別為68.24%、68.95%、76.21%和75.60%，遠高于同業(yè)可比公司均值的44.81%、46.40%、49.48%及50.63%。其中，商品化小鼠模型銷售毛利率分別為76.73%、79.37%、85.01%和81.03%。

公司解釋稱，其商品化小鼠模型銷售業(yè)務主要投入體現(xiàn)在前期研發(fā)階段的創(chuàng)制開發(fā)，相關(guān)費用計入研發(fā)費用，研發(fā)完成形成品系后通常以活體保種或者冷凍遺傳物質(zhì)形式保存，后續(xù)飼養(yǎng)繁育成本相對較低，故毛利率水平較高。

（來源：招股書）

受益創(chuàng)新藥發(fā)展，行業(yè)市場有待挖掘

動物模型是生命科學研究和新藥開發(fā)的“試管”，在新藥的研發(fā)過程中可以降低風險，提高效率。其中小鼠是繼人類之后第二種完成全基因組測序的哺乳動物，99%的人類蛋白編碼基因在小鼠基因組中具有同源基因，且小鼠同時具有繁殖能力強、時代周期短、飼養(yǎng)成本低等特點，成為目前應用最為廣泛的實驗動物。

據(jù)招股書顯示，國外實驗動物小鼠模型研究歷史較長，動物模型市場發(fā)展的也較為成熟。國內(nèi)動物模型市場還處于發(fā)展早期，隨著近幾年創(chuàng)新藥物市場的迅速發(fā)展，市場規(guī)模呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，中國實驗小鼠產(chǎn)品和服務市場規(guī)模2019年為28億元，行業(yè)規(guī)模較小。其中，集萃藥康業(yè)務收入規(guī)模約為1.9億元人民幣，市場占比為6.7%，居于第二。不過隨著生命科學研究和新藥開發(fā)的蓬勃發(fā)展，預計到2024年規(guī)模將增長至84億元，復合年增長率約為24.4%，預計至2030年這一數(shù)字將達到236億元人民幣。

（來源：招股書）

整體來看，近年來隨著創(chuàng)新藥的興起，處于下游CRO服務發(fā)展迅速，這直接拉動了上游實驗動物模型市場規(guī)模的繼續(xù)擴大，短期來看位處行業(yè)前列的集萃藥康面臨良好的發(fā)展機遇。但長遠來看，實驗動物小鼠模型行業(yè)這個細分市場規(guī)模相對較小，且容易受到國家基礎(chǔ)科學研究經(jīng)費投入、創(chuàng)新藥物開發(fā)市場景氣程度、基因工程技術(shù)迭代水平進步等多重因素影響，未來發(fā)展存在一定的局限性。公司需要持續(xù)發(fā)揮自身優(yōu)勢，充分挖掘?qū)嶒炐∈笙嚓P(guān)的商業(yè)需求并拓展市場，進一步鞏固并提升市場占有率。