國泰君安：煤炭行業(yè)預(yù)期反轉(zhuǎn)將至 至暗時刻已過

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告表示，12月焦炭產(chǎn)量0.4億噸(-10.7%)、生鐵產(chǎn)量0.7億噸(-5.4%)，受以房地產(chǎn)為主的鋼鐵下游疲軟影響，產(chǎn)量同比回落。2022年穩(wěn)增長預(yù)期逐漸加強，需求端支撐意愿增強，且1月以后全國螺紋鋼、焦炭開工率有所反彈，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈將迎來預(yù)期修復(fù)。當(dāng)前首推：中國神華(601088.SH)、靖遠(yuǎn)煤電(000552.SZ)、電投能源(002128.SZ)、兗礦能源(600188.SH)、中國旭陽集團(01907)；2）推薦：陜西煤業(yè)(601225.SH)、淮北礦業(yè)(600985.SH)、中煤能源(601898)、山西焦煤(000983.SZ)、潞安環(huán)能(601699.SH)、蘭花科創(chuàng)(600123)、盤江股份(600395.SH)、平煤股份(601666.SH)。

國泰君安的主要觀點如下：

煤炭產(chǎn)量再創(chuàng)新高，完成既定保供目標(biāo)。2021全年國內(nèi)煤炭產(chǎn)量40.7億噸(+4.7%)，12月產(chǎn)量3.8億噸(+7.2%)，環(huán)比+3.7%，單月產(chǎn)量歷史新高；日均1241萬噸，較11月增產(chǎn)約4萬噸，連續(xù)三月實現(xiàn)增產(chǎn)。2021.10.19日，發(fā)改委提出煤炭增產(chǎn)表示“四季度要確保煤礦在安全條件下能產(chǎn)盡產(chǎn)，力爭煤炭日產(chǎn)量達(dá)到1200萬噸以上”。四季度全國日均煤炭產(chǎn)量達(dá)1209萬噸，完成發(fā)改委既定目標(biāo)。此次保供，除了要求煤礦滿負(fù)荷生產(chǎn)外，同時要求嚴(yán)禁因個別煤礦出現(xiàn)事故而隨意關(guān)停的現(xiàn)象。煤價回落保供成效初顯，伴隨春節(jié)將近，煤礦安全檢查將更趨嚴(yán)格，預(yù)計12月為國內(nèi)煤炭產(chǎn)量的峰值，此后產(chǎn)量將逐步回落，在供暖季結(jié)束后有望回到往年水平。此外，2021年煤炭進口3.2億噸(+6.3%)，伴隨海內(nèi)外煤炭價差走闊及印尼煤炭進口不確定性增強影響，預(yù)計2022年進口量將同比回落。

單月發(fā)電量有所回落，冷冬未至。12月國內(nèi)火電產(chǎn)量5433億度(-4.9%)，環(huán)比+17.0%?；痣妴卧庐a(chǎn)量回落主因：1）房地產(chǎn)市場回落疊加能耗雙控，工業(yè)用電量同比回落；2）冷冬未至，12月全國平均氣溫為-1.9℃，較常年同期偏高1.1℃，居民保暖用電量同比下降。12月的暖冬將冷冬預(yù)期證偽，疊加煤炭保供，國內(nèi)電廠在12月出現(xiàn)了旺季補庫這一不尋?，F(xiàn)象。

預(yù)期反轉(zhuǎn)將至，至暗時刻已過。復(fù)盤2021年10月下旬煤價的暴跌，主要分為兩個階段：1）發(fā)改委以《價格法》為首對煤價進行多重調(diào)控后，煤價大幅下跌并于11月初企穩(wěn)，此次下跌主要打擊部分囤貨居奇的貿(mào)易商，使煤價回到能反應(yīng)供需基本面的位置；2）12月中旬開啟的下跌，此次下跌因旺季累庫現(xiàn)象，導(dǎo)致市場預(yù)期淡季之后煤炭將供過于求，而這個預(yù)期是在單月煤炭產(chǎn)量歷史新高、冷冬未至、能耗雙控的共同背景下出現(xiàn)的。我們判斷在12月底的煤價是煤炭市場至暗時刻的底部。1月之后，印尼進口煤受限影響疊加發(fā)改委要求部分北方省份電廠補庫，煤價開啟反彈，我們判斷伴隨春節(jié)后保供節(jié)點逐步清晰，煤炭市場預(yù)期將迎反轉(zhuǎn)。此外，總書記提出“實現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和，不可能畢其功于一役”，十四五期間的減煤過程將結(jié)合實際國情，減少一刀切現(xiàn)象，預(yù)計“十四五”煤炭需求仍將偏強。

風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；煤炭供給維持高位。

本文編選自“國泰君安證券研究公眾號”，作者：翟堃；智通財經(jīng)編輯：汪婕。