國信證券：競爭、利潤、采集、空間 四方面分析中藥板塊投資價(jià)值

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，我國中藥飲片市場約~2000億元規(guī)模，參照顆粒占飲片的比例日本~80% 、中國臺灣~70%，假設(shè)國內(nèi)中藥配方顆粒對中藥飲片替代率35%、中藥配方顆粒價(jià)格較中藥飲片價(jià)格高出50%，則中藥配方顆粒對應(yīng)市場空間約1050億元，較2020年200~300億元市場有數(shù)倍增幅。推薦買入：中國中藥(00570)、華潤三九(000999.SZ);推薦關(guān)注：紅日藥業(yè)(300026.SZ)。

關(guān)于競爭：政策放開后行業(yè)競爭是否會加劇?

政策的放開代表牌照壁壘的取消，從形式上門檻降低。從實(shí)質(zhì)來看，一方面龍頭企業(yè)在渠道、品種方面優(yōu)勢明顯，護(hù)城河仍在，另一方面全國標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，意味著質(zhì)量管理更加規(guī)范化，龍頭企業(yè)通過參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，有望將相當(dāng)一部分質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的新進(jìn)入者拒之門外，不斷鞏固先發(fā)優(yōu)勢和龍頭地位。

關(guān)于利潤：標(biāo)準(zhǔn)提高帶動成本上揚(yáng)，相關(guān)企業(yè)盈利能力是否承壓?

試點(diǎn)結(jié)束后，已有國標(biāo)品種需符合相應(yīng)要求，無國標(biāo)品種需符合使用地省標(biāo)，帶來成本上揚(yáng)。但由于：1)當(dāng)前中藥配方顆粒行業(yè)競爭格局良好，有效玩家數(shù)目有限;2)除個別省份限價(jià)外，絕大部分地區(qū)采用企業(yè)自主定價(jià)、與醫(yī)院招標(biāo)或談判。因此，該行預(yù)計(jì)存量玩家為維持企業(yè)良好的競爭格局將維持穩(wěn)定的價(jià)格體系，同時兼顧終端患者的接納度及產(chǎn)品質(zhì)量的提升。預(yù)計(jì)價(jià)格上漲幅度將覆蓋成本上揚(yáng)，并有望通過溫和提價(jià)獲得更高的毛利潤水平。

關(guān)于集采：如何看待中藥配方顆粒全國集采的時間及降幅?

時間維度：中藥配方顆粒常用品種約400~600種，標(biāo)準(zhǔn)制定穩(wěn)步進(jìn)行，但從當(dāng)前情況來看，僅形成196個品種。該行認(rèn)為：類比于仿制藥一致性評價(jià)是化藥集采的大前提，中藥配方顆粒的標(biāo)準(zhǔn)制定是其進(jìn)行集中采購的先決條件;同時，除對質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行限定外，加成的取消、當(dāng)量的統(tǒng)一亦是中藥配方顆粒全國集采的大前提。由此可以看出，當(dāng)前中藥配方顆粒的全國集采時機(jī)或未完全成熟，該行認(rèn)為或仍存在兩年以上的時間窗口。

降幅維度：與化藥的生產(chǎn)成本相對固定所不同，中藥配方顆粒上游對應(yīng)的是中藥飲片及中藥種植業(yè)。由于氣候、自然災(zāi)害等不可控因素的存在，其生產(chǎn)成本波動性較大。中藥配方顆粒的資源屬性決定其降幅相較于化藥品種有望更加緩和。

關(guān)于空間：如何看待行業(yè)規(guī)模與增長邏輯?

覆蓋深度方面：多家企業(yè)有望入局，共同推動患者教育。擺脫“試點(diǎn)”限制后，中藥配方顆粒在市場開拓中面臨的阻力有望顯著降低，國家級層面政策支持疊加多玩家同步進(jìn)行患者教育，將共同推動中藥配方顆粒在醫(yī)生、患者心中認(rèn)可度的提升，擴(kuò)大產(chǎn)品的應(yīng)用頻率、應(yīng)用人群和應(yīng)用疾病領(lǐng)域。

覆蓋廣度方面：銷售范圍拓寬，二級及其以上中醫(yī)院→具有中醫(yī)執(zhí)業(yè)的各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)。根據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒(2019年)》，我國衛(wèi)生機(jī)構(gòu)(含醫(yī)院)106萬家，基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)102萬家，醫(yī)院3.5萬家。其中：綜合醫(yī)院20133家、?？漆t(yī)院9021家、中醫(yī)醫(yī)院4426家，預(yù)計(jì)二級及其以上中醫(yī)院數(shù)量僅為2500家左右。配方顆粒的使用終端由二級以上中醫(yī)院拓展至所有具備中醫(yī)執(zhí)業(yè)的各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)，使用范圍大大增加，有望迎來數(shù)倍增長空間。

本文來源于國信研究微信公眾號，分析師：陳益凌、彭思宇等，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬林