中金：看好特步國(guó)際(01368)產(chǎn)品及渠道升級(jí) 目標(biāo)價(jià)上調(diào)17%至14.62港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持特步國(guó)際(01368)2021/22年EPS預(yù)測(cè)0.33/0.43元不變，引入2023年EPS預(yù)測(cè)0.56元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26/20倍2022e/23e市盈率，并看好公司的產(chǎn)品及渠道升級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)17%至14.62港元，對(duì)應(yīng)29/22倍2022/23年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有13%的上行空間。

事件：公司發(fā)布2021年盈利預(yù)喜，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于70%。同時(shí)公布4Q21內(nèi)地業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況：特步主品牌實(shí)現(xiàn)20%-25%的零售流水增長(zhǎng)，較3Q21有所提速，零售折扣七五折至八折，庫(kù)存周轉(zhuǎn)約4個(gè)月，環(huán)比穩(wěn)定。

中金主要觀點(diǎn)如下：

2H21主品牌收入同比增長(zhǎng)超30%，2021年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超70%。

4Q21主品牌零售流水同比增長(zhǎng)20%-25%，連續(xù)多季度表現(xiàn)良好，其中兒童同比增長(zhǎng)40%+，線上增長(zhǎng)快于線下。截至2021年末，4Q21產(chǎn)品售罄率約60%，零售折扣七五折至八折，庫(kù)存周轉(zhuǎn)約4個(gè)月。

2H21主品牌收入同比增長(zhǎng)超30%，主要因：1)產(chǎn)品及零售渠道升級(jí)提升連帶率和坪效;2)2H21特步大貨實(shí)現(xiàn)凈開(kāi)店;3)電商及兒童業(yè)務(wù)完成品牌、產(chǎn)品及運(yùn)營(yíng)重組，提振收入(在天貓平臺(tái)穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，公司持續(xù)發(fā)力抖音、微信小程序等新興電商渠道)。

2021年收入表現(xiàn)符合五年規(guī)劃指引(2021-2025年收入增長(zhǎng)CAGR23%)，公司毛利率有所提升，主要因持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新提升產(chǎn)品組合及1H20一次性庫(kù)存回購(gòu)帶來(lái)的低基數(shù)。該行預(yù)計(jì)新品牌2021年虧損約1.5億元，符合管理層此前指引，并預(yù)計(jì)在2-3年內(nèi)虧損逐漸收窄。管理層指引2022年主品牌收入同比增長(zhǎng)超25%。

主品牌方面，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品和品牌升級(jí)，考慮1)2022年1月至今流水增長(zhǎng)延續(xù)4Q21的良好勢(shì)頭;2)1-3Q22訂貨會(huì)訂單增長(zhǎng)良好;3)管理層預(yù)計(jì)2022年凈開(kāi)200-300家大貨店、200-300個(gè)兒童零售點(diǎn)，管理層有信心2022年主品牌收入同比增長(zhǎng)超25%(ASP同比提升5-10%)，其中1H22同比增長(zhǎng)超30%。

新品牌方面，管理層指引2022年蓋世威和帕拉丁收入同比增長(zhǎng)超30%，蓋世威1Q22將在東北地區(qū)開(kāi)店，帕拉丁預(yù)計(jì)1H22完成門(mén)店收回工作;索康尼和邁樂(lè)2022年收入同比增長(zhǎng)約50%。

持續(xù)推出跑步及兒童產(chǎn)品，搭建跑步俱樂(lè)部生態(tài)圈。公司推出的特步260競(jìng)速跑鞋24小時(shí)銷(xiāo)售量超5,000雙，破專(zhuān)業(yè)跑鞋銷(xiāo)售記錄;同時(shí)，2022春夏上海時(shí)裝周舉行的“大國(guó)少年”兒童系列大秀也獲得良好反響。截至12月31日，特步在內(nèi)地共有30家跑步俱樂(lè)部，特跑族會(huì)員超100萬(wàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)波動(dòng)，終端零售環(huán)境不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲。