中信證券：新規(guī)大年開啟 如何看化妝品產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重構(gòu)？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告表示，2020年以來化妝品行業(yè)新規(guī)密集推出，2022年進(jìn)入大量法規(guī)具體實(shí)施階段，未來新規(guī)的相繼落地和持續(xù)實(shí)施將推動(dòng)化妝品產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重構(gòu)。綜合分析新規(guī)影響，提出三條投資主線：

1.研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的品牌龍頭相關(guān)將有更大競爭優(yōu)勢，重點(diǎn)推薦貝(300957.SZ)、珀萊雅(603605.SH)、華熙生物(688363.SH)、魯商發(fā)展(600233.SH)；

2.化妝品原料龍頭企業(yè)預(yù)計(jì)將最為受益，重點(diǎn)推薦科思股份(300856.SZ)，建議關(guān)注嘉必優(yōu)(688089.SH)；

3.ODM企業(yè)的調(diào)整及OEM企業(yè)市占率提升，建議關(guān)注嘉亨家化(300955.SZ)。

中信證券的主要觀點(diǎn)如下：

化妝品注冊備案：權(quán)責(zé)統(tǒng)一是核心，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配面臨調(diào)整。

1.區(qū)分特殊化妝品和普通化妝品，加強(qiáng)對特妝產(chǎn)品監(jiān)管；

2.全球首創(chuàng)要求提交化妝品完整產(chǎn)品配方表，嚴(yán)格監(jiān)管、保障細(xì)節(jié)；

3.備案責(zé)任和配方權(quán)由分離到統(tǒng)一，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致部分利益關(guān)系的重新分配：原法規(guī)體系下，化妝品的配方權(quán)和備案責(zé)任分離，即進(jìn)行備案的一方不一定實(shí)質(zhì)擁有核心配方；但新規(guī)體系下，化妝品注冊人（備案人）必須獲取配方表，才能完成備案，將使備案責(zé)任和配方權(quán)實(shí)際統(tǒng)一；法規(guī)的變化對現(xiàn)存的品牌方和代工廠的委托關(guān)系產(chǎn)生沖擊，預(yù)計(jì)將形成利益的重新分配。

原料注冊備案：打開新原料大門，原料“身份證”實(shí)現(xiàn)一碼溯源。

1.分類管理，打開新原料大門：將化妝品原料分為新原料與已使用原料，首次根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度高低對新原料實(shí)施注冊或備案管理；鼓勵(lì)和支持運(yùn)用現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)研究開發(fā)新原料，促進(jìn)相關(guān)公司進(jìn)行新原料的研究，制備和生產(chǎn)。

2.“唯一性”原料報(bào)送碼，實(shí)現(xiàn)一碼溯源：自2022年1月1日起，特妝產(chǎn)品開始實(shí)施；自2023年1月1日起，全部產(chǎn)品開始實(shí)施；將會強(qiáng)化原料生產(chǎn)商和品牌商的合作關(guān)系，預(yù)計(jì)頭部原料企業(yè)將大幅受益。

生產(chǎn)經(jīng)營管理：活動(dòng)可追溯，硬件設(shè)門檻，以“質(zhì)量安全負(fù)責(zé)人” 為核心設(shè)立追責(zé)體系。

1.《化妝品生產(chǎn)經(jīng)營監(jiān)督管理辦法》已于2022年1月1日起施行，要求企業(yè)建立并執(zhí)行留樣管理制度，建立并執(zhí)行記錄管理制度和追溯管理制度，實(shí)現(xiàn)全部活動(dòng)可追溯。

2.對工廠各項(xiàng)硬件指標(biāo)列出了具體規(guī)定，設(shè)立了進(jìn)入門檻。

3.以“質(zhì)量安全負(fù)責(zé)人” 為核心設(shè)立追責(zé)體系，新規(guī)實(shí)施后，2021年5月13日，中國首例處罰質(zhì)量安全負(fù)責(zé)人案例落地，并且追責(zé)到人。

功效宣稱：須有科學(xué)依據(jù)證明，測評費(fèi)用及時(shí)間成本增加。

1.《化妝品功效宣稱評價(jià)規(guī)范》（以下稱《規(guī)范》），自2021年5月1日起施行，要求對化妝品的功效宣稱進(jìn)行評價(jià)，并在國家藥監(jiān)局指定的專門網(wǎng)站上傳產(chǎn)品功效宣稱依據(jù)的摘要；

2.功效測評要求顯著提升了新品的費(fèi)用成本和時(shí)間成本，新品試錯(cuò)成本大幅提升。

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重構(gòu)，預(yù)計(jì)原料端龍頭最為受益。

1.品牌端：產(chǎn)品出新降速，研發(fā)重要性空前提升，研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)將具有更大的勝率。

2.原料端：頭部原料企業(yè)最為受益，品牌方與原料方或?qū)②呄蛴谥苯訉印㈡湕l縮短，原料端企業(yè)有望沿產(chǎn)業(yè)鏈延伸向配方設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)原料端企業(yè)迎來重要發(fā)展機(jī)遇。

3.生產(chǎn)端：ODM模式面臨挑戰(zhàn)、部分存量合作關(guān)系需重新談判，預(yù)計(jì)核心資源稀缺推動(dòng)OEM企業(yè)加速頭部集中。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；相關(guān)法規(guī)發(fā)生重大變化或執(zhí)行力度不及預(yù)期；國貨產(chǎn)品能力提升不及預(yù)期；流量渠道快速切換。

本文編選自“中信證券公眾號”，作者：杜一帆、徐曉芳；智通財(cái)經(jīng)編輯：汪婕。