東方證券：維持快手-W(01024)“買入”評級 目標價106.72港元

智通財經APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報告稱，維持快手-W(01024)“買入”評級，預測2021-23年實現(xiàn)收入799/983/1265億元(原796/990/1278億)。采用SOTP估值：直播參考可比公司給予22年0.8xPS，估值328億港元;廣告+電商參考可比公司給予22年5.1xPS，估值4183億港元，合計估值為4511億港元，目標價106.72港元。

東方證券主要觀點如下：

快手擁有獨特差異化的社區(qū)氛圍，長期視角用戶數(shù)和時長將維持穩(wěn)定。

快手的“老鐵”氛圍是獨一無二的，用戶及達人之間擁有強大的信任連接，數(shù)據(jù)證明：電商用戶的次月復購率高達70%，且粉絲購買比例很高——部分快手達人的成交額中粉絲購買比例達到90%左右。該行認為雖然產品設計有調整，但快手社區(qū)生態(tài)卻始終保有自己的特質，其差異性決定了平臺長期用戶的穩(wěn)定性。該行預計4Q21DAU同比增至3.22億;人均單日時長預計同比保持增長，同比增32%至118.7分鐘。

廣告和直播收入增長保持平穩(wěn)。

四季度是電商的旺季，該行預計在電商業(yè)務的拉動下，公司4Q21廣告收入預計實現(xiàn)131億元(同比增54%)。公司嘗試增加在公域的直播曝光，該行預計直播打賞收入同比增速由負持平，實現(xiàn)收入79億元。

電商策略明晰：達人信任電商是基石，“大搞服務商”助力品牌電商。

該行認為強轉化、高復購的達人信任電商生態(tài)是快手電商的核心優(yōu)勢，平臺推出了多種類似“小店信任卡”這樣的信任工具來鞏固達人電商優(yōu)勢;品牌商方面，平臺大力引入在電商運營、營銷方面更專業(yè)的服務商團隊來助力品牌商的增長。該行預計公司2021全年電商GMV達到6700億(同比增76%)。

短視頻競爭格局趨緩，公司營銷費用投放力度有望減小。

短視頻行業(yè)粗放買量時代已過去，該行預計各平臺將更關注內容的深度運營來提升用戶留存率，銷售費用不會大幅擴張，預計公司4Q21銷售費用為104億元，疊加收入旺季銷售費率降至45%，費率縮窄促使利潤率提升。

海外投入預計放緩。

經過1H21的高投入高增長階段，快手海外業(yè)務開始進行產品合并、組織架構方面的挑戰(zhàn)，投入放緩，通過精細化運營方式深耕優(yōu)勢市場，該行預計2022年海外整體投入縮窄，公司盈利能力進一步釋放。