美國(guó)通脹破7 美股為何仍然上漲？

美東時(shí)間1月12日上午，美國(guó)發(fā)布12月CPI數(shù)據(jù)。12月CPI同比7.1%，前值6.9%;環(huán)比0.5%，前值0.8%。12月核心CPI同比5.5%，前值5.0%;環(huán)比0.6%，前值0.5%。通脹同比繼續(xù)上行破7，再創(chuàng)新高。但數(shù)據(jù)落地后美股仍然上漲，至報(bào)告發(fā)布，10年期美債收益率震蕩下行。

開年以來，貨幣政策緊縮一直是困擾市場(chǎng)的核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，而高通脹是其底層邏輯。12月通脹破7，但市場(chǎng)反饋溫和，我們認(rèn)為其中隱含了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的一些關(guān)鍵信息——

1) 通脹：市場(chǎng)的通脹預(yù)期已經(jīng)筑頂高企，通脹雖然維持高位，但很難再超出預(yù)期范圍而造成明顯的沖擊;

2) 政策：年初以來，市場(chǎng)對(duì)縮表沖擊的匆忙反應(yīng)定價(jià)或已較為到位。雖然短期美國(guó)高通脹+熱經(jīng)濟(jì)宏觀組合下，美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)在溝通中持續(xù)傳遞鷹派政策信號(hào)，但在當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)隱含的緊縮政策預(yù)期下，繼續(xù)助推利率大幅上行、壓制股市的空間或已有限。

12月CPI數(shù)據(jù)同比破7創(chuàng)新高，但符合市場(chǎng)預(yù)期

12月CPI同比7.1%，核心CPI同比5.5%，均較11月增速上行，創(chuàng)下新高。環(huán)比則分別為0.5%、0.6%，CPI環(huán)比繼續(xù)走低，但核心CPI環(huán)比略有反彈。12月通脹的整體增速雖高，但在2021年下半年通脹持續(xù)走高的趨勢(shì)下，市場(chǎng)對(duì)12月通脹破7有較強(qiáng)的一致性預(yù)期，數(shù)據(jù)發(fā)布前彭博一致預(yù)期CPI同比讀數(shù)為7.0%，發(fā)布數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

能源&食品、住房仍對(duì)CPI同比構(gòu)成主要貢獻(xiàn)，是美國(guó)高通脹風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中的主要矛盾

12月CPI同比的主要拉動(dòng)仍然來自于能源、食品、住房。在7.1%的CPI同比當(dāng)中，食品項(xiàng)拉動(dòng)0.9%，能源項(xiàng)拉動(dòng)1.7%，住房項(xiàng)拉動(dòng)1.8%。而商品項(xiàng)則拉動(dòng)1.2%，且主要來自于二手車/卡車貢獻(xiàn)(0.7%)。一籃子消費(fèi)品當(dāng)中的能源與食品價(jià)格與油價(jià)均存在較強(qiáng)線性相關(guān)，油價(jià)決定了能源項(xiàng)和食品項(xiàng)價(jià)格走勢(shì)，而住房項(xiàng)價(jià)格則受到美國(guó)房?jī)r(jià)走勢(shì)影響。

能源對(duì)通脹拉動(dòng)已經(jīng)減弱，住房?jī)r(jià)格增速拐點(diǎn)預(yù)計(jì)在2022年末出現(xiàn)，通脹有望迎來頂點(diǎn)

11月底以來，油價(jià)步入下跌、震蕩，12月CPI當(dāng)中能源項(xiàng)環(huán)比已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比增速也出現(xiàn)顯著下行。疫情之后，油價(jià)大幅度上行始于2020年11-12月份，這意味著從現(xiàn)在開始，未來能源項(xiàng)價(jià)格也將面臨越發(fā)顯著的高基數(shù)壓力，對(duì)通脹的同比貢獻(xiàn)大概率逐步弱化。而住房項(xiàng)增速仍在攀高，這是因?yàn)樽》孔饨饻笥诜績(jī)r(jià)周期，當(dāng)前仍然處在加速上行階段。標(biāo)普/CS大中城市房?jī)r(jià)指數(shù)顯示，美國(guó)房?jī)r(jià)周期已經(jīng)在2021年7月份開始呈現(xiàn)出持續(xù)的增速回落趨勢(shì)，而CPI當(dāng)中的住房租金項(xiàng)歷史上滯后于房?jī)r(jià)周期16個(gè)月，本輪地產(chǎn)周期當(dāng)中則滯后房?jī)r(jià)增速啟動(dòng)約9個(gè)月，這意味著雖然目前CPI當(dāng)中的住房?jī)r(jià)格增速仍然走高，但有望在2022年晚些時(shí)刻迎來增速拐點(diǎn)。根據(jù)我們先前的預(yù)測(cè)，CPI、核心CPI同比增速均有望在Q1跨越峰值。

市場(chǎng)反饋隱含的關(guān)鍵信息

更重要的是，我們認(rèn)為通脹破7落地后，市場(chǎng)相對(duì)溫和的反饋隱含了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的一些關(guān)鍵信息。開年以來，貨幣政策緊縮一直是困擾市場(chǎng)的核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，而高通脹是其底層邏輯。美聯(lián)儲(chǔ)提前縮表的預(yù)期作為政策緊縮沖擊的具象載體，在短時(shí)間內(nèi)推高10年期美債收益率一度達(dá)到30bp以上。

市場(chǎng)對(duì)政策緊縮的定價(jià)調(diào)整到什么位置了?我們研究了本輪聯(lián)儲(chǔ)縮表的潛在目標(biāo)幅度和對(duì)利率的理論影響范圍后，認(rèn)為如果年初以來10年期美債收益率上行的核心驅(qū)動(dòng)是縮表預(yù)期沖擊，那么當(dāng)前利率上行幅度，已經(jīng)在較大程度上定價(jià)了未來縮表因素將會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生的抬升作用。但是在短期高增長(zhǎng)+熱經(jīng)濟(jì)組合下，聯(lián)儲(chǔ)傳遞的政策信號(hào)仍然可能偏鷹，對(duì)市場(chǎng)造成持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)。那么市場(chǎng)對(duì)當(dāng)下高通脹數(shù)據(jù)的溫和反饋，就是一顆包含了重要信息的定心丸，其傳遞的信息是當(dāng)前市場(chǎng)的政策緊縮預(yù)期已經(jīng)在較大程度上計(jì)入定價(jià)，在當(dāng)前市場(chǎng)隱含的緊縮政策預(yù)期下，加息和縮表信號(hào)繼續(xù)助推利率大幅度上行并沖擊股票市場(chǎng)的空間或已有限。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈瓶頸持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn);通脹預(yù)期管理失控的風(fēng)險(xiǎn);油價(jià)超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)。

本文編選自東方證券勤政殿微信公眾號(hào)，分析師：孫金霞、曹靖楠、陳瑋，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬林