長城汽車（02333，601633.SH）：中國汽車崛起的樣本 三年十倍牛途未有竟時(shí)

回望剛剛過去的2021年，汽車整車及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈無疑是資本市場上最為耀眼的明星之一。

就A股市場來看，2021年Q1受汽車芯片供應(yīng)不足影響，行業(yè)供給端受到較大影響，疊加市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，汽車板塊遭遇大幅回調(diào)；Q2隨著芯片供給環(huán)比改善，板塊行情重新啟動(dòng)；進(jìn)入Q3，馬來西亞疫情爆發(fā)導(dǎo)致芯片廠停產(chǎn)，同時(shí)上游原材料價(jià)格大幅上漲對(duì)車企成本造成擾動(dòng)，部分投資者基于對(duì)三季報(bào)的悲觀預(yù)期，開始主動(dòng)回避汽車板塊；但隨著馬來西亞芯片供應(yīng)商的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，Q4芯片供給環(huán)比改善，汽車板塊仍整體保持震蕩上升趨勢。

全年來看，汽車板塊的年度漲幅接近3成，顯著跑贏A股三大指數(shù)。智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，汽車板塊所以能在2021年持續(xù)跑贏大盤，背后深層次的邏輯在于當(dāng)前正處于頭部自主品牌和國產(chǎn)新勢力崛起的大時(shí)代，自主品牌與合資品牌站在同一起跑線，在新的競爭環(huán)境下自主品牌具備全面超越合資品牌的能力。

展望2022年，智通財(cái)經(jīng)APP判斷自主崛起仍然將是貫穿全年的投資主線，頭部自主品牌車企的估值抬升進(jìn)程將持續(xù)。進(jìn)一步來看，新能源汽車的滲透率將繼續(xù)走高，同時(shí)智能化或?qū)⑦M(jìn)入加速期，車企競爭格局將愈發(fā)明朗。

個(gè)股方面，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為在技術(shù)上同時(shí)加碼混動(dòng)、純電、智能化乃至氫能的頭部中國汽車品牌尤為值得關(guān)注。以年K線連續(xù)三年收長陽的長城汽車（02333，601633.SH）為例，公司擁有全球化研、產(chǎn)、銷網(wǎng)絡(luò)，近年來產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，并通過并購及孵化不斷拓寬能力圈，現(xiàn)階段在產(chǎn)品電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型方面已處于領(lǐng)跑位置。

站在當(dāng)前汽車行業(yè)格局面臨重塑的新起點(diǎn)上，長城汽車并沒有拘泥于舊思路，反而傾盡全力投入到新能源技術(shù)、新能源產(chǎn)品，以及自動(dòng)駕駛在內(nèi)智能化賽道的全生態(tài)產(chǎn)業(yè)布局。如果說2019年、2020年是市場對(duì)長城汽車的價(jià)值重估，那么自2021年開始公司的業(yè)績已真正放量，公司的長期投資價(jià)值有望加速兌現(xiàn)。

引領(lǐng)中國汽車品牌電動(dòng)智能化變革

以產(chǎn)業(yè)視角來看，當(dāng)前正處于汽車向電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型的歷史性時(shí)刻。一方面，2021年我國新能源汽車滲透率加速提升。數(shù)據(jù)顯示，2021年1-11月，我國新能源汽車滲透率達(dá)到12.73%，再度刷新歷史新高；單月銷量看，1-9月新能源汽車銷量單月同比增幅均在100%以上。

另一方面，汽車智能化漸行漸近。根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，2021年上半年我國智能座艙新車搭載率達(dá)到13.9%，同比提升4.5%。分項(xiàng)目看，車聯(lián)網(wǎng)、中控大屏、全液晶儀表、OTA、HUD搭載率分別為55%、49.3%、28.3%、5%，較2020年全年分別提升7.6%、19.2%、7.3%、4.6%、1%。

值此行業(yè)變局之時(shí)，自主品牌汽車的表現(xiàn)如何呢？還是以長城汽車為例，如前所述公司在電動(dòng)化、智能化方向均已有深度布局。

電動(dòng)化方向，長城汽車是主流車企中少有的同時(shí)布局純電、混動(dòng)和氫能三大技術(shù)路線的企業(yè)。純電方向，以公司新品牌沙龍的開山之作機(jī)甲龍為例，該車型首搭大禹電池技術(shù)。而大禹電池在傳統(tǒng)電池設(shè)計(jì)理念中的熱源抑制、隔離和冷卻技術(shù)基礎(chǔ)上，通過對(duì)氣火流疏導(dǎo)的方式解決熱失控發(fā)生后的起火、爆炸問題，為解決高能量密度的高鎳電池?zé)崾Э貑栴}提供了新方案。

混動(dòng)方向，長城汽車的檸檬混動(dòng)DHT打破了國內(nèi)混動(dòng)市場日系一家獨(dú)大的局面，兼具動(dòng)力性和經(jīng)濟(jì)性，綜合性能優(yōu)秀。據(jù)了解，目前長城汽車旗下哈弗、魏牌均有車型搭載檸檬技術(shù)平臺(tái)。接下來，魏牌所有產(chǎn)品都將繼續(xù)堅(jiān)持以混動(dòng)為核心戰(zhàn)略，同時(shí)哈弗H6 DHT版本上市表現(xiàn)不俗，在海外泰國市場已連續(xù)多月登頂細(xì)分市場單月銷冠。

反觀智能化方面，長城汽車的咖啡智能將智能駕駛、智能座艙、智能服務(wù)相融合，該技術(shù)平臺(tái)或成為其在智能化競爭中的致勝關(guān)鍵。目前，長城汽車的咖啡智能2.0采用全新電子電氣架構(gòu)、智慧線控底盤、第三代自動(dòng)駕駛計(jì)算平臺(tái)IDC 3.0和首個(gè)智能座艙GC-OS。

此外值得一提的是，長城汽車自動(dòng)駕駛計(jì)算平臺(tái)搭載了snapdragon ride解決方案，平臺(tái)單板算力可達(dá)到360 tops，可持續(xù)升級(jí)到1440 tops，達(dá)到限定場景L4級(jí)自動(dòng)駕駛能力，其量產(chǎn)車型將于今年Q2正式交付。

綜上可知，在電動(dòng)化、智能化這些比拼車企硬實(shí)力的領(lǐng)域，長城汽車已有充足積累，綜合實(shí)力處于領(lǐng)先地位。而這一點(diǎn)，從長城汽車的汽車銷量數(shù)據(jù)上亦可窺見一斑。

數(shù)據(jù)顯示，2021年全年長城汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá)到128.1萬輛，同比增長15.24%，超預(yù)期完成121萬輛的全年銷量目標(biāo)。需要指出的是，這已是公司連續(xù)第6年單年突破百萬銷量。

分品牌看，2021年哈弗品牌全年銷量77萬輛，同比增長2.64%；歐拉品牌全年銷量13.5萬輛，同比勁增140%；魏牌全年銷量58363輛，累計(jì)用戶突破45萬；坦克300全年銷售84588輛，目前坦克品牌在我國越野車市場份額超過50%；皮卡銷量23.3萬輛，同比增長3.56%。

2021年全年，長城汽車新能源車?yán)塾?jì)銷售13.7萬臺(tái)。值得一提的是，公司計(jì)劃在2025年全年實(shí)現(xiàn)年銷量400萬輛的目標(biāo)，其中80%將是新能源汽車?？紤]到長城汽車基于新平臺(tái)推出的新產(chǎn)品屢屢成為爆款車型，預(yù)計(jì)2022年開始公司的新能源車將加速放量。

借開拓海外高勢能市場突破成長天花板

在剛剛過去的2021年里，長城汽車發(fā)布了2025戰(zhàn)略，即“全球大布局、研發(fā)大投入、企業(yè)大變革、用戶大運(yùn)營”。其中，長城汽車將全球大布局置于四大戰(zhàn)略之首，足見全球化是公司未來發(fā)展的重中之重。

以市場角度看，長城汽車瞄準(zhǔn)海外市場并不令人意外。參考豐田汽車的發(fā)展路徑，70年代石油危機(jī)，豐田憑借經(jīng)濟(jì)省油的產(chǎn)品成功打開北美市場，正式開啟了全球化征程。80年代起，豐田向包括中國在內(nèi)的新興市場發(fā)起攻勢，并逐步發(fā)展為今天舉世聞名的世界級(jí)品牌。

回看長城汽車，公司在經(jīng)過了數(shù)十年的發(fā)展后，時(shí)至今日已成長為中國汽車品牌里的頭部車企。不論是從資金、技術(shù)還是品牌維度，長城汽車均已具備了向全球化發(fā)展的能力。以2021年的海外表現(xiàn)為例，全年公司海外銷量14.28萬輛，同比增幅超過100%。其中，澳大利亞、新西蘭、俄羅斯、沙特等多個(gè)市場長城汽車均已躍居頭部陣營。

據(jù)了解，接下來長城汽車將繼續(xù)聚焦海外高勢能市場，戰(zhàn)略聚焦泰國、俄羅斯，重點(diǎn)關(guān)注澳大利亞、南非等核心自營市場，并著手布局歐洲、南美、巴西等空白市場。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，海外市場空間廣闊，貫徹全球化無疑大幅提升了長城汽車實(shí)現(xiàn)2025戰(zhàn)略目標(biāo)的可能性。以公司尤為重視的泰國市場為例，歸納來看，長城汽車進(jìn)軍泰國擁有兩大方面的優(yōu)勢：

其一，就外部條件看，政策端泰國市場長期處于日系壟斷，缺乏競爭，車型和技術(shù)升級(jí)較慢，泰國政府有意愿引入新的競爭者；產(chǎn)業(yè)端，泰國汽車正全面向電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，后續(xù)配套扶持政策有望持續(xù)加碼；消費(fèi)者端，當(dāng)前泰國消費(fèi)年輕化的趨勢愈發(fā)明顯，新生代消費(fèi)者選擇汽車的角度與老一代消費(fèi)者存在較大差別。

其二，自身角度來看，長城汽車的產(chǎn)品契合泰國市場，無論是從產(chǎn)品的電動(dòng)化、智能化角度，還是品牌的“潮”文化元素來看，均貼近泰國主力消費(fèi)群體的購車偏好。此外，長城汽車還具備突出的垂直整合能力，體系內(nèi)擁有四大零部件企業(yè)，汽車零部件自制率在60%以上，這亦為公司在海外建立供應(yīng)鏈體系提供了底層支撐。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，目前長城汽車泰國工廠的遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)模在20萬輛/年，根據(jù)東北證券分析師測算，保守估計(jì)通過增加班次的方式可以進(jìn)一步將產(chǎn)能提升到25萬輛/年至30萬輛/年?？梢灶A(yù)見的是，只要長城汽車在泰國取得成功，公司勢必將成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到東盟其它國家。鑒于東盟市場汽車總銷量規(guī)模在350萬輛/年，該區(qū)域未來有望為長城汽車帶來可觀的業(yè)績增量。

全球來看，如前所述長城汽車已建立起全球化的研、產(chǎn)、銷網(wǎng)絡(luò)，在重點(diǎn)市場的銷量呈現(xiàn)出快速的增長。未來伴隨公司將更多最新車型導(dǎo)入海外市場，公司在海外市場的銷量料將延續(xù)極速上升態(tài)勢，而這將為長城汽車如期實(shí)現(xiàn)2025戰(zhàn)略提供重要支撐。

業(yè)績放量趨勢有望延續(xù)

回到資本市場角度，就核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變動(dòng)趨勢來看，2020年可謂是長城汽車業(yè)績的一大分水嶺。當(dāng)年，公司的收入在經(jīng)歷了此前連續(xù)2年的小幅下滑后，重拾升勢并一舉突破千億元大關(guān)，全年達(dá)到1033.08億元；凈利潤方面，公司亦扭轉(zhuǎn)了前一年的下滑頹勢并取得了雙位數(shù)的增長，達(dá)到53.62億元。

2021年前三季度，公司保持增長態(tài)勢，收入達(dá)到907.97億元，同比增幅高達(dá)46.11%；凈利潤49.45億元，同比增幅91.13%。長城汽車業(yè)績快速增長，與旗下車型銷量放量不無關(guān)聯(lián)，如前所述，2021年公司主要品牌銷售情況均有亮眼表現(xiàn)，其中歐拉品牌更是實(shí)現(xiàn)了同比翻番。

展望2022年，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，依托“檸檬+坦克+咖啡智能”三大技術(shù)品牌，今年公司有望迎來新一輪的產(chǎn)品強(qiáng)勢周期。根據(jù)公開信息，長城汽車目前已經(jīng)確定將于年內(nèi)上市的車型包括：歐拉品牌方面，芭蕾貓將于Q1上市，朋克貓、閃電貓將于Q2上市，屆時(shí)公司純電領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣將進(jìn)一步豐富；魏牌方面，摩卡DHT-PHEV和拿鐵DHT-PHEV將于Q1上市，圓夢也將于年內(nèi)推出。

多款深具爆款潛力的車型已有上市時(shí)間表，這無疑為長城汽車的業(yè)績“更上一層樓”注入了強(qiáng)勁預(yù)期。疊加魏牌多款DHT車型均為2021年Q4上市，目前正處于產(chǎn)能爬坡期，2022年有望成為公司DHT車型爆發(fā)元年。綜合考慮下，公司今年業(yè)績將延續(xù)上一年度的超高速增長趨勢。

再看股價(jià)表現(xiàn)，前文提到，長城汽車的股價(jià)已經(jīng)連續(xù)3年收大陽線。回顧走勢，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，公司2019年的股價(jià)回暖是對(duì)前一年度股價(jià)過度下殺的糾偏，而2020年開始的大幅上漲則反映了資本市場對(duì)于長城汽車業(yè)績重拾升勢的樂觀預(yù)期。

結(jié)合基本面來看，長城汽車業(yè)績的真正放量始于2021年，考慮到接下來公司將全力圍繞2025戰(zhàn)略布局，未來公司推新品的速度將維持在較快水平，同時(shí)公司海外市場的表現(xiàn)亦有望帶來驚喜。多因素催化下，公司股價(jià)有較大概率走出長牛趨勢。

隨著電動(dòng)智能化漸行漸近，當(dāng)前已是自主崛起并實(shí)現(xiàn)對(duì)合資品牌彎道超車的最佳時(shí)機(jī)?？梢源_信的是，在這場歷史大潮中，對(duì)于所有玩家而言機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)都是均等的。僅就目前的成績看，不論是從業(yè)績還是從市值表現(xiàn)維度，長城汽車穩(wěn)居中國品牌第一陣營。接下來，長城汽車需要做的便是將優(yōu)勢保持下去，并朝著2025戰(zhàn)略目標(biāo)繼續(xù)求索。