一份紀(jì)要就引發(fā)美股暴跌 美聯(lián)儲(chǔ)未來還會(huì)掀起多大風(fēng)浪？

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，美聯(lián)儲(chǔ)上一次為縮表做準(zhǔn)備是在2017年，當(dāng)時(shí)的主席珍妮特·耶倫(Janet Yellen)表示，她預(yù)計(jì)這一過程將是“像油漆慢慢風(fēng)干一樣自然”。但事實(shí)并非如此，在第二年，伴隨著國債收益率上升，金融環(huán)境收緊，美股市場(chǎng)出現(xiàn)了金融危機(jī)以來的最大跌幅，在同年12月，美聯(lián)儲(chǔ)被迫停止了加息周期。

從市場(chǎng)對(duì)待美聯(lián)儲(chǔ)周四凌晨公布的會(huì)議紀(jì)要的反應(yīng)表明，投資者對(duì)這份“鷹味濃厚”的會(huì)議紀(jì)要始終保持謹(jǐn)慎。事實(shí)上，隨著美聯(lián)儲(chǔ)推出更清晰的Taper和加息時(shí)間表，市場(chǎng)波動(dòng)性可能會(huì)更早出現(xiàn)。因此，未來幾周，市場(chǎng)可能會(huì)經(jīng)歷一場(chǎng)顛簸。

在美聯(lián)儲(chǔ)公布會(huì)議紀(jì)要后，成分以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)當(dāng)日暴跌3.34%，這是近一年里最大跌幅;而美國國債收益率達(dá)到自去年初期以來的最高水平;10年期TIPS(通貨膨脹保值債券)的收益率出現(xiàn)九年來第二大的周升幅。我們需要注意，此次市場(chǎng)的走勢(shì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)動(dòng)作所帶來的影響也頗具指導(dǎo)意義。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，量化緊縮(QT)可能會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息后出現(xiàn)，這將比美聯(lián)儲(chǔ)在2018-19年的加息周期中出現(xiàn)得更快(當(dāng)時(shí)是最后一次加息后才出現(xiàn))。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)將希望在量化緊縮的操作上保持相當(dāng)大的靈活性，并盡可能限制市場(chǎng)拋售潮所帶來的負(fù)面影響。值得注意的是，盡管美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模自疫情以來翻了一番，總體規(guī)模已超過8萬億美元，但作為GDP的一部分，其占比相對(duì)于其他一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說并沒有很大。據(jù)悉，它的占比與英國央行差不多，是歐洲央行的一半，大約是日本央行的四分之一。

幾乎可以肯定，美聯(lián)儲(chǔ)將是上述央行中第一個(gè)開啟縮表的央行，其做法是將一些債券持有到期，并且不再投資。事實(shí)上，考慮到未來幾年內(nèi)美國國債的到期日相對(duì)集中，美聯(lián)儲(chǔ)因此可以在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)大幅減持，且無需通過出售任何債券來達(dá)到縮表的目的。摩根大通的經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，今年美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表將在9月份加息后“正?；?/strong>。

他們還預(yù)計(jì)，最初每月將有250億美元的資金流入資產(chǎn)負(fù)債表，其中包括150億美元的國債本金和100億美元的MBS本金，而到2023年春季每月流入的資金將增加到1000億美元。到明年年底，美聯(lián)儲(chǔ)的債券持有量將減少5630億美元。盡管目前距離美聯(lián)儲(chǔ)上一次加息周期已經(jīng)過去了兩年多的時(shí)間，但長時(shí)間沒有動(dòng)作的等待反映出美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎地認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。

據(jù)了解，截至2019年年中，美聯(lián)儲(chǔ)從持有近2.5萬億美元國債和包括MBS在內(nèi)的總計(jì)約4.4萬億美元資產(chǎn)，分別縮水至略高于2萬億美元和3.76萬億美元。當(dāng)時(shí)，它正以每年約10%的速度減持資產(chǎn)。

摩根士丹利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，如果這一次美聯(lián)儲(chǔ)重復(fù)這一速度，則意味著每月再投資的上限為700億美元(美國國債為450 - 500億美元，MBS為200 - 250億美元)。而如果速度低于10%，資產(chǎn)負(fù)債表可能需要數(shù)年時(shí)間才能降至“目標(biāo)”水平。這將或許會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表無法在下一次衰退之前正常化。

美聯(lián)儲(chǔ)目前已發(fā)出了很明確的削減資產(chǎn)負(fù)債表的信號(hào)。而在未來幾個(gè)月，通過政策制定者的演講、新聞發(fā)布會(huì)、會(huì)議紀(jì)要和政策聲明，有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)縮表的框架和如何處理這一過程的辯論將會(huì)加劇。

耶倫的繼任者鮑威爾有理由認(rèn)為，他為美國經(jīng)濟(jì)渡過疫情難關(guān)做出了貢獻(xiàn)。而如果他能將QE轉(zhuǎn)變成QT的過程最終像“油漆風(fēng)干一樣平淡”，那也將是一個(gè)不小的壯舉。