中信證券：首予維珍妮(02199)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)12.3港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予維珍妮(02199)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12.3港元，參考優(yōu)質(zhì)代工企業(yè)的估值情況，并考慮到公司上游制造業(yè)全球龍頭的行業(yè)地位，予2022年估值20倍PE。預(yù)計(jì)FY2022-24年歸母凈利潤(rùn)5.06/7.40/9.88億港元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.41/0.60/0.81港元。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

公司為全球領(lǐng)先的內(nèi)衣制造公司，近年來(lái)立足三大核心技術(shù)及研發(fā)優(yōu)勢(shì)深度綁定國(guó)際龍頭品牌，憑借IDM模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合與產(chǎn)品線橫向布局，開(kāi)拓運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品、消費(fèi)電子等多元化的產(chǎn)品組合，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。

公司業(yè)務(wù)：公司為全球領(lǐng)先的內(nèi)衣制造公司，IDM模式下研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)品線拓展同步推進(jìn)。

公司采用IDM模式參與產(chǎn)品構(gòu)思到生產(chǎn)制造的各個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)研發(fā)創(chuàng)新技術(shù)積累和產(chǎn)品線的不斷拓展。公司業(yè)務(wù)現(xiàn)涵蓋貼身內(nèi)衣、運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品、消費(fèi)電子、胸墊及模具、鞋類、防疫產(chǎn)品六大品類。1HFY2022公司核心業(yè)務(wù)文胸及貼身內(nèi)衣實(shí)現(xiàn)收入31.65億港元，同比1HFY2020增長(zhǎng)23%，超越疫情前水平;運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品/消費(fèi)電子實(shí)現(xiàn)收入10.36/2.33億港元，同比+59%/104%，為未來(lái)收入增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿Α?HFY2022公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利潤(rùn)40.81/2.54億港元，同比1HFY2020分別+30%/+80%，毛利率24.0%，同比1HFY2020+1.5pcts，主要財(cái)務(wù)指標(biāo)在疫情短期沖擊后迅速修復(fù)。

貼身內(nèi)衣&運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)：中國(guó)市場(chǎng)增速亮眼，國(guó)際品牌優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，運(yùn)動(dòng)龍頭紛紛加速女性品類布局。

全球/中國(guó)內(nèi)衣市場(chǎng)規(guī)模已突破1200億美元/2600億元，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模增速顯著高于全球平均水平，但市場(chǎng)集中度(CR5為7.5%)較發(fā)達(dá)國(guó)家仍有顯著差距，全球市場(chǎng)由眾多知名國(guó)際品牌掌控;運(yùn)動(dòng)服飾方面，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模突破3700億元，受益于全民健身計(jì)劃預(yù)計(jì)將持續(xù)維持高速增長(zhǎng)。全球市場(chǎng)頭部公司優(yōu)勢(shì)凸顯，耐克、阿迪達(dá)斯兩大巨頭合計(jì)占比25%，近年來(lái)主要運(yùn)動(dòng)品牌紛紛加速女子品類布局，女性運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力極大。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：核心技術(shù)領(lǐng)跑行業(yè)，多元化賽道加速成長(zhǎng)。

1) 公司首創(chuàng)熱壓成型、電腦開(kāi)模、無(wú)縫粘合三大核心技術(shù)并不斷更新迭代，injection建模技術(shù)全球唯一。擁有900人研發(fā)團(tuán)隊(duì)和國(guó)家級(jí)實(shí)驗(yàn)室，并成立制造創(chuàng)新中心，專利數(shù)量、研發(fā)投入均為行業(yè)領(lǐng)先。

2) 深度綁定行業(yè)頂尖品牌，在主要品牌客戶的占有率具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。先后拓展UA、adidas、優(yōu)衣庫(kù)、Nike等優(yōu)質(zhì)龍頭品牌，客戶結(jié)構(gòu)多元化。

3) 憑借IDM模式進(jìn)行產(chǎn)品線橫向拓展與產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合，先后發(fā)展運(yùn)動(dòng)內(nèi)衣、運(yùn)動(dòng)鞋、消費(fèi)電子部件等產(chǎn)品線。

4) 全球產(chǎn)能布局基本成型，產(chǎn)能空間充足，工廠自動(dòng)化升級(jí)降本增效，全球產(chǎn)能緊張背景下優(yōu)勢(shì)凸顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品種類拓展不及預(yù)期;原材料價(jià)格大幅上漲;外幣匯率波動(dòng);制造業(yè)政策變化。