國泰君安國際：上調(diào)中國重汽(03808)評級至“收集” 目標價降至13.54港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安國際發(fā)布研究報告稱，行業(yè)仍然充滿挑戰(zhàn)，而正面因素是政府對基礎(chǔ)設(shè)施投資的支持與中國重汽(03808)強大的產(chǎn)品組合。該行預(yù)期公司的表現(xiàn)將跑贏市場，仍為行業(yè)的頭部龍頭。目前估值處于2018年以來的最低水平，認為存在交易機會，最差的時期已經(jīng)過去，評級上調(diào)至“收集”，但目標價下調(diào)至13.54港元，相當于5.4倍22年市盈率和5倍23年市盈率、1倍22年市凈率和0.9倍23年市凈率。

國泰君安國際主要觀點如下：

2021年重卡市場銷量同比下降14.1%至139萬輛。

2021年下半年市場情緒轉(zhuǎn)差，2021年7月至12月期間銷量降幅區(qū)間為45%至62%。銷量下滑主要由于2021年7月1日實施的國六排放標準使大量的重卡需求枯竭，需求提前至2021年上半年所致。高庫存與疲軟的需求也導(dǎo)致銷量持續(xù)疲弱。盡管下半年表現(xiàn)疲弱，但2021年上半年的銷量已貢獻了全年銷量的75.1%，促成2021年的銷量成為其歷史上第二高的銷量，僅次于2020年。

中國重汽2021年跑贏市場。

在充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境下，中國重汽的銷量在2021年僅同比下降2.9%至285300輛;為2021年表現(xiàn)最好的公司。如此的不俗表現(xiàn)使中國重汽成為中國第二大重卡制造商，僅次于中國一汽。2021年中國重汽提升2.4個百分點的市場份額，達到20.5%，好于該行的預(yù)期。下半年中國重汽還連續(xù)五個月在行業(yè)銷量中位列第一。由于全球經(jīng)濟復(fù)蘇，海外銷售應(yīng)起推動作用。中國重汽占中國重卡出口的50%，該行預(yù)計2021年出口將占中國重汽銷量的20%。

中國重汽在多個細分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了提升，包括牽引車、載貨車及攪拌車。中央經(jīng)濟工作會議提出2021年要保證財政支出強度，并強調(diào)要加快支出進度，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。該行預(yù)計2022年政府將加大對基礎(chǔ)設(shè)施投資的支持。預(yù)計2022年行業(yè)仍將富有挑戰(zhàn);行業(yè)銷量可能回落至120萬輛左右。盡管如此，該行相信憑借強勁的產(chǎn)品戰(zhàn)略，中國重汽的市場份額有望保持上升勢頭。

輕卡受市場疲軟情緒影響。

2021年1月至11月行業(yè)銷量同比下降3.8%至1932243輛。由于司機的物流費率較低、運營成本上升以及對輕卡嚴格的監(jiān)管，銷量持續(xù)疲軟。這些因素很大程度上降低了運營中輕卡的回報。不確定性主要圍繞“藍牌”輕卡。行業(yè)仍在等待有關(guān)規(guī)定的最終公布，這將有助于企業(yè)進行產(chǎn)品規(guī)劃。

然而，對卡車重量與檢驗要求的新標準(GB38900-2020)已于2021年9月全面實施。雖然最終通知尚未公布，但預(yù)計監(jiān)管機構(gòu)將堅決治理卡車超載問題。該行預(yù)計2022年初將會迎來更多的政策確定性。集團主席已明確表示，他們的目標是輕卡在2022年大幅改善，并目標在2023年實現(xiàn)國內(nèi)領(lǐng)先。公司還計劃在未來推出皮卡與小型貨車。短期內(nèi)，公司計劃在2022年3月推出裝配2.5L排量濰柴發(fā)動機的新產(chǎn)品。

盈利預(yù)測：該行將2021-23年的盈利預(yù)測分別下調(diào)0.4%/0.1%/2.8%。盡管假設(shè)發(fā)生了變化，但凈利潤的變化很小。該行調(diào)低了整個行業(yè)的重卡銷量假設(shè)，但中國重汽的市場份額增長好于預(yù)期，導(dǎo)致該行提高對公司2022年重卡銷量的預(yù)測。同時，該行大幅下調(diào)預(yù)測年份的輕卡銷量預(yù)測，然而，對凈利潤的影響不大，因為輕卡的收入占該行預(yù)測年份收入的10.1%至16.1%。毛利率假設(shè)略有上調(diào)，主要由于產(chǎn)品組合的變化。