浙商證券原料藥報告：源于技術(shù) 歸于成長

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，應(yīng)重視新合成技術(shù)平臺、生產(chǎn)工藝對原料藥公司競爭力的影響，產(chǎn)能擴張、供給能力升級有望在3-5年內(nèi)顯著擴大各原料藥公司之間的差距。浙商證券更看好短期研發(fā)投入相對較高、連續(xù)流/酶催化等潛在平臺型生產(chǎn)技術(shù)布局較領(lǐng)先的原料藥公司。相關(guān)標的包括：九洲藥業(yè)(603456.SH)、普洛藥業(yè)(000739.SZ)、博瑞醫(yī)藥(688166.SH)，凱賽生物(688065.SH)、奧銳特(605116.SH)、奧翔藥業(yè)(603229.SH)、華海藥業(yè)(600521.SH)、天宇股份(300702.SZ)。

浙商證券主要觀點如下：

1.潛在平臺型生產(chǎn)技術(shù)：連續(xù)流、酶催化

連續(xù)流：工藝研發(fā)、設(shè)備投資，前者更重要。浙商證券認為連續(xù)流工藝是具有廣泛應(yīng)用場景的潛在降本增效“最優(yōu)”工藝（文獻估算有機合成和催化反應(yīng)中大約有20-30%的反應(yīng)可以用連續(xù)流優(yōu)化）。應(yīng)用的重點是在高溫高壓環(huán)境下優(yōu)化Residence time以優(yōu)化反應(yīng)效率，適合集成生物催化、固載催化劑、微波技術(shù)、光化學(xué)、電化學(xué)等技術(shù)，符合cGMP要求的溶劑、工藝開發(fā)更重要。

酶催化：分子改造、結(jié)構(gòu)設(shè)計，各有側(cè)重。工業(yè)生產(chǎn)往往通過蛋白質(zhì)工程進行酶分子改造、化學(xué)修飾或固定化酶等方式開發(fā)酶催化工藝，酶催化與連續(xù)流、光合成、天然產(chǎn)物的發(fā)酵半合成等領(lǐng)域的應(yīng)用，具有平臺型優(yōu)勢，可以大幅提高產(chǎn)率、縮短反應(yīng)時間。

2.原料藥公司應(yīng)用：技術(shù)平臺影響業(yè)務(wù)拓展天花板

資本開支擴張期，設(shè)備投資、研發(fā)投入很重要，技術(shù)平臺差異影響公司多業(yè)務(wù)拓展天花板。

資本開支強度及質(zhì)量：博瑞醫(yī)藥、奧銳特、富祥藥業(yè)等公司資本開支強度較高，從單固定資產(chǎn)對應(yīng)研發(fā)費用看，博瑞醫(yī)藥、華海藥業(yè)、普洛藥業(yè)等公司單固定資產(chǎn)投入較大。

研發(fā)強度：從單研發(fā)人員研發(fā)費用支出看，普洛藥業(yè)、博瑞醫(yī)藥、共同藥業(yè)等公司支出相對較高。

技術(shù)平臺布局：浙商證券分析了公司公告、官網(wǎng)信息、專利情況及主要產(chǎn)品，手性合成是大部分原料藥公司都布局的技術(shù)，在連續(xù)流、酶催化、靶向偶聯(lián)等技術(shù)平臺領(lǐng)域，各個公司結(jié)合自身優(yōu)勢差異化布局。整體看，更擅長大噸位產(chǎn)品的原料藥公司技術(shù)能力多集中在綠色合成、成本優(yōu)化等領(lǐng)域，側(cè)重CDMO業(yè)務(wù)的公司技術(shù)平臺搭建更均衡、完善，甾體賽道公司在發(fā)酵、酶催化領(lǐng)域經(jīng)驗更豐富。

本文選編自“浙商證券”，分析師：孫建；智通財經(jīng)編輯：秦志洲