浙商證券：維持方達(dá)控股(01521)“買入”評級 收購美臨床前公司 一體化CXO再加速

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持方達(dá)控股(01521)“買入”評級，12月30日發(fā)布公告擬以最高7600萬美元對價(jià)收購Experimur，認(rèn)為公司將逐漸進(jìn)入一體化CXO服務(wù)平臺(tái)業(yè)績兌現(xiàn)期，技術(shù)能力、管理能力、產(chǎn)能配備已基本完成，未來具有較強(qiáng)業(yè)績彈性。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

7600萬美金收購美臨床前公司，北美毒理安評產(chǎn)能翻倍

2021年12月30日，方達(dá)控股發(fā)布公告擬以最高7600萬美元對價(jià)收購Experimur，截至2021.07.30的12個(gè)月，目標(biāo)公司實(shí)現(xiàn)收入1450萬美元，滾動(dòng)經(jīng)調(diào)整純利481.8萬美金，對應(yīng)PE15.8倍，預(yù)計(jì)2022年1月中并表。目標(biāo)公司Experimur是一家在美國伊利諾伊州成立的超20年的毒理安評CRO公司，具有GLP資質(zhì)及較強(qiáng)、較完整的毒理安評能力。其已成功完成數(shù)千項(xiàng)符合GLP標(biāo)準(zhǔn)的研究項(xiàng)目。其經(jīng)驗(yàn)涉及從嚙齒動(dòng)物到靈長類動(dòng)物的發(fā)育、生殖和神經(jīng)毒性，以及一般毒理學(xué)，包括亞慢性、慢性和急性研究等。此次收購Experimur將令公司北美的毒理學(xué)及安全性評價(jià)運(yùn)營規(guī)模增長約一倍，同時(shí)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)協(xié)同價(jià)值，為客戶提供更全面的藥物發(fā)現(xiàn)和開發(fā)服務(wù)。

如何看待不斷進(jìn)行的海外臨床前收購?

2021年公司在北美臨床前板塊進(jìn)行了兩筆重要收購，分別為2021年6月28日公告的收購西海岸ADME公司Quintara及本次收購的Experimur。本次收購是公司上市以來第8筆收購，也是最大一筆收購。該行認(rèn)為，臨床前業(yè)務(wù)在岸屬性較強(qiáng)，本次收購的公司擁有的靈長類及嚙齒類動(dòng)物房將部分實(shí)現(xiàn)公司在北美大小實(shí)驗(yàn)動(dòng)物自主可控，快速增強(qiáng)北美服務(wù)能力并擴(kuò)大影響力。

如何看待內(nèi)生和并購的增長?

該行認(rèn)為，相較于自建毒理學(xué)產(chǎn)能設(shè)施可能帶來的2-3年以上的設(shè)施建造、客戶積累、GLP資質(zhì)的獲得，對于美國較成熟市場，并購是快速補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，擴(kuò)大公司體量的重要手段。本次收購基于合理對價(jià)基礎(chǔ)上，將原有主要產(chǎn)能——Concord臨床前能力翻倍。而公司較強(qiáng)的收購管理經(jīng)驗(yàn)以及可能的股權(quán)激勵(lì)覆蓋有望促進(jìn)與目標(biāo)公司的快速、有效整合。該行認(rèn)為，在公司的長期發(fā)展過程中，北美地區(qū)的并購是重要發(fā)展策略之一，該行建議結(jié)合并購看增長，關(guān)注公司長期技術(shù)能力的搭建、規(guī)模的擴(kuò)大、影響力的增強(qiáng)。

看時(shí)勢，由美國至中國的發(fā)展路徑是公司的獨(dú)特優(yōu)勢

該行發(fā)現(xiàn)近年來國內(nèi)CRO公司在不斷布局海外產(chǎn)能，迅速切入海外供應(yīng)鏈、補(bǔ)充技術(shù)能力、規(guī)避國際關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)，這也同時(shí)是方達(dá)控股自成立以來深耕美國的優(yōu)勢。公司于2001年成立于美國，2014年被泰格醫(yī)藥控股，逐漸在國內(nèi)市場發(fā)力。公司扎根最大的兩個(gè)CRO服務(wù)市場，在美布局Local-for-Local高端服務(wù)及補(bǔ)充技術(shù)平臺(tái)，在國內(nèi)利用工程師紅利及快速增長的市場紅利加強(qiáng)一體化服務(wù)能力。該行看好公司中美齊頭并進(jìn)的一體化布局、前店后場的協(xié)作模式、較好的海外大客戶服務(wù)基礎(chǔ)及母公司泰格醫(yī)藥在國內(nèi)可能帶來的新業(yè)務(wù)助推作用。尤其在當(dāng)今不穩(wěn)定國際關(guān)系下，海外產(chǎn)能的拓展及在美深耕的歷史是公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。

本土產(chǎn)能逐漸落地，中美一體化布局即將啟航

公司在產(chǎn)能方面，除去北美的收購及擴(kuò)產(chǎn)外，中國區(qū)CMC、大分子生物分析業(yè)務(wù)等產(chǎn)能拓展加速，安全和毒理學(xué)、中心實(shí)驗(yàn)室也在建設(shè)中。公司中國區(qū)將由2020年底18.4萬平方英尺的產(chǎn)能增加至2022Q1的36.5萬平方英尺。新藥發(fā)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)室(二期)已經(jīng)于2021年12月1日正式投入運(yùn)營。該實(shí)驗(yàn)室總面積1,660平方米，建有10個(gè)標(biāo)準(zhǔn)藥化實(shí)驗(yàn)室，100臺(tái)通風(fēng)櫥及配套的分析檢測實(shí)驗(yàn)室，整體新藥發(fā)現(xiàn)服務(wù)能力將提升約50%。21.5萬平方英尺的蘇州安評中心也將于2022Q1正式投入使用，方達(dá)控股中美一體化布局即將啟航。

盈利預(yù)測：鑒于公司中報(bào)的超預(yù)期表現(xiàn)，該行上調(diào)2021年度盈利預(yù)測，2021-2023年凈利潤2109萬、3149萬及5299萬美元，對應(yīng)2021年12月30日收盤價(jià)經(jīng)調(diào)整PE分別為52、34及21倍。其中包括Quintara及Experimur的收購可能帶來的2021-2023年250萬、1100萬及1300萬美金并表(參考公司歷史數(shù)據(jù)及較穩(wěn)定的行業(yè)增長)。該行預(yù)測，2021-2023年經(jīng)調(diào)整凈利潤(扣除股權(quán)激勵(lì)、收購分?jǐn)偧肮蕛r(jià)值波動(dòng)的影響)約為3200萬、4500萬及6400萬美金，同比增長57%，41%及42%，對應(yīng)2021年12月30日收盤價(jià)經(jīng)調(diào)整PE分別為34、23、17倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新增固定資產(chǎn)折舊、股權(quán)激勵(lì)、新業(yè)務(wù)的盈利周期的波動(dòng)性;創(chuàng)新藥投融資景氣度下滑。