英偉達(dá)(NVDA.US)VS美光(MU.US) 市場(chǎng)地位與優(yōu)質(zhì)廉價(jià)股之間的較量

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，作為半導(dǎo)體行業(yè)巨頭的英偉達(dá)(NVDA.US)和美光(MU.US)，都受益于數(shù)據(jù)中心、自動(dòng)駕駛汽車和其他高科技領(lǐng)域的強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)。一方面，從純粹的商業(yè)角度來看，英偉達(dá)的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式和市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位使其更受投資者青睞。另一方面，美光的股價(jià)相對(duì)來說更便宜，因此或許是更好的投資選擇。

過去幾年的牛市行情推動(dòng)英偉達(dá)成為迄今為止市值最高的半導(dǎo)體公司。它是現(xiàn)今世界上第八大市值的公司，而在其他的半導(dǎo)體企業(yè)中，只有臺(tái)積電(TSM.US)進(jìn)入市值榜單的前25名。

事實(shí)上，英偉達(dá)一直在玩一場(chǎng)“淘金先富賣鏟人”（Picks and Shovels）的游戲(在過去在淘金熱潮中，大多數(shù)想要成為礦主的淘金者都以失敗告終，而那些向淘金者出售鐵鎬，鐵鏟，帳篷和牛仔褲的人卻發(fā)了大財(cái)，這里可理解為投資于那些從高科技行業(yè)熱潮中間接受益的非該行業(yè)的公司)。英偉達(dá)的GPU(圖形處理器)在數(shù)據(jù)中心、加密貨幣挖礦和自動(dòng)駕駛汽車等領(lǐng)域變得越來越重要，再加上Meta Platforms(FB.US)等公司都在加大在這些領(lǐng)域的投入，因此，廣泛的需求導(dǎo)致英偉達(dá)的產(chǎn)品出現(xiàn)短缺，并推動(dòng)了該公司股價(jià)走高。

然而，英偉達(dá)的市盈率在2020年時(shí)曾跌至35倍，現(xiàn)在如今卻接近100倍，這一市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其半導(dǎo)體同行。據(jù)了解，美光的市值為1040億美元，市盈率為14倍，相比之下，美光的營(yíng)收實(shí)際上超過了英偉達(dá)。在過去的12個(gè)月里，美光的營(yíng)收達(dá)到277億美元，而英偉達(dá)的營(yíng)收為243億美元。若美光擁有像英偉達(dá)那樣的市盈率，其市值將達(dá)到7130億美元，只比英偉達(dá)目前市值小5.6%。

而從商業(yè)角度來看，這兩家公司除了都設(shè)計(jì)半導(dǎo)體產(chǎn)品之外，并沒有太多的相似業(yè)務(wù)。

GPU市場(chǎng)份額

英偉達(dá)專注于其GPU產(chǎn)品，截至2021年的第三季度，該公司擁有83%的GPU市場(chǎng)份額。

NAND設(shè)備市場(chǎng)份額

另一方面，美光的DRAM市場(chǎng)份額排在第三，而NAND市場(chǎng)份額上僅排在第五。而與英偉達(dá)不同的是，美光除了設(shè)計(jì)芯片外，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面似乎并沒有明顯的優(yōu)勢(shì)。

據(jù)了解，DRAM和NAND是兩種存儲(chǔ)芯片。而GPU則專注于快速執(zhí)行大量操作，而內(nèi)存芯片專注于存儲(chǔ)大量信息。而內(nèi)存芯片與GPU一起使用，因此并不構(gòu)成與GPU的直接競(jìng)爭(zhēng)。美光與英偉達(dá)在各種產(chǎn)品上進(jìn)行合作，這將使兩家公司受益。此外，兩家公司都強(qiáng)調(diào)了在人工智能、5G、物聯(lián)網(wǎng)、游戲、工業(yè)、區(qū)塊鏈、元宇宙和汽車等領(lǐng)域開展研究，以推動(dòng)公司未來的增長(zhǎng)。

英偉達(dá)未來的增長(zhǎng)預(yù)期

根據(jù)目前分析師對(duì)英偉達(dá)未來兩年?duì)I收和利潤(rùn)的預(yù)測(cè)，其盈利復(fù)合年均增長(zhǎng)率將達(dá)到16-18%。而從2005年到2020年，英偉達(dá)的營(yíng)收以12%的復(fù)合年均增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。若將2021年的歷史業(yè)績(jī)考慮進(jìn)去，其復(fù)合年均增長(zhǎng)率將達(dá)到14%。因此，相對(duì)于歷史水平，在經(jīng)濟(jì)增速將略有提高的預(yù)測(cè)背景下，預(yù)計(jì)該公司的營(yíng)收增長(zhǎng)率將繼續(xù)提高，是合理的。這種增長(zhǎng)水平遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平。

據(jù)了解，自2008年以來，博通(AVGO.US)作為唯一一家營(yíng)收復(fù)合年均增長(zhǎng)率超過15%的大型半導(dǎo)體公司，是首個(gè)通過收購?fù)黄七@一門檻的公司。著名投資者彼得?林奇(Peter Lynch)曾對(duì)任何增長(zhǎng)速度超過20%的公司都持懷疑態(tài)度，因?yàn)榫S持這種增長(zhǎng)是很困難的。半導(dǎo)體行業(yè)也沒有例外，這也側(cè)面證明該理論的正確性。英偉達(dá)在2021年的市盈率接近100倍，而且該公司的營(yíng)收基數(shù)也是有史以來最大的，因此它很難維持住高營(yíng)收增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

然而，英偉達(dá)的復(fù)合年增長(zhǎng)率必須遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于18%，才能證明其估值的合理性，因?yàn)?8%的增長(zhǎng)率將使其PEG指標(biāo)(市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率)高于5。而如果英偉達(dá)能實(shí)現(xiàn)其預(yù)期的增長(zhǎng)，其預(yù)期市盈率將為49倍。同樣值得注意的是，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的營(yíng)收是頗具周期性，所以這并不是英偉達(dá)第一次經(jīng)歷強(qiáng)勁增長(zhǎng)。在2008年和2018年，英偉達(dá)的營(yíng)收增長(zhǎng)率都達(dá)到了34%，但這兩年份的后一年，其增長(zhǎng)率分別驟降至-16%和21%。

而另一方面，英偉達(dá)在2021年還受益于加密貨幣熱潮。但該公司曾表示，加密貨幣的需求對(duì)營(yíng)收的影響究竟有多大，目前還不得而知。據(jù)了解，其產(chǎn)品一直被用于挖掘比特幣。

雖然目前尚未能證明在2022年里，比特幣將走低。但其他包括以太坊在內(nèi)的替代幣正逐漸搶奪比特幣在加密貨幣市場(chǎng)的份額。而由于其他替代幣并不需要太多的算力，因此他們并不需要過多的用到英偉達(dá)的GPU產(chǎn)品。但美光并不會(huì)受到替代幣的影響，并有可能能從中分一杯羹，這主要由于礦工需要大量電力和大量?jī)?nèi)存。

市場(chǎng)目前更多的看法是，英偉達(dá)受益于與挖礦業(yè)務(wù)相關(guān)的GPU短缺，而如果比特幣價(jià)格出現(xiàn)崩盤，這可能會(huì)對(duì)英偉達(dá)的股票造成負(fù)面影響。

英偉達(dá)當(dāng)然不會(huì)只專注于加密貨幣的業(yè)務(wù)，因?yàn)檫@對(duì)公司來說會(huì)產(chǎn)生不利的影響。而事實(shí)上，該公司在其他領(lǐng)域的業(yè)務(wù)營(yíng)收也在快速增長(zhǎng):

其他領(lǐng)域的營(yíng)收增長(zhǎng)率

同樣，這些領(lǐng)域都有著巨大的增長(zhǎng)潛力，這可能會(huì)成為推動(dòng)英偉達(dá)在未來幾年?duì)I收繼續(xù)快速增長(zhǎng)的因素。

美光未來的增長(zhǎng)預(yù)期

在成長(zhǎng)性方面，美光也毫不遜色。

從2005年到2020年，該公司的營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10%(相比之下，英偉達(dá)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為12%)。據(jù)美光稱，在過去20年里，存儲(chǔ)器一直是半導(dǎo)體領(lǐng)域里增長(zhǎng)最快的子領(lǐng)域。

美光在各領(lǐng)域的營(yíng)收增長(zhǎng)率

美光對(duì)細(xì)分市場(chǎng)的劃分與英偉達(dá)稍有不同，但它的很多細(xì)分業(yè)務(wù)也都在快速增長(zhǎng)。另外，該公司也在強(qiáng)調(diào)許多可以推動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)。特別是，今年該公司預(yù)計(jì)其在物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)上的營(yíng)收增長(zhǎng)率將達(dá)到80%，公司還預(yù)計(jì)在未來三年，其與汽車相關(guān)的業(yè)務(wù)營(yíng)收的復(fù)合年增長(zhǎng)率為40-50%。

美光預(yù)計(jì)的每股盈利增長(zhǎng)的前提是基于其預(yù)測(cè)的16%的營(yíng)收增長(zhǎng)，而這似乎是一個(gè)可以實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，因?yàn)樵撛鲩L(zhǎng)率僅略高于其營(yíng)收的歷史增長(zhǎng)率。理想情況下，一項(xiàng)投資應(yīng)該基于合理的盈利預(yù)期來進(jìn)行公平估值，這樣一來，一家公司的估值就不會(huì)大幅超出預(yù)期，也就更有機(jī)會(huì)獲得強(qiáng)勁的回報(bào)。

有觀點(diǎn)認(rèn)為美光的增長(zhǎng)預(yù)期是可以實(shí)現(xiàn)的另一個(gè)原因是，它們所處的供需周期有利于該公司。我們可以了解到，盡管同行--英偉達(dá)的營(yíng)收每個(gè)季度都在打破紀(jì)錄，但美光目前的年度營(yíng)收仍低于2018年。而這是一個(gè)全行業(yè)的問題，作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手SK海力士的營(yíng)收也在2018年達(dá)到頂峰。但考慮到支撐該行業(yè)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)，以及自2018年以來各種事態(tài)的發(fā)展，投資者有理由想象內(nèi)存行業(yè)的營(yíng)收將再創(chuàng)歷史新高。

此外，美光有75%的營(yíng)收來自與客戶密切合作的長(zhǎng)期協(xié)議，這與五年前的10%相比，有了大大的提升。另外，在內(nèi)存行業(yè)已開啟企業(yè)整合的時(shí)代，會(huì)給各公司帶來更多的議價(jià)能力以及更少的供應(yīng)過剩風(fēng)險(xiǎn)，而且作為CHIPS法案（為芯片生產(chǎn)創(chuàng)造有益的激勵(lì)措施法案）的一部分，美光可以獲得聯(lián)邦政府的支持，該法案也似乎更關(guān)注于芯片的制造而不是設(shè)計(jì)(因此不太可能惠及英偉達(dá))。

最近，美光開始派發(fā)股息，這表明管理層對(duì)他們的持續(xù)現(xiàn)金流的有信心。

風(fēng)險(xiǎn)

需要特比說明的是雖然美光未來幾年的表現(xiàn)很可能會(huì)超過英偉達(dá)，但這并不意味英偉達(dá)的股價(jià)將會(huì)下跌。像英偉達(dá)這樣的大公司可以在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持較高的市盈率，因此做空英偉達(dá)并不是明智的選擇。

同樣，美光最終的表現(xiàn)也可能會(huì)遜于英偉達(dá)，其原因有幾個(gè)。

首先，美光在市場(chǎng)的地位并不如英偉達(dá)強(qiáng)大。雖然美光的市場(chǎng)地位會(huì)有所改善，但即便如此，與三星相比，盡管它在低功耗DRAM產(chǎn)品方面處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位，但其市場(chǎng)份額仍相對(duì)較小。這可能會(huì)對(duì)美光通過研發(fā)或行使定價(jià)權(quán)來推動(dòng)創(chuàng)新構(gòu)成一定的壓力。

而另一方面，英偉達(dá)擁有大量的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，是全球最大的GPU廠商，也是研發(fā)預(yù)算最多的廠商。兩家公司都曾從多次的擴(kuò)張中獲益。而不同之處在于，美光目前的市盈率為14倍，對(duì)于一家營(yíng)收增速達(dá)10%以上的周期性公司來說，這是一個(gè)合理的倍數(shù)。而英偉達(dá)目前93倍的市盈率，對(duì)于一家未來幾年有望實(shí)現(xiàn)30%以上的營(yíng)收增長(zhǎng)的高質(zhì)量公司來說，也是一個(gè)合理的倍數(shù)。但這兩家公司未來都可能受到市場(chǎng)壞境變動(dòng)的影響，但美光在市盈率的調(diào)整中獲得的好處可能并不如英偉達(dá)多。

總結(jié)

美光和英偉達(dá)都是不錯(cuò)的半導(dǎo)體公司，但就市場(chǎng)地位和利潤(rùn)率而言，英偉達(dá)可能是一家更好的公司。如果英偉達(dá)的市盈率回落至40-50倍之間，那么該股會(huì)更具投資吸引力。

與此同時(shí)，美光是一家有著增長(zhǎng)潛力的公司，其目前的股價(jià)也更為合理。