招商證券：給予叮咚買菜(DDL.US)“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí) 決勝關(guān)鍵是供應(yīng)鏈

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，2022年1月1日，招商證券發(fā)布關(guān)于前置倉模式的研究報(bào)告，表示前置倉規(guī)模與盈利性被低估，看好前置倉模式的行業(yè)前景與頭部公司的發(fā)展。招商證券首次覆蓋叮咚買菜(DDL.US)并給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)其2025實(shí)現(xiàn)凈利潤25.61億元，給予2025年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.44美元/ADS。

報(bào)告對(duì)前置倉模式的前景和盈利模型進(jìn)行了推演，其預(yù)計(jì)2025年，前置倉業(yè)態(tài)市場規(guī)模接近2000億，同時(shí)凈利率相對(duì)穩(wěn)態(tài)。而單倉模型將更快于2023年在二線城市及以上跑通。

該報(bào)告將前置倉模式對(duì)比商超模式，認(rèn)為：“前置倉履約費(fèi)用與營銷費(fèi)用的提升可被效率提升驅(qū)動(dòng)的成本下降覆蓋，前置倉可以實(shí)現(xiàn)盈利的本質(zhì)邏輯是在數(shù)字化驅(qū)動(dòng)下前置倉對(duì)比商超實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)者—成本邊界的擴(kuò)寬，同時(shí)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者體驗(yàn)的優(yōu)化和全鏈條成本的不變甚至降低”。

未來，前置倉模式盈利的四個(gè)途徑包括：提高客單價(jià)降低履約費(fèi)用率;提升毛利率;提高訂單密度實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)降低履約費(fèi)用率;降低廣告投放與補(bǔ)貼力度培育深度用戶，降低銷售費(fèi)用率。

同時(shí)，招商證券判斷行業(yè)目前已進(jìn)入效率與利潤提升階段，成為決勝關(guān)鍵的將是供應(yīng)鏈能力。

記者了解到，叮咚買菜作為目前行業(yè)中規(guī)模最大的即時(shí)零售商，也正在加大深耕上游的力度，通過發(fā)展商品力，加大種養(yǎng)殖參與度與加工能力，來進(jìn)一步鞏固供應(yīng)鏈護(hù)城，提升運(yùn)營效率。

(圖片資料來自招商證券)

目前叮咚買菜正處在營收高速增長，虧損率環(huán)比縮窄的狀態(tài)，隨著其商品品類朝多元化與差異化方向發(fā)展，生鮮直采能力規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大(目前其生鮮直采占比接近80%)，在上游種植養(yǎng)殖加工環(huán)節(jié)的影響力逐漸加深，叮咚買菜的客單價(jià)、毛利水平以及用戶口碑、品牌護(hù)城河有望得到持續(xù)優(yōu)化。

其2021年三季度業(yè)績報(bào)告也顯示，叮咚買菜第三季度營收和GMV的同比增速皆超過100%，虧損率環(huán)比也得到了大幅優(yōu)化。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)將在第四季度將進(jìn)一步大幅度降低虧損率，盈利的時(shí)間表也將比之前預(yù)估的更為樂觀。這些信號(hào)都意味著，前置倉模型或可更快地得到驗(yàn)證。