國金證券：拆解2022年車載光學投資機會 看好舜宇(02382)京東方精電(00710)等

行業(yè)觀點

智能駕駛：2020、2021年國內(nèi)L2級別ADAS滲透率為15%、20%，汽車智能化加速。一般L2級別搭載5~8顆攝像頭，L3級別搭載8~16顆攝像頭及1~3顆激光雷達。

車載鏡頭：1）2020年全球車載攝像頭出貨量達1.65億顆、過去十年CAGR達30%，單車搭載攝像頭數(shù)量達2.1顆。2）2021年全球車載攝像頭行業(yè)同增20%，增速前高后低主要受累于汽車缺芯。得益于缺芯改善、智能化加速，預計2022年車載攝像頭市場同增44%。預計2025年車載鏡頭市場達260億元、車載攝像頭市場達782億，2020~2025年CAGR達32%。3）車載鏡頭行業(yè)壁壘高，舜宇是絕對龍頭，市占率達34%，ADAS鏡頭市占率超50%，第二到第八名均為外資。國內(nèi)聯(lián)創(chuàng)電子、力鼎光電、宇瞳光學積極布局車載鏡頭領(lǐng)域，未來大有可為。4）目前車載攝像頭模組主要由海外Tier 1、Tier 2主導，我們認為伴隨造車新勢力崛起、模組規(guī)格升級，未來車載鏡頭廠有望切入模組市場。

激光雷達：1）2021年是激光雷達元年，共有19款車型宣布搭載激光雷達，預計將于2022年快速放量。現(xiàn)有激光雷達車型普遍高于40萬元，激光雷達價格超7千元，技術(shù)進步+規(guī)模效應(yīng)推動激光雷達價格下降，進一步推動行業(yè)高速增長。2）得益于L3滲透率提升，我們預計2022年全球車載激光雷達市場達42億元、同增4倍，2025年全球車載激光雷超300億元。2）2020年全球汽車及工業(yè)激光雷達市場法雷奧、速騰聚創(chuàng)市占率達28%、10%，領(lǐng)先行業(yè)。3）光學系統(tǒng)是激光雷達重要組成部分，具體產(chǎn)品涵蓋鏡頭、透鏡、棱鏡、轉(zhuǎn)鏡等光學零部件，看好綁定優(yōu)質(zhì)客戶的光學企業(yè)。

智能座艙：2020年全球汽車智能座艙市場規(guī)模達370億美元，行業(yè)滲透率達45%，主要產(chǎn)品涵蓋中控屏、液晶儀表、HUD，預計2025年達560億美元、CAGR為8%。行業(yè)主要玩家為傳統(tǒng)tier1。

車載顯示：1）2021年全球車載顯示屏出貨量達1.8億臺、同增29%，預計2022年車載顯示屏出貨量為2億臺、同增11%。主要受益于汽車智能化（大屏化+多屏化）對顯示屏需求的拉動。行業(yè)主要玩家為深天馬（14%）、友達（13%）、JDI（12%）、京東方（12%），預計未來深天馬、京東方市占率有望提升至20%~30%。2）顯示模組在中控屏成本占比最高，且屏幕行業(yè)技術(shù)壁壘、資金壁壘較高，長期來看，我們看好深天馬、京東方精電逐步往下游延展，搶占千億系統(tǒng)組裝市場。

HUD：2020年滲透率為7.5%，我們預計2025年HUD市場達292億元、2020~2025年CAGR為26%。目前全球整機市場主要由外資主導，我們認為未來光學企業(yè)在零部件、整機大有可為。

投資建議

行業(yè)策略：展望2022年，看好汽車智能化下的車載鏡頭、車載攝像頭、激光雷達、顯示屏、HUD的投資機會，也看好光學企業(yè)、面板企業(yè)逐步從Tier2轉(zhuǎn)型Tier1打開想象空間。

推薦組合：舜宇光學科技(02382)、京東方精電(00710)、聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)、宇瞳光學(300790.SZ)、炬光科技(688167.SH)。

風險提示

智能駕駛滲透率不及預期、產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期、行業(yè)競爭加劇。

一、智能駕駛：2021年車載攝像頭、激光雷達高速增長

1. 2021年中國L2級智能駕駛滲透率突破20%

汽車智能化加速。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)L2級智能網(wǎng)聯(lián)乘用車滲透率為15%，2021年國內(nèi)L2級智能網(wǎng)聯(lián)乘用車滲透率達20%，汽車智能化滲透率加速。展望未來，伴隨更多玩家入場，汽車智能化軍備賽日趨白熱化。我們認為未來汽車智能化滲透率有望高度擬合智能手機滲透率S曲線，實現(xiàn)快速增長。

ADAS可分為L0~L5六個級別，目前主流ADAS級別在L2~L3階段之間，L2主要功能涵蓋倒車監(jiān)控、全景泊車輔助、盲點檢測、自適應(yīng)巡航、前方碰撞預警、智能車速控制、車道偏離告警、行人檢測系統(tǒng)、交通信號及標志牌識別。

我們認為攝像頭和激光雷達優(yōu)勢互補，都是智能輔助駕駛必不可少的傳感器， L2級別智能輔助駕駛搭載5~8顆攝像頭，L3級別智能輔助駕駛搭載8~16顆攝像頭及1~3顆激光雷達，L4、L5級別自動駕駛ADAS系統(tǒng)尚在研發(fā)階段，一般需要搭載13顆以上攝像頭及4~6顆激光雷達。

2. 車載攝像頭：得益于缺芯緩解+智能化加速，預計2022年市場同增44%

根據(jù)TSR，2020年全球車載攝像頭出貨量達1.65億顆、過去十年CAGR達30%，單車搭載攝像頭數(shù)量達2.1顆。目前市面上主流智能車型普遍搭載攝像頭數(shù)量在5~8顆。預計伴隨智能汽車滲透率逐步提升，未來車載攝像頭數(shù)量快速增長。

按照用途不同，攝像頭可分為成像類攝像頭、感知類攝像頭（ADAS攝像頭）。成像攝像頭用于被動安全，并將所拍攝的圖像存儲或發(fā)送給用戶。ADAS攝像頭用于主動安全，需要準確捕捉圖像。2020年全球汽車單車搭載成像類0.6顆，成像+感知類0.2顆，感知類1.3顆。

根據(jù)位置不同，車載攝像頭可分為前視攝像頭、側(cè)視攝像頭/環(huán)視攝像頭、后視攝像頭及艙內(nèi)攝像頭。1）前視攝像頭用以實現(xiàn)多種ADAS功能（防撞預警、車道偏離預警等），任務(wù)繁重、規(guī)格最高。2）側(cè)視攝像頭用以監(jiān)測側(cè)前方或側(cè)后方場景，實現(xiàn)盲點監(jiān)測。環(huán)視攝像頭采用廣角鏡頭，在車四周裝配后獲取車身360°圖像并拼接，實現(xiàn)全景泊車，若加入算法可實現(xiàn)道路線感知。3）后視攝像頭采用廣角鏡頭，用以倒車輔助。4）艙內(nèi)攝像頭用以監(jiān)測駕駛員狀態(tài)，實現(xiàn)疲勞提醒功能。

后視滲透率最高，前視、環(huán)視、艙內(nèi)滲透率較低。1）2020年全球汽車單車搭載前視0.6顆、環(huán)視0.6顆、后視0.85顆、艙內(nèi)0.01。2）參考市面上主流車型，一般智能車單車搭載前視3顆、環(huán)視4顆、后視1顆。對應(yīng)估算前視滲透率達22%、環(huán)視滲透率達16%、后視滲透率達85%，艙內(nèi)滲透率達1.8%。

回顧2021年，全球車載鏡頭行業(yè)同增20%、實現(xiàn)穩(wěn)健增長，增速前高后低主要受累于汽車缺芯。考慮舜宇光學科技是全球車載鏡頭龍頭、市占率超30%，我們可以通過舜宇光學科技車載鏡頭出貨量增速來窺測行業(yè)增速，2021年1~11月舜宇光學科技車載鏡頭出貨量達0.63億顆、同增25%，從單月出貨量增速來看，呈現(xiàn)前高后低的情況，車載鏡頭增速自6月起逐步放緩，主要系去年基數(shù)較高、缺芯導致整車出貨量增速不佳影響車載鏡頭拉貨動能不足，2021年7月~10月車載鏡頭出貨量同比8%、1%、-21%、-23%。2021年1~11月全球汽車銷量達0.73億部、同增7%，2021年7月~10月全球汽車銷量同比-6%、-11%、-20%、-17%。

展望未來，得益于缺芯改善、智能化加速，預計2022年車載攝像頭市場同增44%，2025年車載鏡頭市場達261億元、車載攝像頭市場達782億元，2020~2025年CAGR達32%。

自動輔助駕駛滲透率預測：根據(jù)智能手機滲透率的S型曲線，我們假設(shè)2022~2025年全球L2級自動輔助駕駛滲透率為28%、40%、50%、60%，考慮伴隨更多車企搭載L3級別自動輔助駕駛，我們假設(shè)L3級自動輔助駕駛滲透率為0.5%、1.5%、3%、5%。

單車搭載攝像頭預測：假設(shè)2020年L2級自動輔助駕駛單車搭載攝像頭6顆，對應(yīng)L1及以下單車搭載攝像頭為1.4顆，假設(shè)L3即自動輔助駕駛單車搭載攝像頭8顆?？紤]各家車廠做車型迭代中攝像頭數(shù)量持續(xù)增加，假設(shè)未來每年單車搭載攝像頭同增5%。

鏡頭、攝像價格預測：參考舜宇光學科技2020年車載鏡頭價格（40元），參考車載攝像頭BOM表，鏡頭的成本占比約為30%，對應(yīng)2020年車載攝像頭價格為120元，考慮2020年大多數(shù)車型采用的是2M規(guī)格的攝像頭，蔚來等新車型開始逐步搭載8M規(guī)格的攝像頭，伴隨規(guī)格升級，假設(shè)未來每年價格同增5%。

車載攝像頭鏡頭市場格局呈現(xiàn)出“一超多強”局面，舜宇光學是絕對領(lǐng)軍者。1）2020年舜宇光學出貨量位居第一，市場占有率超30%，日本麥克賽爾、日本電產(chǎn)三協(xié)、日本富士膠片、韓國世高光位居二至五位。得益于本國汽車工業(yè)發(fā)達、日本企業(yè)占比較高，份額前八廠商中，日本廠商占據(jù)5席。2）在規(guī)格、壁壘更高的ADAS鏡頭中，舜宇光學一騎絕塵，市占率超50%。3）車載鏡頭具有較高的技術(shù)壁壘，產(chǎn)品通常需要配合傳感器芯片進行參數(shù)調(diào)整，經(jīng)過1-2年研發(fā)周期后交貨給Tier1組裝，并經(jīng)過車廠上路驗證1-2年通過后方可供貨，認證周期3-5年，客戶粘性較強，頭部企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢穩(wěn)固。

除舜宇光學科技以外，國內(nèi)的聯(lián)創(chuàng)電子、力鼎光電、宇瞳光學均積極布局車載鏡頭領(lǐng)域，但目前市占率較低，我們認為未來伴隨國內(nèi)造車新勢力崛起，國內(nèi)二線企業(yè)在車載鏡頭領(lǐng)域大有可為。

舜宇光學科技：公司自2004年起進入車載鏡頭領(lǐng)域，2018年量產(chǎn)800萬像素車載鏡頭。公司是車載鏡頭龍頭的絕對龍頭，2020年車載鏡頭業(yè)務(wù)營收為24億元，車載鏡頭出貨量為0.56億顆。2021年1~11月車載鏡頭出貨量為63KK、同比25%。

聯(lián)創(chuàng)電子：公司自2015年進入車載鏡頭領(lǐng)域，2016年與特斯拉合作，為其艙內(nèi)鏡頭獨家供應(yīng)商，2020年與蔚來開始合作、并中標ET7全部7顆800萬像素ADAS車載鏡頭模組。2020年公司車載鏡頭出貨量為77萬顆、營收為0.24億元，2021年公司前五大客戶車載鏡頭及模組訂單為1.5億元，預計2022年公司車載項目快速起量。目前公司具備2KK/月模造玻璃鏡片產(chǎn)能。2021年12月曾吉勇榮博士（原任聯(lián)創(chuàng)電子副總裁兼光學事業(yè)部總經(jīng)理）升董事長，未來公司將進一步聚焦光學行業(yè)。

力鼎光電：公司主營海外安防鏡頭，技術(shù)能力卓越，2021年車載業(yè)務(wù)收入占比達10%、主要為后裝市場，2021年公司為國內(nèi)新勢力SUV車型提供整車配套鏡頭產(chǎn)品，包括環(huán)視鏡頭、盲區(qū)監(jiān)測鏡頭、 ADAS前視鏡頭等產(chǎn)品。預計2022年前裝產(chǎn)品快速放量。公司模造鏡片產(chǎn)能達0.8KK/月。

宇瞳光學：公司是安防鏡頭龍頭，積極布局車載鏡頭，目前已有后裝產(chǎn)品出貨，公司具備1KK/月模造玻璃鏡片產(chǎn)能。11月公司公布股權(quán)激勵計劃，解鎖條件為2022、2023、2024年車載前裝鏡頭銷售額不低于300萬元、3600萬元、11000萬元。公司計劃首推360環(huán)視產(chǎn)品，研發(fā)生產(chǎn)難度相對較低，360產(chǎn)品通用性較好，有利于較快導入客戶。目前接觸十余家潛在客戶，我們預計公司將于2022年1月完成產(chǎn)品開發(fā)、下半年進入車載前裝量產(chǎn)階段。

目前車載攝像頭模組主要由Tier 1、Tier 2組裝，主要企業(yè)為加拿大麥格納、日本松下、法國法雷奧、德國博世、采埃孚天合、大陸鏡頭等企業(yè)，行業(yè)格局分散。我們認為伴隨造車新勢力崛起，傳統(tǒng)整車廠和Tier 1的關(guān)系或?qū)⒅鸩侥：瑫r，伴隨攝像頭像素提升，模組組裝難度升級，預計未來車載鏡頭廠有望獲取部分模組份額。

3. 激光雷達：2021年是激光雷達元年，預計2022年行業(yè)倍數(shù)級增長

2021年是激光雷達元年，共有19款車型宣布搭載激光雷達，預計2022年行業(yè)滲透率快速攀升。11月廣州車展上，多款搭載激光雷達的車型紛紛亮相，其中長城機甲龍成為全球首款搭載4顆激光雷達的車型，小鵬G9搭載雙激光雷達，極狐阿爾法S華為版搭載3顆激光雷達。12月發(fā)布的智己L7亦宣布未來將搭載激光雷達。我們統(tǒng)計2021年共有19款車型宣布搭載激光雷達，現(xiàn)有激光雷達車型普遍高于40萬元，車載前裝激光雷達價格普遍超7千元，此前華為宣布未來激光雷達成本將降至千元級別，我們認為未來伴隨激光雷達價格下沉，行業(yè)滲透率有望快速提升。

需求端：Yole預計2026年ADAS激光雷達市場達23億美元，2020~2026年CAGR達110%。根據(jù)2021年9月Yole最新數(shù)據(jù)，2020年全球汽車與工業(yè)激光雷達市場達18億美元，其中ADAS激光雷達約為2億元、占比僅為2%。預計2026年全球汽車與工業(yè)激光雷達市場達57億美元、CAGR為21%，其中ADAS激光雷達市場達23億美元、CAGR為110%、占比達41%，行業(yè)增速遠遠領(lǐng)先人駕駛、智能基礎(chǔ)設(shè)施、物流、公路監(jiān)控等領(lǐng)域。

得益于L3滲透率提升，我們預計2022年全球車載激光雷達市場同增4倍，2025年全球車載激光雷超300億元。

自動輔助駕駛滲透率預測：我們統(tǒng)計2021年共有19款車型宣布搭載激光雷達，部分車型于2021年末量產(chǎn)交付，部分車型將于2022年量產(chǎn)交付，我們假設(shè)2021~2025年搭載L3以上的智能輔助駕駛滲透率為0.1%、0.5%、1.5%、3%、5%。

單車搭載激光雷達數(shù)量預測：考慮L3級別智能輔助駕駛一般搭載1~3顆激光雷達，爆款車型蔚來ET7、小鵬P5分別搭載1顆、2顆激光雷達，假設(shè)2021年單車搭載激光雷達數(shù)量為1.5，假設(shè)未來每年增長10%。

激光雷達價格預測：根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈信息，估算2021年激光雷達單價為7000元，伴隨技術(shù)進步、規(guī)模效應(yīng)，未來每年價格同比降價20%。預計2022年車載全球激光雷達市場達42億元、同增4倍，2025年全球激光雷達市場達337億元、四年CAGR達152%。

供給端：1）全球范圍內(nèi)激光雷達玩家包括法雷奧、Luminar、電裝、大陸、Innoviz，以及國內(nèi)的華為、大疆、禾賽科技、速騰聚創(chuàng)、萬集科技等企業(yè)。2020年法雷奧、速騰聚創(chuàng)市占率達28%、10%，領(lǐng)先行業(yè)。2）從技術(shù)路線上來看，激光雷達按照光束操縱方式可分為機械式、半固態(tài)及固態(tài)式。機械式目前最為成熟、產(chǎn)量最高，主要應(yīng)用于無人駕駛，但使用壽命限制難過車規(guī)要求；MEMS微振鏡、轉(zhuǎn)鏡、棱鏡等半固態(tài)式激光雷達陸續(xù)通過車規(guī)，并已少量前裝量產(chǎn)，近年內(nèi)或形成放量；長期來看FLASH、OPA的固態(tài)式方案均可能成為主導路線。2020年在全球汽車與工業(yè)激光雷達市場中機械式占比達66%、MEMS占比達17%、Flash占比達10%。2）從技術(shù)路線上來劃分，Velodyne、禾賽科技主要為機械式產(chǎn)品，但是機械式產(chǎn)品由于壽命受限難以進入前裝市場。Luminar、速騰聚創(chuàng)、Innoviz、大疆、華為等企業(yè)積極布局半固態(tài)/固態(tài)激光雷達。

光學系統(tǒng)是激光雷達重要組成部分。根據(jù)激光雷達不同掃描類型，對于光學系統(tǒng)設(shè)計要求也不盡相同。以MEMS為例，發(fā)射光學系統(tǒng)的主要任務(wù)是減小發(fā)射光束的發(fā)散角，使其光束質(zhì)量更好，主要設(shè)計難點是MEMS掃描振鏡的鏡面面積較小，限制光束的直徑，直接影響準直光束的發(fā)散角。接收光學系統(tǒng)主要任務(wù)是在保證口徑的前提下接收更大視場范圍內(nèi)的回波光束，主要設(shè)計難點是光電探測器面積有限，會限制接收光學系統(tǒng)相對孔徑和視場?？傮w而言，激光雷達鏡頭是車載鏡頭中最難的部分，需要具備大通光孔徑、高亮度、寬視場角、高對比度、低信噪比等特點，同時在機械方面具有體積小巧、防塵防水、抗震等特點，對光學設(shè)計、加工工藝提出相當高要求。

國內(nèi)激光雷達零部件供應(yīng)商包括舜宇光學、永新光學、炬光科技、藍特光學、水晶光電。1）舜宇光學具備激光雷達光學部件及整機制造能力，機械式、轉(zhuǎn)鏡、MEMS、FLASH、OPA方案均有涉及，與麥格納、華為、大疆等激光雷達方案商均有合作，預計明年將有項目進入大批量生產(chǎn)。2）永新光學于2018年與Quanergy Systems達成25000個激光測距鏡頭訂單，目前與禾賽和Innovation的合作有多款激光雷達鏡頭產(chǎn)品導入，目前正處于驗證導入階段、尚未形成量產(chǎn)。3）炬光科技激光雷達發(fā)射模組已與德國大陸簽署4億元框架協(xié)議，并與Velodyne、Luminar等多家激光雷達知名企業(yè)達成合作意向，2020年、2021年H1公司智能輔助駕駛產(chǎn)業(yè)銷售收入為0.31、0.21億元。4）藍特光學主要為激光雷達整機企業(yè)提供非球面透鏡。5）水晶光電主要為激光雷達整機企業(yè)提供視窗玻璃。

二、智能座艙：大屏化、多屏化趨勢明顯，AR-HUD未來可期

智能座艙：2020年全球汽車智能座艙市場規(guī)模達370億美元，行業(yè)滲透率達45%，預計2025年達560億美元、CAGR為8%，行業(yè)滲透率達59%。智能座艙主要包括中控屏、儀表盤、HUD等領(lǐng)域，2020年中國智能座艙市場中中控屏市場占比達59%，儀表盤占比達29%，HUD占比僅5%。目前智能座艙行業(yè)主要玩家為傳統(tǒng)tier1，海外企業(yè)主要為博世、大陸等，國內(nèi)企業(yè)主要為延鋒偉世通、德賽西威等。

1. 車載顯示：大屏化+多屏化拉動需求增長，看好屏廠向下游組裝延伸

需求端：在大屏化、多屏化的推動下，預計2022年車載顯示屏需求同增14%，預計未來穩(wěn)健增長。2020年全球車載顯示屏出貨量為1.4億臺，市場規(guī)模為72億美元，2021年前三季度全球車載顯示屏出貨量達1.2億臺、同增30%，預計2021年全球車載顯示屏出貨量達1.8億臺、同增29%。預計2022年車載顯示屏出貨量為2億臺、同增11%，車載顯示屏市場規(guī)模為106億美元、同增14%。主要受益于汽車智能化（大屏化+多屏化）對顯示屏需求的拉動。

顯示模組競爭格局：預計未來深天馬、京東方市占率有望持續(xù)攀升。1）2021年H1全球車載顯示器競爭格局為：深天馬（14%）、友達（13%）、JDI（12%）、京東方（12%）、LG（10%）、群創(chuàng)（8%）、其他（31%）。分區(qū)域來看，大陸市占率為31%，臺灣市占率為24%，日本市占率18%。其中國內(nèi)廠商深天馬、京東方、龍騰光電市占率持續(xù)攀升。2）相較于平板電腦的集中度（CR2達61%）、大陸廠商市占率（63%），目前車載領(lǐng)域集中度（CR2僅26%）、大陸廠商市占率（31%）較低。我們認為，長期來看，無論是從新設(shè)備投資意愿、服務(wù)響應(yīng)速度來看，我們認為國內(nèi)企業(yè)市占率有望持續(xù)攀升。我們認為深天馬、京東方市占率有望攀升至20%~30%的水平。

顯示模組是車載顯示最重要的組成，成本占比達40%。1）車載顯示一般包括中控屏和液晶儀表，中控屏為觸控顯示屏，液晶屏為顯示屏，預計未來行業(yè)主要的增量來自于觸控顯示屏。2）從觸控顯示屏的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，可分為上層觸摸屏和下層顯示屏，中間由透明光學膠無間隙貼合而成。上層觸摸層包括蓋板玻璃和觸控sensor，蓋板玻璃在最外層，起到保護觸摸屏和透光顯示的作用；觸控sensor位于中層，負責接收觸碰信號，將其轉(zhuǎn)換為電信號并經(jīng)柔性電路板傳輸至控制IC進行分析；下層顯示層主要由玻璃基板、TFT基板、液晶、彩色濾光片、偏光板構(gòu)成，負責發(fā)光顯示。3）從觸控顯示屏的物料成本構(gòu)成來看，顯示模組成本占比約35%，觸控模組成本占比為15%，驅(qū)動芯片、PCB、結(jié)構(gòu)件成本占比為50%。顯示模組物料成本中面板的成本占比為20%，芯片、PCB、背光源的成本占比為10%。

看好屏廠向下游組裝延伸。1）顯示模組的代表企業(yè)為深天馬、京東方精電（京東方旗下的車載顯示平臺，由京東方供應(yīng)面板），觸控模組代表企業(yè)為長信科技、萊寶高科，蓋板企業(yè)代表企業(yè)包括藍思科技、伯恩光學。2）我們認為從顯示器模組產(chǎn)業(yè)鏈來看，相較于觸控模組、蓋板、PCB、背光源、下游組裝等領(lǐng)域，屏幕是技術(shù)壁壘、資金壁壘較高，長期來看，我們認為屏廠將逐步往下游延展，搶占千億系統(tǒng)組裝市場。

2.HUD：預計2025年市場規(guī)模近300億元，五年CAGR達26%

伴隨自動駕駛輔助系統(tǒng)和車聯(lián)網(wǎng)的普及，儀表盤及中控上需呈現(xiàn)的信息量爆炸式增長，從最初的車速信息、警示燈到導航、路況信息、通訊娛樂功能，駕駛員需要頻繁低頭而失去視野專注、導致安全隱患。HUD（Head-Up Display，抬頭顯示）應(yīng)運而生，其將路況、導航、通訊、娛樂功能等信息顯示于擋風玻璃或儀表盤上方玻璃，使得駕駛員在保持目視前方的同時獲取必要行車信息，極大提升安全性。

?  HUD歷經(jīng)三代產(chǎn)品，第一代是C-HUD（Combiner HUD，組合式抬頭顯示），第二代是W-HUD（Windshield HUD，風擋型抬頭顯示），第三代為AR-HUD（增強現(xiàn)實型抬頭顯示）。目前市場以W-HUD為主流，C-HUD被逐漸淘汰，而AR-HUD將是未來的升級趨勢。

預計2025年HUD市場達292億元，五年CAGR為26%。

HUD滲透率預測： 2020年全球HUD出貨量為687萬臺，滲透率為7.5%。2020年中國滲透率為4%，2021年H1達5%。根據(jù)佐思汽研，2018~2020年W-HUD方案占比為70%、80%、90%，剩余為C-HUD，AR-HUD滲透率較低。目前AR-HUD用于30萬以上的高端車型，2020年我國30萬以上車型占比達18%，預計伴隨未來車企軍備賽日趨白熱化，W-HUD、AR-HUD滲透率快速提升，C-HUD退出市場。假設(shè)2025年W-HUD滲透率為20%、AR-HUD滲透率為2%。

HUD價格預測：2020年W-HUD售價為1700元，AR-HUD售價為4000元，考慮汽車供應(yīng)鏈每年年降5%，對應(yīng)2025年W-HUD售價為1300元，AR-HUD售價為3000元。

HUD行業(yè)外資主導，集中度高，國產(chǎn)廠商嶄露頭角。2016年全球HUD市場由精機、大陸、電裝、博世、偉世通等全球知名Tier1廠商占據(jù)95%的份額，市場集中度較高。根據(jù)高工智能汽車研究院統(tǒng)計，2021年上半年中國市場W-HUD供應(yīng)商搭載量的前五名分別為日本精機、電裝、華陽集團、怡利電子和大陸集團，CR5達96.0%，市占率分別為29.8%、29.7%、14.4%、13.5%、8.5%，國產(chǎn)HUD廠商逐漸打破外資壟斷地位。

三、推薦標的

展望2022年，看好汽車智能化下的車載攝像頭、激光雷達、顯示屏、HUD的投資機會。建議關(guān)注舜宇光學科技（車載鏡頭龍頭，積極布局車載模組、激光雷達、HUD、智能大燈業(yè)務(wù)）、宇瞳光學（安防鏡頭龍頭積極布局車載鏡頭領(lǐng)域，預計22年后裝產(chǎn)品批量供應(yīng)）、聯(lián)創(chuàng)電子（車載鏡頭先發(fā)優(yōu)勢明顯，特斯拉、蔚來車載鏡頭供應(yīng)商）、力鼎光電、永新光學（激光雷達鏡頭、光學零部件核心供應(yīng)商）、炬光科技（大陸、H客戶激光雷達核心供應(yīng)商，2020年、2021年H1公司智能輔助駕駛產(chǎn)業(yè)銷售收入為0.31、0.21億元）、藍特光學（車載鏡頭、激光雷達的非球面玻璃鏡片核心供應(yīng)商）、萬集科技（已發(fā)布混合固態(tài)128線車規(guī)級激光雷達，2020年公司激光雷達實現(xiàn)營收超1億元）、水晶光電（AR-HUD、激光雷達視窗玻璃供應(yīng)商）、京東方精電（車載顯示大尺寸屏龍頭）、深天馬（全球車載顯示龍頭）、長信科技。

四、風險提示

自動駕駛滲透率不及預期：若未來政策加強對自動駕駛車輛上路合法性監(jiān)管力度，或自動駕駛技術(shù)進展緩慢，將延緩自動駕駛的發(fā)展速度，導致自動駕駛滲透率不及預期。

激光雷達高速發(fā)展對攝像頭形成替代：當前實現(xiàn)L3自動駕駛需車載攝像頭與激光雷達優(yōu)勢互補，若未來激光雷達產(chǎn)品快速升級迭代、降價，將對主要用于測距功能的攝像頭形成替代，對車載攝像頭市場成長造成影響。

純視覺方案成主流限制車載激光雷達需求：當前大部分整車廠采用激光雷達為主導的自動駕駛視覺方案，而以特斯拉為代表的純視覺方案正取得長足進步，若純視覺方案率先實現(xiàn)自動駕駛上路，或?qū)⒁龑Ц嗾噺S選擇純視覺方案，從而削減激光雷達的市場需求。

產(chǎn)能投放不及預期：若募投項目、產(chǎn)能爬坡速度不及預期，公司業(yè)績或不及預期；

行業(yè)競爭加劇風險：或?qū)е滦袠I(yè)陷入價格戰(zhàn)，存在收入不及預期的風險。

本文編選自“國金電子研究”微信公眾號；智通財經(jīng)編輯：劉巖。