興證張憶東2022年1月港股策略：港股曙光再現(xiàn)

投資要點(diǎn)

1、12月觀點(diǎn)及行情回顧

1.1、觀點(diǎn)回顧：12月策略《在失望之幽谷找尋黎明的曙光》。

7月15日《科創(chuàng)長牛起步階段的顛簸》、8月初報告《短期的風(fēng)雨，長期的機(jī)遇》提醒：進(jìn)入化解存量風(fēng)險攻堅期，短期驚魂未定。

8月28日《港股進(jìn)入底部區(qū)域，逆境孕育機(jī)遇》、8月31日報告《“磨底”階段，回歸投資本質(zhì)》強(qiáng)調(diào)港股進(jìn)入底部區(qū)域，但并非V型反轉(zhuǎn)，而是不斷“磨底”，提醒三季度后期信用風(fēng)險或有波折。

10月1日策略報告《港股底部區(qū)域的反擊》、10月14日深度報告《防守反擊，投資時鐘從“類滯脹”轉(zhuǎn)向“衰退”》提出，港股處于底部區(qū)域，反復(fù)“磨底”、熬煉人心，其中，10月至11月中旬是好的反彈窗口，但反彈以后，不排除到年底港股會面臨動蕩。

11月1日報告《行情磨“底部”更磨人心》指出：港股仍將在底部區(qū)域反復(fù)“磨底”，10月份反彈以后，港股四季度持續(xù)反彈的動能較弱。

12月1日報告《在失望之幽谷找尋黎明的曙光》指出：恒指在反復(fù)確認(rèn)底部、港股悲觀情緒集中釋放后，港股有望迎來反彈。要在失望之幽谷找尋黎明的曙光，精選并耐心布局長線優(yōu)質(zhì)股票。

1.2、12月行情回顧：港股在底部區(qū)域反復(fù)拉鋸。12月，港股主要指數(shù)均下跌，恒生指數(shù)跌0.0%，恒生國指跌1.6%，恒生綜指跌3.0%;行業(yè)上，能源業(yè)、綜合業(yè)和金融業(yè)領(lǐng)漲，醫(yī)療保健業(yè)、原材料業(yè)和資訊科技業(yè)領(lǐng)跌。

1.3、2021年行情回顧：牛頭、熊身。1季度港股是典型的牛市，氣勢如虹，恒生科技指數(shù)年初至最高點(diǎn)上漲31.34%;2季度是震蕩市;下半年受到中、美兩國超預(yù)期政策利空的沖擊，港股呈現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，熊市特征明顯。

2、展望：2022年1月港股曙光再現(xiàn)，內(nèi)外部環(huán)境有利于反彈的時間窗口

2.1、國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力，2021年一季度貨幣政策有望進(jìn)一步寬松。中央經(jīng)濟(jì)工作會議部署2022年工作，指出我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”和外部環(huán)境的不確定性，政策穩(wěn)增長的意愿提升。

2022年貨幣政策需要配合積極的財政政策落地與推進(jìn)，在財政政策積極發(fā)力的同時，貨幣政策的寬松空間值得期待。中央經(jīng)濟(jì)工作會議在財政政策積極的定調(diào)下，強(qiáng)調(diào)“財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動”。

財政政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求：要保證財政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。2022年1季度受房地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險、疫情及經(jīng)濟(jì)高基數(shù)的影響，穩(wěn)增長任務(wù)重，財政發(fā)力有望加碼。

貨幣政策方面，1)中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“靈活適度，保持流動性合理充?！?，新增具體強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持”。2)2021年12月30日，中國人民銀行行長易綱：“2022年，貨幣政策將在三個方面下功夫：信貸總量要穩(wěn)定增長、金融結(jié)構(gòu)要穩(wěn)步優(yōu)化、綜合融資成本要穩(wěn)中有降?！?/p>

2.2、海外因素對1月份港股市場的負(fù)面影響不大，不是關(guān)鍵影響變量。首先，雖然海外Omicron疫情的影響在1月份不一定能明顯改善，但是，市場已經(jīng)price in這個因素，而且不排除治療性藥物的進(jìn)展超預(yù)期。其次，1月份美國刺激政策退場按部就班，2021年12月月底美國長債利率快速上行的勢頭在2022年1月份可能有所緩解，美國低利率環(huán)境窗口期維持。2021年最后一周，10年期美債收益率突破1.5%關(guān)口，源于短期“技術(shù)性”因素——短期財政部大量發(fā)債而聯(lián)儲暫停購債。

2.3、內(nèi)地政策環(huán)境變化對港股的影響可能在邊際改善，至少是死豬不怕開水燙。

1月份穩(wěn)增長政策力度加大，有望成為港股相關(guān)行業(yè)反彈的主線。1)建筑、建材為代表的傳統(tǒng)行業(yè)景氣改善，低估值港股央企價值重估;2)風(fēng)光核氫新能源、電網(wǎng)等“新基建”類股票高景氣持續(xù)，行情分化;3)內(nèi)地券商受益于“衰退性寬松”下的資本市場活躍，相關(guān)港股的價值有望重估。

1月份房地產(chǎn)行業(yè)“危局”有望逐步迎來“轉(zhuǎn)機(jī)”，內(nèi)房股和內(nèi)銀股中的“不死鳥”有望筑底甚至震蕩反彈。伴隨著1季度房地產(chǎn)債務(wù)到期高潮的來臨，房地產(chǎn)相關(guān)政策有望出現(xiàn)進(jìn)一步改善，減輕地產(chǎn)違約風(fēng)險的沖擊，穩(wěn)定地產(chǎn)有利于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。近日央行、銀保監(jiān)會出臺《關(guān)于做好重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險處置項(xiàng)目并購金融服務(wù)的通知》，鼓勵銀行穩(wěn)妥有序開展并購貸款業(yè)務(wù)，重點(diǎn)支持優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)企業(yè)兼并收購出險和困難的大型房地產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

1月份相比較穩(wěn)經(jīng)濟(jì)而言，互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管可能不會是各級政府的工作重點(diǎn)，再加上，長線外資對于人民幣中長期升值的預(yù)期升溫，增持中國資產(chǎn)(包括國債以及外資熟悉的優(yōu)質(zhì)股票)的意愿提升，從而，有利于互聯(lián)網(wǎng)龍頭階段性筑底反彈。2022年互聯(lián)網(wǎng)政策導(dǎo)向從“防止資本無序擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“在規(guī)范中發(fā)展”，互聯(lián)網(wǎng)公司將逐步適應(yīng)價值股的新角色。

2.4、港股處于底部區(qū)域，回購大增預(yù)示階段性底部。2021年二季度開始，港股回購活動明顯升溫，特別是下半年隨著港股大幅度下跌而進(jìn)入高潮，不到半年時間回購力度已經(jīng)超過200億港元，超過以往歷史任何一個半年度數(shù)據(jù)。而從歷史數(shù)據(jù)來看，2008年以來港股經(jīng)歷過五輪公司回購潮，均在熊市中發(fā)生，恒生指數(shù)價格與公司回購數(shù)量呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)走勢，大規(guī)模的公司回購?fù)A(yù)示著階段性底部，并且后續(xù)均伴隨著一波上漲行情。

2.5、AH股溢價再度回到高位，吸引南向資金流入。以史為鑒，滯后于AH溢價指數(shù)高點(diǎn)2-3個月，南向資金往往會出現(xiàn)凈流入的階段性高潮。而截至2021年12月28日，AH溢價指數(shù)為147.3，位于2015年以來的98.3%分位數(shù)水平，接近歷史高點(diǎn);南向資金也呈現(xiàn)出加速流入的態(tài)勢，12月南向資金凈流入規(guī)模為407.52億元人民幣，為2021年3月以來的最大值。

3、投資建議：圍繞政策春風(fēng)，布局“均值回歸”

投資方向一：中短期聚焦“均值回歸”行情，1)圍繞1季度中國“寬貨幣、寬信用”及積極的財政政策積極布局，關(guān)注建筑、建材、券商以及部分“類債券”高息股的價值重估行情;2)受益于歐美加息預(yù)期的香港本地金融股，價值重估將繼續(xù)，如果1月份超預(yù)期宣布中國香港與中國內(nèi)地“通關(guān)”，則將是錦上添花;3)1月份，基于人民幣升值和監(jiān)管政策如果不進(jìn)一步加碼，港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭有望跟隨美股反彈。但是，考慮到互聯(lián)網(wǎng)的大邏輯已經(jīng)被顛覆，真正容易操作的機(jī)會反而是等待反彈到估值有分歧之時再做空。

投資方向二：中長期，立足本輪朱格拉周期，淘金具有特色的港股科創(chuàng)公司、先進(jìn)制造業(yè)龍頭。1)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈：主戰(zhàn)場在A股，而港股具有特色的整車及優(yōu)勢零配件。2)“雙碳”時代，能源技術(shù)革命方興未艾，主戰(zhàn)場在A股，而港股具有特色的是，風(fēng)光核氫等新能源產(chǎn)業(yè)鏈、新能源運(yùn)營商、電力設(shè)備等。3)港股TMT龍頭，淘金受益于國內(nèi)“萬物智聯(lián)”及美股需求的優(yōu)質(zhì)港股科技股，特別是消費(fèi)電子。

投資方向三：立足長期中國共同富裕和“雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略，逢低增持消費(fèi)龍頭。1)出口歐美的家電及電器工具等領(lǐng)域的績優(yōu)股。2022年1季度美國地產(chǎn)景氣仍將延續(xù)，經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚好，受疫情的沖擊將減弱，社交性經(jīng)濟(jì)需求將增加。2)食品飲料：布局受益于行業(yè)消費(fèi)升級、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及提價的啤酒、乳制品龍頭，關(guān)注受益于2022年豬周期見底啟動的農(nóng)業(yè)股。

風(fēng)險提示：中、美經(jīng)濟(jì)增速下行;美國持續(xù)高通脹，美國貨幣政策提前超預(yù)期收緊;大國博弈風(fēng)險;新冠疫情變異超預(yù)期

報告正文

1、12月觀點(diǎn)及行情回顧

1.1、觀點(diǎn)回顧：12月策略《在失望之幽谷找尋黎明的曙光》

7月15日《科創(chuàng)長牛起步階段的顛簸》明確提醒：“月度的行情震蕩，7月15日之后，特別是8月進(jìn)入業(yè)績期，出現(xiàn)長遠(yuǎn)理想與短期業(yè)績現(xiàn)實(shí)交匯時的震蕩調(diào)整。進(jìn)入化解存量風(fēng)險攻堅期。建議等待震蕩再布局”。

8月初報告《短期的風(fēng)雨，長期的機(jī)遇》展望“8月港股市場仍受風(fēng)險壓制，部分長線優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將率先筑底。短期驚魂未定，長期機(jī)遇初現(xiàn)”。首先，8月份信用風(fēng)險加速釋放;其次，教育、互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策風(fēng)險，對港股的負(fù)面影響依然是驚弓之鳥、驚魂未定;第三，美債收益率反彈壓力以及變種病毒致疫情再起，全球經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影，加速市場擔(dān)憂。但是，長期而言，在大國博弈背景下，港股市場的地位將不斷鞏固和提升，而不必過度擔(dān)心內(nèi)、外資短期撤離避險行為。因此，我們建議投資者立足長期大機(jī)遇，短期臥倒裝死、優(yōu)化持倉、逢低布局“不死鳥”。

8月28日報告《港股進(jìn)入底部區(qū)域，逆境孕育機(jī)遇》判斷，港股進(jìn)入底部區(qū)域。港股行情在7月教育“雙減”政策之后呈現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊，經(jīng)歷了殺估值、釋放風(fēng)險。8月31日報告《“磨底”階段，回歸投資本質(zhì)》再次強(qiáng)調(diào)港股進(jìn)入底部區(qū)域，但并非V型反轉(zhuǎn)，而是不斷“磨底”，提醒三季度后期信用風(fēng)險或有波折、9月下旬美債收益率或有上行壓力。

10月1日月初策略報告《港股底部區(qū)域的反擊》指出：港股市場已經(jīng)處于長期估值底部區(qū)域，港股三季度呈現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊，全面大跌之后，風(fēng)險已經(jīng)比較充分釋放。事實(shí)上，10月份港股三大主要指數(shù)恒生指數(shù)、恒生綜指、恒生中國企業(yè)指數(shù)分別上漲了3.3%、2.3%、2.7%。

10月14日深度報告《防守反擊，投資時鐘從“類滯脹”轉(zhuǎn)向“衰退”》提出，今年四季度，中國投資時鐘下一步更大概率的場景是衰退，10月份正從“類滯脹”轉(zhuǎn)向衰退;四季度歐美仍有滯脹壓力，美債收益率和美元反彈帶來短期驚擾。1)A股：四季度上證指數(shù)有望區(qū)間波動，“螺螄殼里做道場”結(jié)構(gòu)性行情，防守反擊。2)港股：底部區(qū)域，反復(fù)“磨底”、熬煉人心，其中，10月至11月中旬是好的反彈窗口，但反彈以后，不排除到年底的時候港股會面臨動蕩。

11月1日報告《行情磨“底部”更磨人心》指出：港股仍將在底部區(qū)域反復(fù)“磨底”，結(jié)構(gòu)性行情仍將跟隨A股。11月行情展望——10月份反彈以后，港股四季度持續(xù)反彈的動能較弱，更大概率是在底部區(qū)域“反彈-震蕩-調(diào)整-再反彈”反復(fù)拉鋸，基本面和政策利多仍需要持續(xù)蓄勢。這種階段不必在意指數(shù)，而應(yīng)該重視結(jié)構(gòu)性行情，尋找有長期投資價值的個股。

12月1日報告《在失望之幽谷找尋黎明的曙光》指出：恒指在反復(fù)確認(rèn)底部、港股悲觀情緒集中釋放后，港股有望迎來反彈。要在失望之幽谷找尋黎明的曙光，精選并耐心布局長線優(yōu)質(zhì)股票。

1.2、12月行情回顧：港股在底部區(qū)域反復(fù)拉鋸

12月，港股主要指數(shù)均下跌，恒生指數(shù)跌0.0%，恒生國指跌1.6%，恒生綜指跌3.0%;恒生大型股(跌2.7%)表現(xiàn)好于中型股(跌3.7%)和小型股(跌5.7%)。行業(yè)上，恒生能源業(yè)(漲7.3%)、綜合業(yè)(漲4.4%)和金融業(yè)(漲3.7%)領(lǐng)漲，醫(yī)療保健業(yè)(跌15.3%)、原材料業(yè)(跌9.2%)和資訊科技業(yè)(跌8.0%)領(lǐng)跌。

2、展望：2022年1月港股曙光再現(xiàn)，內(nèi)外部環(huán)境有利于反彈的時間窗口

2.1、國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力，2021年一季度貨幣政策有望進(jìn)一步寬松

中央經(jīng)濟(jì)工作會議部署2022年工作，指出我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”和外部環(huán)境的不確定性，政策穩(wěn)增長的意愿提升，“明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前”。

2022年貨幣政策需要配合積極的財政政策落地與推進(jìn)，在財政政策積極發(fā)力的同時，貨幣政策的寬松空間值得期待。中央經(jīng)濟(jì)工作會議在財政政策積極的定調(diào)下，強(qiáng)調(diào)“財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動”。

財政政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求：要保證財政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。2022年1季度受房地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險、疫情及經(jīng)濟(jì)高基數(shù)的影響，穩(wěn)增長任務(wù)重，財政發(fā)力有望加碼。

貨幣政策方面，1)中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“靈活適度，保持流動性合理充?！?，新增具體強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持”。2)2021年12月30日，中國人民銀行行長易綱接受央視專訪時候表示：“2022年，貨幣政策將在三個方面下功夫：信貸總量要穩(wěn)定增長、金融結(jié)構(gòu)要穩(wěn)步優(yōu)化、綜合融資成本要穩(wěn)中有降?！?/p>

2.2、海外因素對1月份港股市場的負(fù)面影響不大，不是關(guān)鍵影響變量

首先，雖然海外Omicron疫情的影響在1月份不一定能明顯改善，但是，市場已經(jīng)price in這個因素，而且不排除治療性藥物的進(jìn)展超預(yù)期。12月29日，美國當(dāng)日新增確診病例數(shù)高達(dá)48.6萬例，新增病例7天移動平均為31.6萬例，均為疫情以來的最高值。

其次，1月份美國刺激政策退場按部就班，2021年12月月底美國長債利率快速上行的勢頭在2022年1月份可能有所緩解，美國低利率環(huán)境窗口期維持。2021年最后一周，10年期美債收益率突破1.5%關(guān)口，源于短期“技術(shù)性”因素——短期財政部大量發(fā)債而聯(lián)儲暫停購債。2021年12月29日，10年期美債收益率從前交易日收盤的1.49%快速上行至1.55%，源于美債市場的供需不匹配——2021年12月29日美國財政部發(fā)行了560億美元的7年期債券，同時，作為美債市場的最大購買方美聯(lián)儲在12月最后一個星期暫停購債。而聯(lián)儲將在1月3日恢復(fù)購債，屆時將平抑美債波動。

2.4、港股處于底部區(qū)域，回購大增預(yù)示階段性底部

2021年二季度開始，港股回購活動明顯升溫，特別是下半年隨著港股大幅度下跌而進(jìn)入高潮，不到半年時間回購力度已經(jīng)超過200億港元，超過以往歷史任何一個半年度數(shù)據(jù)。而從歷史數(shù)據(jù)來看，2008年以來港股經(jīng)歷過五輪公司回購潮，均在熊市中發(fā)生，恒生指數(shù)價格與公司回購數(shù)量呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)走勢，大規(guī)模的公司回購?fù)A(yù)示著階段性底部，并且后續(xù)均伴隨著一波上漲行情。

2.5、AH股溢價再度回到高位，吸引南向資金流入

AH溢價指數(shù)處于歷史高位，有望吸引南向資金加快流入。以史為鑒，滯后于AH溢價指數(shù)高點(diǎn)2-3個月，南向資金往往會出現(xiàn)凈流入的階段性高潮。截止2021年12月28日，AH溢價指數(shù)為147.3，位于2015年以來的98.3%分位數(shù)水平，接近歷史高點(diǎn);南向資金也呈現(xiàn)出加速流入的態(tài)勢，12月南向資金凈流入規(guī)模為407.52億元人民幣，為2021年3月以來的最大值。

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3、投資建議：圍繞政策春風(fēng)，布局“均值回歸”

投資方向一：中短期聚焦“均值回歸”行情

圍繞1季度中國“寬貨幣、寬信用”及積極的財政政策積極布局，關(guān)注建筑、建材、券商以及部分“類債券”高息股的價值重估行情。

受益于歐美加息預(yù)期的香港本地金融股，價值重估將繼續(xù)，如果1月份超預(yù)期宣布中國香港與中國內(nèi)地“通關(guān)”，則將是錦上添花。

1月份，基于人民幣升值和監(jiān)管政策如果不進(jìn)一步加碼，港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭有望跟隨美股反彈。但是，考慮到互聯(lián)網(wǎng)的大邏輯已經(jīng)被顛覆，真正容易操作的機(jī)會反而是等待反彈到估值有分歧之時再做空。

投資方向二：中長期，立足本輪朱格拉周期，淘金具有特色的港股科創(chuàng)公司、先進(jìn)制造業(yè)龍頭

1)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈：主戰(zhàn)場在A股，而港股具有特色的整車及優(yōu)勢零配件。2)“雙碳”時代，能源技術(shù)革命方興未艾，主戰(zhàn)場在A股，而港股具有特色的是，風(fēng)光核氫等新能源產(chǎn)業(yè)鏈、新能源運(yùn)營商、電力設(shè)備等。3)港股TMT龍頭，淘金受益于國內(nèi)“萬物智聯(lián)”及美股需求的優(yōu)質(zhì)港股科技股，特別是消費(fèi)電子。

投資方向三：立足長期中國共同富裕和“雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略，逢低增持消費(fèi)龍頭

1)出口歐美的家電及電器工具等領(lǐng)域的績優(yōu)股。2022年1季度美國地產(chǎn)景氣仍將延續(xù)，經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚好，受疫情的沖擊將減弱，社交性經(jīng)濟(jì)需求將增加。2)食品飲料：布局受益于行業(yè)消費(fèi)升級、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及提價的啤酒、乳制品龍頭，關(guān)注受益于2022年豬周期見底啟動的農(nóng)業(yè)股。

4、風(fēng)險提示

中、美經(jīng)濟(jì)增速下行;美國持續(xù)高通脹，美國貨幣政策提前超預(yù)期收緊;大國博弈風(fēng)險;新冠疫情變異超預(yù)期。

本文編選自微信公眾號“張憶東策略世界”，分析師：張憶東；智通財經(jīng)編輯：謝青海。