浙商證券：電解鋁已筑底 關(guān)注新能源上游鋁加工行業(yè)機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布行業(yè)研究報(bào)告稱，氧化鋁方面，今年成本端和供應(yīng)端因素共同導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。展望2022年，國(guó)內(nèi)仍有多個(gè)大型氧化鋁項(xiàng)目待投產(chǎn)，氧化鋁的供應(yīng)格局仍將維持過(guò)剩，今年9-10月份的短缺僅是暫時(shí)現(xiàn)象;電解鋁方面，長(zhǎng)期的供給增長(zhǎng)窗口已關(guān)閉，2021年因能耗雙控以及缺電問(wèn)題導(dǎo)致的產(chǎn)量損失可能會(huì)在2022年出現(xiàn)恢復(fù)，氧化鋁、動(dòng)力煤價(jià)格上漲的峰值已過(guò)，經(jīng)過(guò)短暫的虧損，目前電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)回升至1406元/噸，電解鋁盈利已筑底向好;鋁加工方面，應(yīng)用于新能源領(lǐng)域的鋁材需求高速增長(zhǎng)，例如新能源汽車(chē)用鋁板、新能源汽車(chē)輕量化型材、光伏鋁邊框、鋁支架等等。其中新能源汽車(chē)鋁板的五年年均復(fù)合增速達(dá)到22%，并且技術(shù)門(mén)檻高、認(rèn)證周期長(zhǎng)，該行認(rèn)為具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。推薦標(biāo)的：南山鋁業(yè)(600219.SH)、東陽(yáng)光(600673.SH)，建議關(guān)注：中國(guó)鋁業(yè)(601600.SH)、云鋁股份(000807.SZ)、華峰鋁業(yè)(601702.SH)、鑫鉑股份(003038.SZ)。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

一、氧化鋁：短期因素導(dǎo)致漲幅較大，長(zhǎng)期供需格局仍無(wú)改善

上漲復(fù)盤(pán)：成本上漲+供給干擾造成短期大幅上漲

多因素疊加導(dǎo)致氧化鋁漲價(jià)明顯：(1)成本端：鋁土礦價(jià)格持續(xù)上漲;(2)供應(yīng)端：海外多家氧化鋁廠出現(xiàn)減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)環(huán)保督察導(dǎo)致氧化鋁供給端干擾頻發(fā);(3)需求端：鋁價(jià)上漲帶動(dòng)海外電解鋁企業(yè)生產(chǎn)積極性很高。

氧化鋁成本端，鋁土礦、燒堿、煤炭、海運(yùn)等等成本均大幅上漲。今年以來(lái)，海運(yùn)價(jià)格高漲，無(wú)論是鋁土礦進(jìn)口還是氧化鋁進(jìn)口，都造成成本不同程度地抬升。同時(shí)，進(jìn)口鋁土礦受到幾內(nèi)亞政變干擾，國(guó)內(nèi)的山西和河南鋁土礦生產(chǎn)受到暴雨天氣干擾，鋁土礦價(jià)格持續(xù)上漲。

根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，8月份氧化鋁的含稅完全成本為2417元/噸，到11月，氧化鋁成本已經(jīng)漲至2925元/噸，三個(gè)月漲幅達(dá)到21%。

氧化鋁供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)國(guó)外均出現(xiàn)一定程度的減產(chǎn)。國(guó)外氧化鋁供應(yīng)受影響主要體現(xiàn)在Alumar氧化鋁廠、Jamalco氧化鋁廠以及Gramercy氧化鋁廠：Alumar是美鋁旗下的氧化鋁廠，產(chǎn)能350萬(wàn)噸，于7月中旬由于技術(shù)問(wèn)題決定減產(chǎn)三分之一，至今未能恢復(fù);Gramercy氧化鋁廠年產(chǎn)能142萬(wàn)噸，于8月發(fā)生火災(zāi)導(dǎo)致停產(chǎn)，至今未恢復(fù)生產(chǎn);Gramercy的諾蘭達(dá)(Noranda)氧化鋁廠位于美國(guó)路易斯安那州，產(chǎn)能120萬(wàn)噸/年，8月底受美國(guó)颶風(fēng)Ida影響而關(guān)停，該氧化鋁廠從9月開(kāi)始逐步恢復(fù)生產(chǎn)。

國(guó)內(nèi)方面，能耗雙控限制了氧化鋁的生產(chǎn)。8月底廣西受到能耗雙控影響，要求氧化鋁企業(yè)9月份產(chǎn)量不得超過(guò)2021年上半年平均月產(chǎn)量的50%。雖然從結(jié)果來(lái)看，廣西的氧化鋁產(chǎn)量并沒(méi)有那么大的影響，影響產(chǎn)量?jī)H約9.9%，10.03萬(wàn)噸，但是仍然導(dǎo)致廣西氧化鋁開(kāi)工率從接近100%降為87%，給本就脆弱的供需格局帶來(lái)明顯擾動(dòng)。除廣西以外，貴州、河南等地均有不同程度的限電導(dǎo)致的減產(chǎn)。

氧化鋁需求端，受高鋁價(jià)刺激，海外電解鋁生產(chǎn)積極。除中國(guó)以外的地區(qū)，近年來(lái)電解鋁產(chǎn)量同比增速都在1%以內(nèi)，且逐年走低，2020年海外電解鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)僅為0.5%。今年受到高鋁價(jià)刺激，海外電解鋁企業(yè)生產(chǎn)積極，2021年海外電解鋁企業(yè)的產(chǎn)量為2339萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.4%，按照1:1.93換算，對(duì)氧化鋁需求量增長(zhǎng)77.05萬(wàn)噸。

長(zhǎng)期趨勢(shì)：供過(guò)于求的格局未變，氧化鋁價(jià)環(huán)節(jié)盈利難以維持

綜合以上成本端、供應(yīng)端以及需求端因素，氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。氧化鋁價(jià)格從8月份啟動(dòng)，在3個(gè)月內(nèi)攀升至3900元以上，漲幅高達(dá)53%。但由于氧化鋁的產(chǎn)能長(zhǎng)期供過(guò)于求，短期影響因素消退后，氧化鋁價(jià)格又迅速回落，目前為3080元/噸，相較8月初仍然高出20%。

在過(guò)去的多年中，氧化鋁長(zhǎng)期處于供給過(guò)剩的格局。由于電解鋁的產(chǎn)能天花板已早早確定，電解鋁的產(chǎn)能增量十分有限。2021年10月，電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能為3787萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)氧化鋁需求7271萬(wàn)噸，但氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能為7315萬(wàn)噸，若對(duì)比氧化鋁總產(chǎn)能8952萬(wàn)噸，則差別更大，達(dá)到1681萬(wàn)噸。該行也可以看到過(guò)去三年中電解鋁的開(kāi)工率普遍在90%以上，而氧化鋁的開(kāi)工率長(zhǎng)期不足85%。

受益于海外電解鋁增量以及國(guó)內(nèi)外氧化鋁供應(yīng)干擾，今年9-11月氧化鋁過(guò)剩狀況有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，在5-8月，國(guó)內(nèi)氧化鋁供給量超過(guò)需求量29萬(wàn)噸、30萬(wàn)噸、35萬(wàn)噸;但9月和10月降為15萬(wàn)噸、-7萬(wàn)噸，氧化鋁供過(guò)于求的局面短期有所改善。但由于氧化鋁供應(yīng)端干擾恢復(fù)以及上游大宗原材料價(jià)格回落，氧化鋁從11月開(kāi)始重新回到供過(guò)于求的局面。

展望2022年：氧化鋁新增產(chǎn)能仍大于電解鋁可投放產(chǎn)能的消納量

展望2022年，國(guó)內(nèi)仍有多個(gè)大型氧化鋁項(xiàng)目待投產(chǎn)。氧化鋁環(huán)節(jié)耗能并不大，從廣西、貴州等地9-10月的限產(chǎn)政策來(lái)看，實(shí)際影響遠(yuǎn)沒(méi)有傳言的那么大，而且在明年整體能耗限制邊際放松的背景下，氧化鋁供給端繼續(xù)出現(xiàn)干擾的可能性不大。除了現(xiàn)有的8952萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能，明年還將有多個(gè)新增項(xiàng)目投產(chǎn)，可能影響較大的有重慶九龍萬(wàn)博360萬(wàn)噸、北海東方希望160萬(wàn)噸、靖西天桂鋁業(yè)170萬(wàn)噸。因此該行認(rèn)為，明年氧化鋁的供應(yīng)格局仍將維持過(guò)剩，今年9-10月份的短缺僅是暫時(shí)現(xiàn)象。

這些在建項(xiàng)目中，預(yù)計(jì)2022年大量項(xiàng)目的投產(chǎn)情況不容樂(lè)觀，預(yù)計(jì)氧化鋁合計(jì)增量266萬(wàn)噸。廣西由于能耗不達(dá)標(biāo)，這些在建氧化鋁項(xiàng)目很難實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，已建成的項(xiàng)目有一定可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。假設(shè)已投產(chǎn)項(xiàng)目不受影響，2022年增量為130萬(wàn)噸;未投產(chǎn)的廣西項(xiàng)目2022年投產(chǎn)比例為10%，2022年貢獻(xiàn)增量41萬(wàn)噸;其他地區(qū)投產(chǎn)比例30%，2022年貢獻(xiàn)產(chǎn)量6個(gè)月，產(chǎn)量的增量為95萬(wàn)噸。三者合計(jì)增量為266萬(wàn)噸。

預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量達(dá)到7616萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.6%，進(jìn)出口基本與2021年持平，非冶金級(jí)氧化鋁需求量164萬(wàn)噸，電解鋁對(duì)氧化鋁需求量7636萬(wàn)噸，氧化鋁供給仍過(guò)剩120萬(wàn)噸。

二、電解鋁：長(zhǎng)期供給側(cè)嚴(yán)格受限，2022年供給或有增長(zhǎng)

供給端新增產(chǎn)能時(shí)間窗口已關(guān)閉

從2013年起，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于化解產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確要求電解鋁行業(yè)新建項(xiàng)目實(shí)施等量或減量置換。起初并未得到市場(chǎng)重視，大量違規(guī)項(xiàng)目仍在如火如荼地建設(shè)。2015年發(fā)改委和工信部要求各地清理整頓違法違規(guī)電解鋁項(xiàng)目。2017年4月，《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動(dòng)工作方案》中要求按照企業(yè)自查、地方核查、專項(xiàng)抽查、督促整改四步，在明確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)前完成，供給側(cè)改革正式開(kāi)始，相關(guān)政策迅速落地。2018年工信部再次明確了產(chǎn)能置換的方式、置換指標(biāo)等等，嚴(yán)控電解鋁行業(yè)產(chǎn)能經(jīng)過(guò)一系列文件的發(fā)布和落實(shí)，電解鋁產(chǎn)能被嚴(yán)格限制在4500萬(wàn)噸以內(nèi)。

2021年復(fù)盤(pán)：能耗雙控和缺電是全年主題

2021年，能耗雙控被執(zhí)行堅(jiān)定。《“十三五”節(jié)能減排綜合工作方案》提出，“到2020年，全國(guó)萬(wàn)元國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗比2015年下降15%，能源消費(fèi)總量控制在50億噸標(biāo)準(zhǔn)煤以內(nèi)”的目標(biāo)，并根據(jù)各地實(shí)際下達(dá)具體任務(wù)。相關(guān)地區(qū)例如內(nèi)蒙古自治區(qū)政府文件中措辭堅(jiān)決：“堅(jiān)決守住能耗雙控底線，確保完成“十四五”首先是2021年能耗雙控目標(biāo)任務(wù)”。

能耗雙控直接影響電解鋁企業(yè)生產(chǎn)。2021年年初，由于內(nèi)蒙古在2019年的能耗雙控考核中未完成任務(wù)，內(nèi)蒙采取多項(xiàng)措施嚴(yán)控能耗。包括未通過(guò)審批但已投產(chǎn)項(xiàng)目全部停產(chǎn);部分在產(chǎn)企業(yè)通過(guò)降低電流強(qiáng)度和停槽方式減產(chǎn);新增電解鋁產(chǎn)能全部延期;2021年起不再審批電解鋁項(xiàng)目等。2021年上半年，內(nèi)蒙電解鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)僅為5.9%，是近年來(lái)最低增速。產(chǎn)能利用率從一月份的99.2%降為96.4%。

內(nèi)蒙新增電解鋁項(xiàng)目推遲，且不會(huì)再審批新的電解鋁項(xiàng)目。內(nèi)蒙古白音華電解鋁項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能80萬(wàn)噸，已建成40萬(wàn)噸待投產(chǎn)，預(yù)計(jì)短期難以投產(chǎn);華云新材料三期42萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目在建，投產(chǎn)遙遙無(wú)期。

“能耗雙控”蔓延至其他省區(qū)。根據(jù)發(fā)改委發(fā)布的通告，2020年上半年全國(guó)節(jié)能形勢(shì)嚴(yán)峻，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個(gè)省(區(qū))能耗強(qiáng)度不降反升，為一級(jí)預(yù)警，針對(duì)這些省區(qū)中能耗強(qiáng)度不降反升的地市，2021年將暫?！皟筛摺表?xiàng)目節(jié)能審查。在能耗雙控政策嚴(yán)格執(zhí)行下，未來(lái)有可能在其他地區(qū)出現(xiàn)由于能耗雙控考核不達(dá)標(biāo)的限產(chǎn)情況，而電解鋁作為度電增加值最低的行業(yè)，將最先受到限制。

“缺電”問(wèn)題嚴(yán)重，部分計(jì)劃投產(chǎn)項(xiàng)目可能會(huì)受到電力不足的制約。

云南由于水電豐富，是近年來(lái)全國(guó)電解鋁產(chǎn)能的主要增長(zhǎng)地區(qū)。云南電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能從2019年初的160萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2021年4月的388萬(wàn)噸，兩年多時(shí)間增長(zhǎng)了143%。

今年以來(lái)，電力短缺影響云南、廣西等地電解鋁生產(chǎn)。今年5月至今，云南天氣干旱疊加全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)積極，導(dǎo)致云南出現(xiàn)嚴(yán)重電力短缺，目前進(jìn)入枯水期，電解鋁產(chǎn)能至今尚未完全恢復(fù)。9月云南在產(chǎn)產(chǎn)能為277萬(wàn)噸，相較于4月份388萬(wàn)噸的高點(diǎn)，下降了28.6%。

2021年國(guó)內(nèi)電解鋁原計(jì)劃新增產(chǎn)能約130萬(wàn)噸。電解鋁新增產(chǎn)能大省分別是內(nèi)蒙、云南、廣西：內(nèi)蒙主要是白音華80萬(wàn)噸，已建成未投產(chǎn)40萬(wàn)噸，在建40萬(wàn)噸，華云新材料42萬(wàn)噸在建。云南新增電解鋁主要為：云南宏泰203萬(wàn)噸綠色鋁搬遷項(xiàng)目已完成一期100萬(wàn)噸，部分產(chǎn)能今年釋放，二期在建;魏橋一期108萬(wàn)噸已建成投產(chǎn)，二期95萬(wàn)噸，邊建設(shè)邊投產(chǎn);云南神火二期45萬(wàn)噸，其中二期一段15萬(wàn)噸去年投產(chǎn)，二段15萬(wàn)噸三月份投產(chǎn)，三段受限電影響一直未投產(chǎn);云南其亞13萬(wàn)噸(設(shè)計(jì)產(chǎn)能35萬(wàn)噸，一期去年11月投產(chǎn)，二期、三期在建，投產(chǎn)時(shí)間未定);云鋁海鑫建成70萬(wàn)噸，已投產(chǎn)35萬(wàn)噸，剩余35萬(wàn)噸投產(chǎn)進(jìn)度緩慢。

2021年實(shí)際新增產(chǎn)能低于預(yù)期。由于多地能耗雙控考核未達(dá)標(biāo)或出現(xiàn)預(yù)警，剩余建成未投產(chǎn)和在建產(chǎn)能均被延期。今年云南缺電嚴(yán)重，限電至今未恢復(fù)，未投產(chǎn)項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度受阻，2021年實(shí)際投產(chǎn)低于預(yù)期。中國(guó)現(xiàn)有電解鋁總產(chǎn)能4283萬(wàn)噸，在產(chǎn)產(chǎn)能3840萬(wàn)噸，相比于去年年底，不僅沒(méi)有增量，電解鋁總產(chǎn)能和在產(chǎn)產(chǎn)能反而下降了27萬(wàn)噸和143萬(wàn)噸。

展望2022年：停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)+未投放產(chǎn)能投放預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)供給端增量2.9%

預(yù)計(jì)2022年仍有建成未投產(chǎn)以及在建產(chǎn)能297萬(wàn)噸，實(shí)際投產(chǎn)時(shí)間存在不確定性。目前內(nèi)蒙、云南存在一批已建成但未投產(chǎn)項(xiàng)目，未來(lái)需要關(guān)注當(dāng)?shù)啬芎恼咭约坝秒娬咦兓?。主要有?nèi)蒙白音華40萬(wàn)噸、華云新材料45萬(wàn)噸;云南云鋁35萬(wàn)噸、神火二期15萬(wàn)噸、其亞22萬(wàn)噸、魏橋宏泰13萬(wàn)噸;廣西百礦田林10萬(wàn)噸、百礦隆林20萬(wàn)噸。

展望2022年，電解鋁主要增量在減產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)以及在建成未投產(chǎn)產(chǎn)能的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年電解鋁總產(chǎn)量為116萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3%。

1)2021年減產(chǎn)項(xiàng)目：根據(jù)現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)，2021年減產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)337.5萬(wàn)噸，按照平均影響時(shí)間周期4個(gè)月計(jì)算，影響產(chǎn)量112萬(wàn)噸，假設(shè)受影響的產(chǎn)量中，2022年將有50%恢復(fù)，則在2022年增加產(chǎn)量56萬(wàn)噸。

2)已建未投產(chǎn)能目前仍有130萬(wàn)噸：

云南能耗雙控紅色預(yù)警，但明年白鶴灘水電站緩解電力緊張，假設(shè)電解鋁未投產(chǎn)能55萬(wàn)噸中有20%可投產(chǎn)，對(duì)應(yīng)11萬(wàn)噸產(chǎn)能;

四川、貴州能耗雙控黃色預(yù)警，煤炭保供預(yù)計(jì)電力緊張也會(huì)有所緩解，假設(shè)電解鋁未投產(chǎn)能25萬(wàn)噸中有50%可投產(chǎn)，對(duì)應(yīng)12.5萬(wàn)噸產(chǎn)能;

內(nèi)蒙、廣西能耗雙控紅色預(yù)警，限制嚴(yán)格，電解鋁未投產(chǎn)產(chǎn)能50萬(wàn)噸，假設(shè)其中僅有10%可投產(chǎn)，對(duì)應(yīng)新增產(chǎn)能10萬(wàn)噸。綜合來(lái)看，假設(shè)新增產(chǎn)能全年生產(chǎn)，對(duì)應(yīng)新增產(chǎn)量43.5萬(wàn)噸。

3)現(xiàn)有在建項(xiàng)目167萬(wàn)噸，幾乎都難以建成投產(chǎn)，按照樂(lè)觀估計(jì)，10%能夠建成投產(chǎn)并貢獻(xiàn)增量，那么新增產(chǎn)量為16.7萬(wàn)噸。三者合計(jì)2022年產(chǎn)量的增量為116.2萬(wàn)噸。

4)盈利：成本端壓力峰值已過(guò).

2021年9-11月煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，是導(dǎo)致電解鋁盈利狀況迅速惡化的原因。

電解鋁是典型的高耗能行業(yè)，電力成本占比超過(guò)1/3。平均來(lái)說(shuō)，每生產(chǎn)一噸電解鋁需要13500kWh電力。電力來(lái)源一般為自備電站發(fā)電和電網(wǎng)供電，電解鋁企業(yè)普遍將煤電和電解鋁配套建設(shè)布局，以降低成本，目前電解鋁產(chǎn)能中約65%為自備電。

電網(wǎng)用電政策方面，優(yōu)惠電價(jià)普遍取消，電網(wǎng)購(gòu)電市場(chǎng)化交易推進(jìn)。8月底，發(fā)改委明確提出嚴(yán)禁對(duì)電解鋁行業(yè)實(shí)施優(yōu)惠電價(jià)政策，電解鋁企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行階梯電價(jià)政策。同時(shí)，推動(dòng)燃煤發(fā)電電量全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，市場(chǎng)交易電價(jià)浮動(dòng)比例提升至20%，電解鋁行業(yè)不受20%上限限制。

煤炭?jī)r(jià)格前期大幅上漲帶動(dòng)電廠發(fā)電成本上升，電廠上調(diào)意愿較大。部分地區(qū)發(fā)電企業(yè)與用電企業(yè)進(jìn)行電價(jià)談判，青海、甘肅、四川、云南、貴州、蒙西等地外購(gòu)電價(jià)均呈現(xiàn)不同程度上調(diào)，部分省份已經(jīng)在10月的電價(jià)核算中開(kāi)始執(zhí)行，并延續(xù)至11月，全行業(yè)外購(gòu)電價(jià)也由前期的0.3-0.33元/度的小差別區(qū)間，轉(zhuǎn)變?yōu)?.4-0.6元/度的大差別區(qū)間。

目前外購(gòu)電價(jià)與自備電價(jià)之間的差異迅速收斂，11月份全行業(yè)加權(quán)平均自備電價(jià)為0.491元。

由于成本端煤炭、電力、氧化鋁等成本大幅上漲，電解鋁盈利狀況迅速惡化，11月電解鋁全行業(yè)平均利潤(rùn)為-313元/噸，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)出現(xiàn)即期虧損，此時(shí)距離行業(yè)盈利高點(diǎn)6500元僅僅時(shí)隔2個(gè)月。近期由于電解鋁價(jià)格維穩(wěn)，煤炭、氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極高位回調(diào)，電解鋁全行業(yè)平均利潤(rùn)為1406元/噸，電解鋁行業(yè)筑底向好。

11月虧損的電解鋁產(chǎn)能占比接近一半。根據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，11月電解鋁行業(yè)成本曲線明顯陡峭化，行業(yè)內(nèi)最高成本和最低成本差值高達(dá)7398元/噸，具有能源優(yōu)勢(shì)的新疆、內(nèi)蒙、云南等地成本較低，而全部依賴燃煤網(wǎng)電的寧夏、甘肅以及全部依賴外購(gòu)煤炭自發(fā)電的山東、河南成本明顯更高。

2022年煤炭?jī)r(jià)格與氧化鋁價(jià)格有望繼續(xù)下行，成本端壓力峰值已經(jīng)過(guò)去。如前所分析，氧化鋁過(guò)剩格局沒(méi)有根本性改變，短期影響因素消除之后，氧化鋁價(jià)格有望繼續(xù)下行;煤炭是關(guān)系到中國(guó)國(guó)計(jì)民生的大宗商品，中央保供穩(wěn)價(jià)的態(tài)度明確，預(yù)計(jì)煤價(jià)再難重回巔峰，因此電價(jià)端也有望受益。預(yù)計(jì)2022年成本端下行將增厚電解鋁環(huán)節(jié)盈利，電解鋁行業(yè)盈利狀況筑底。

本文來(lái)源于浙商證券有色金屬行業(yè)研究報(bào)告，分析師：馬金龍、劉崗；智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林