國(guó)信證券：維持中國(guó)宏橋(01378)“買入”評(píng)級(jí) 加碼布局清潔水電鋁 優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中國(guó)宏橋(01378)順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，調(diào)整“煤-電-鋁”產(chǎn)業(yè)鏈，積極布局清潔“水-電-鋁”產(chǎn)能，云南兩大項(xiàng)目布局完成后，有望成為全球頭部清潔水電鋁生產(chǎn)企業(yè)，并具備更可持續(xù)發(fā)展能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件：2021年12月24日，云南省工信廳公示了云南宏合新型材料有限公司193萬(wàn)噸電解鋁建設(shè)項(xiàng)目產(chǎn)能置換方案。中國(guó)宏橋全資子公司山東宏橋新型材料有限公司193萬(wàn)噸產(chǎn)能將轉(zhuǎn)移至云南，在云南省紅河州瀘西縣建設(shè)193萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

順應(yīng)時(shí)代要求，提高清潔能源占比

今年12月中旬，公司全資子公司山東宏橋新型材料有限公司與云南紅河州地方政府簽訂了《山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司與紅河哈尼族彝族自治州人民政府、瀘西縣人民政府建設(shè)綠色低碳示范產(chǎn)業(yè)園合作協(xié)議》。產(chǎn)業(yè)園占地8000畝，將建設(shè)綠色鋁、高端鋁材深加工等項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)綠色鋁就地高端加工。園區(qū)將使用清潔綠色能源，全部采用魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)自主研發(fā)的節(jié)能、大幅減碳、高度自動(dòng)化的600KA生產(chǎn)線。

此次云南省工信廳公示公司193萬(wàn)噸電解鋁指標(biāo)轉(zhuǎn)移，預(yù)示著公司在云南的清潔水電鋁布局再下一城。連同公司正在投產(chǎn)的文山州硯山縣云南宏泰新型材料有限公司203萬(wàn)噸項(xiàng)目，公司未來(lái)在云南的清潔水電鋁產(chǎn)能將達(dá)到396萬(wàn)噸。以公司總共646萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)計(jì)，則未來(lái)山東本部保留250萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，公司電解鋁產(chǎn)能清潔能源占比將超過(guò)50%。

我國(guó)噸鋁碳排放量高，降碳需求迫切

根據(jù)國(guó)際鋁協(xié)數(shù)據(jù)，2019年全球電解鋁能源結(jié)構(gòu)中，煤電占60%，水電站24.8%。我國(guó)能源稟賦決定了我國(guó)鋁工業(yè)用電以火電為主，我國(guó)電解鋁行業(yè)中煤電占比高達(dá)88%，遠(yuǎn)高于全球平均水平，導(dǎo)致我國(guó)電解鋁單位排放量高于全球平均水平，具有更大的減排壓力。

云南電網(wǎng)清潔能源占比遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平，根據(jù)昆明電力交易中心數(shù)據(jù)，2021年上半年云南電網(wǎng)發(fā)電側(cè)水電占比65.2%，風(fēng)電占比10%，光伏占比1.6%，水、光、風(fēng)電合計(jì)占比77%。增加云南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能可有效增加公司清潔能源占比。

鋁冶煉高利潤(rùn)有望長(zhǎng)期維持

今年下半年以來(lái)，動(dòng)力煤、氧化鋁價(jià)格大幅上漲，迅速擠占了鋁冶煉環(huán)節(jié)的利潤(rùn)，但隨著國(guó)家一系列穩(wěn)價(jià)保供措施落地，動(dòng)力煤價(jià)格大幅回落，氧化鋁價(jià)格也已跌至3000元/噸以下，鋁冶煉利潤(rùn)迅速修復(fù)。

當(dāng)前環(huán)渤海港口煤炭庫(kù)存和重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存均處于歷年同期高位，保供穩(wěn)價(jià)措施持續(xù)推行，動(dòng)力煤難以再現(xiàn)3-4季度大幅波動(dòng)的情況。氧化鋁產(chǎn)能相對(duì)于電解鋁產(chǎn)能長(zhǎng)期過(guò)剩，短期供給受限疊加炒作因素造成的價(jià)格大起大落也難以再現(xiàn)。該行預(yù)計(jì)明年鋁冶煉成本端相對(duì)確定。

當(dāng)前電解鋁社會(huì)庫(kù)存已降至80萬(wàn)噸附近，綜合各機(jī)構(gòu)平衡表數(shù)據(jù)，明年電解鋁沒(méi)有大幅過(guò)剩預(yù)期，鋁行業(yè)供需緊平衡格局將長(zhǎng)期維持，鋁冶煉利潤(rùn)也有望維持在中等偏高水平。中國(guó)宏橋是國(guó)內(nèi)電解鋁龍頭企業(yè)，未來(lái)將持續(xù)受益于電解鋁行業(yè)供需格局改善帶來(lái)的高冶煉利潤(rùn)。

公司擁有從鋁土礦到鋁加工全產(chǎn)業(yè)鏈布局，鋁土礦、氧化鋁有能力做到完全自給;公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，調(diào)整“煤-電-鋁”產(chǎn)業(yè)鏈，積極布局清潔“水-電-鋁”產(chǎn)能，云南兩大項(xiàng)目布局完成后，有望成為全球頭部清潔水電鋁生產(chǎn)企業(yè)，并具備更可持續(xù)發(fā)展能力。