橋水：當(dāng)流動(dòng)性耗盡時(shí)，小心這些泡沫破裂

目前金融市場(chǎng)中存在的泡沫可能比大多數(shù)投資者意識(shí)到的要多。知名對(duì)沖基金橋水基金(Bridgewater)在多個(gè)領(lǐng)域看到了泡沫，包括新興科技股、特殊目的收購公司(SPAC)、加密貨幣、收藏品、非同質(zhì)化代幣(NFT)等。橋水團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，他們所看到的泡沫在美國(guó)尤為明顯。

橋水團(tuán)隊(duì)表示，自新冠疫情開始以來，“前所未有的流動(dòng)性洪流”導(dǎo)致其泡沫衡量指標(biāo)“在全球市場(chǎng)的某些領(lǐng)域亮起紅燈”。他們注意到，美國(guó)政府發(fā)放的巨額支票支撐著該國(guó)民眾的收入，而抗疫封鎖措施限制了民眾的支出。與此同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)和技術(shù)使得投資比以往任何時(shí)候都更便宜、更容易進(jìn)行。

當(dāng)然，所有泡沫都會(huì)在助長(zhǎng)它們的燃料耗盡時(shí)破裂，盡管這個(gè)時(shí)間點(diǎn)難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。橋水指出，現(xiàn)在的問題在于，美聯(lián)儲(chǔ)適度收緊政策是否會(huì)開始消除這些泡沫。另一個(gè)關(guān)鍵問題是，擠壓泡沫是“健康的還是惡兆”，在橋水看來，這兩點(diǎn)兼而有之。

雖然整體而言市場(chǎng)目前仍處于高位附近，但有相當(dāng)大一部分已大幅下挫。橋水稱，市場(chǎng)中“泡沫最多”的領(lǐng)域已經(jīng)從峰值下跌逾25%。不過，Myrmikan的Daniel Oliver等其他人士報(bào)告稱，部分資產(chǎn)的價(jià)格自5月以來上漲了10%。

盡管如此，橋水團(tuán)隊(duì)相信，隨著投機(jī)性工具的龐大交易量自近期峰值顯著下降，泡沫已經(jīng)開始消退。他們還指出，最近幾周對(duì)沖基金大幅去杠桿化。此外，比特幣及許多其他加密貨幣至少下跌了20%，IPO和SPAC上市活動(dòng)也已降溫。

橋水認(rèn)為，消除泡沫至少在一定程度上而言是有益市場(chǎng)健康的。而且美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)很樂意看到這一點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)5月曾警告說，資產(chǎn)價(jià)格過高，若風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，市場(chǎng)很容易出現(xiàn)大跌。不過，橋水補(bǔ)充道，管理消除泡沫的影響并不總是易事或令人滿意。

橋水團(tuán)隊(duì)表示，他們將關(guān)注市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的敏感性。他們指出，有關(guān)新冠病毒奧密克戎變異株的消息引發(fā)上個(gè)月市場(chǎng)加速波動(dòng)。與此同時(shí)，流動(dòng)性正在逐步撤出，盡管市場(chǎng)的不確定性增加，美聯(lián)儲(chǔ)似乎仍在堅(jiān)持其宣布的縮減購債計(jì)劃。

他們警告稱，美國(guó)股市目前對(duì)流動(dòng)性撤出的反應(yīng)比過去20多年來的任何時(shí)候都要敏感。因此，橋水認(rèn)為，決策者會(huì)在市場(chǎng)出現(xiàn)重大調(diào)整時(shí)提供支撐，盡管“短期內(nèi)可能會(huì)經(jīng)歷痛苦”。

金融市場(chǎng)中幾個(gè)投機(jī)性最強(qiáng)的領(lǐng)域甚至在奧密克戎出現(xiàn)之前就開始從近期的高點(diǎn)下跌。不過，橋水團(tuán)隊(duì)指出，與上漲階段相比，目前的回調(diào)幅度仍然很小，并補(bǔ)充稱，在其看來，對(duì)股市中泡沫最多的10%領(lǐng)域的定價(jià)看起來仍“非常激進(jìn)”。

散戶的影響力

橋水還警告說，散戶投資者在股市的各個(gè)領(lǐng)域大舉買入。因此，如果泡沫破裂，使用了杠桿的散戶投資者可能會(huì)被迫平倉，進(jìn)而加大拋售。

橋水指出，散戶投資者市場(chǎng)參與度的提高還將從其他方面影響市場(chǎng)泡沫。例如，散戶投資者創(chuàng)造了大量賬面財(cái)富，使得資產(chǎn)回報(bào)與零售支出聯(lián)系起來，如同上世紀(jì)90年代末。

橋水解釋說，當(dāng)前家庭財(cái)富相對(duì)于收入的增長(zhǎng)速度是近代史上最快的。這就像上世紀(jì)90年代，大量財(cái)富增長(zhǎng)來自流動(dòng)性和股票等按市值計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)，人們很容易花掉這些收益。當(dāng)時(shí)，納斯達(dá)克指數(shù)與零售銷售之間的短期波動(dòng)存在強(qiáng)烈的相關(guān)性。

通常情況下，消費(fèi)支出與納指間的相關(guān)性比90年代松散得多，但現(xiàn)在，股價(jià)與消費(fèi)支出之間的相關(guān)性已然收緊。二者的聯(lián)系在2018年和2019年就已經(jīng)開始收緊。橋水補(bǔ)充稱，隨著經(jīng)濟(jì)重新開放，消費(fèi)支出開始釋放。一旦股市泡沫破裂，很可能會(huì)累及消費(fèi)支出。

在橋水看來，散戶投資者仍然是市場(chǎng)中的主導(dǎo)力量。橋水表示，盡管本月散戶資金的股票和期權(quán)交易放緩，但這種勢(shì)頭是會(huì)持續(xù)還是會(huì)出現(xiàn)反彈，將決定泡沫何時(shí)以及以多快的速度破滅。

橋水指出，來自散戶投資者的投機(jī)性資金流在一個(gè)狹窄的領(lǐng)域內(nèi)制造了泡沫，但散戶持有的不僅僅是泡沫股。除了特斯拉，散戶還購買了大量蘋果、亞馬遜和微軟等其他科技公司的股票。此外，散戶也參與了從成長(zhǎng)板塊到價(jià)值板塊的輪動(dòng)。因此，若泡沫破裂迫使散戶投資者平倉，可能加劇市場(chǎng)拋售，并使負(fù)面情緒在整個(gè)市場(chǎng)傳播。

橋水還表示，如果流動(dòng)性撤出是泡沫破裂的原因，那么其后果將更為廣泛。橋水認(rèn)為，這最有可能戳破泡沫，因?yàn)檎拇碳ぶ焙推渌С峙e措所增加的流動(dòng)性推高了貼現(xiàn)率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。考慮到美國(guó)股市對(duì)流動(dòng)性狀況異常敏感，其影響可能更加嚴(yán)重。

本文選編自“Wind資訊”，智通財(cái)經(jīng)編輯：李均柃