國(guó)金證券：港股互聯(lián)網(wǎng)長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯 建議關(guān)注美團(tuán)(03690)、騰訊(00700)等

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布傳媒互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究報(bào)告，建議長(zhǎng)線布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，關(guān)注元宇宙技術(shù)的持續(xù)迭代。個(gè)股方面，建議關(guān)注組織架構(gòu)調(diào)整，聚焦零售的美團(tuán)(03690);游戲板塊，出海迎來(lái)機(jī)遇，建議關(guān)注成立天美F1工作室、加快海外布局的騰訊控股(00700)，推出全球性IP手游哈利波特的網(wǎng)易(09999)，以及P&S模式走通、后續(xù)SLG產(chǎn)品迭代加速出海業(yè)績(jī)承載的三七互娛(002555.SZ);A股絕對(duì)收益標(biāo)的：建議關(guān)注具備長(zhǎng)視頻內(nèi)容優(yōu)勢(shì)、推出虛擬主持人小漾和YAOYAO、布局芒果元宇宙的芒果超媒(300413.SZ)。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

港股互聯(lián)網(wǎng)對(duì)投資者的吸引力有望提升，港股市場(chǎng)或?qū)⒊蔀殚L(zhǎng)期配置互聯(lián)網(wǎng)的重要場(chǎng)景。

受當(dāng)前國(guó)際局勢(shì)等因素影響，相關(guān)股將面臨一定不確定性，或?qū)⒃鰪?qiáng)投資者配置資金于港股互聯(lián)網(wǎng)的意愿。此外，港交所降低二次上市的門(mén)檻，新規(guī)從2022年1月1日起實(shí)施，進(jìn)一步加強(qiáng)了港股市場(chǎng)的吸引力，預(yù)計(jì)有望推動(dòng)未來(lái)港股市場(chǎng)成交額增厚。

從員工和組織架構(gòu)看，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)公司更聚焦主業(yè)，重視精細(xì)化、高質(zhì)量發(fā)展。

1)美團(tuán)組織架構(gòu)調(diào)整：2021年公司調(diào)整組織架構(gòu)，成立零售特別小組，人員聚焦零售。

2)薪資結(jié)構(gòu)和薪資成本拆分：互聯(lián)網(wǎng)公司的薪資結(jié)構(gòu)多為“現(xiàn)金+股權(quán)”的結(jié)構(gòu)，其中，非現(xiàn)金股權(quán)支出多隨業(yè)務(wù)規(guī)模波動(dòng)，占比較現(xiàn)金部分穩(wěn)定;拆分薪資成本發(fā)現(xiàn)，人均薪酬增速較緩，員工規(guī)模是拉升薪資成本的主要驅(qū)動(dòng)因素;

3)人員變動(dòng)：互聯(lián)網(wǎng)公司大多根據(jù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)調(diào)整人員規(guī)模，業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c當(dāng)年年底的人員規(guī)模增速走勢(shì)基本一致，預(yù)計(jì)未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)公司人員和組織架構(gòu)調(diào)整會(huì)更聚焦主業(yè)。

游戲板塊：游戲出海是未來(lái)趨勢(shì)，關(guān)注騰訊網(wǎng)易出海。

1)游戲出海迎來(lái)機(jī)遇：2021年中國(guó)自研游戲海外銷(xiāo)售收入180.13億美元，同比+16.6%;據(jù)AppAnnie，21H1，中國(guó)已成為海外Top2000手游發(fā)行商中占比最大的發(fā)行國(guó)，達(dá)到23.4%。

2)騰訊：公司成立天美F1工作室并招兵買(mǎi)馬，加速海外市場(chǎng)布局，同時(shí)英雄聯(lián)盟手游受益于端游龐大的潛在IP用戶(hù)規(guī)模，硬核玩法下其穩(wěn)態(tài)DAU或?qū)橥跽邩s耀的0.2-0.3倍，ARPPU值和付費(fèi)率向上空間有望驅(qū)動(dòng)商業(yè)化提升，預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)月流水約為王者榮耀的0.18-0.27倍;

3)網(wǎng)易：全球性IP哈利波特核心用戶(hù)趨穩(wěn)，長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)ARPU預(yù)計(jì)達(dá)到陰陽(yáng)師的2倍，靜待其持續(xù)變現(xiàn);

4)三七互娛：熱門(mén)游戲P&S美國(guó)iOS排名趨穩(wěn)，逐步進(jìn)入變現(xiàn)期，P&S模式走通，后續(xù)的SLG迭代產(chǎn)品有望持續(xù)推動(dòng)海外業(yè)績(jī)提升，同時(shí)關(guān)注游戲品類(lèi)的突破：

5)吉比特(603444.SH)：具有超長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力，《問(wèn)道》等主力游戲運(yùn)營(yíng)多年，DAU穩(wěn)定，關(guān)注公司放置、Rouguelike+等賽道游戲布局的出圈。

風(fēng)險(xiǎn)提示：元宇宙技術(shù)迭代和應(yīng)用不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。

本文來(lái)自國(guó)金證券行業(yè)研究報(bào)告，作者為分析師：楊曉峰;智通財(cái)經(jīng)編輯：王岳川。