滔搏(06110)：轉型路漫漫

大刀闊斧的渠道變革和數(shù)字化轉型，未能讓滔搏(06110)的業(yè)績在今年三季度實現(xiàn)正增長

滔搏近期公告，于2021年11月30日止第三季度，集團零售及批發(fā)業(yè)務的總銷售金額按年同比取得20-30%低段下跌。值得注意的是，截至三季度末，滔搏的直營門店毛銷售面積較上一季末增加3.9%，較去年同比增加7%。

門店面積增長，業(yè)績卻大幅下滑，不免招致投資者用腳投票。智通財經行情數(shù)據(jù)顯示，滔搏股價在12月23日創(chuàng)下7.5港元的年內低點。

復蘇形勢遇波折

據(jù)智通財經APP觀察，滔搏近期的股價走勢之所以難盡人意，主要原因之一是公司三季度的業(yè)績表現(xiàn)，較過往業(yè)績復蘇的形勢大相徑庭。

滔搏財報顯示，截至2021年2月28日止年度，集團實現(xiàn)營收360.09億元(人民幣，下同)，同比增加6.88%;公司權益持有人應占溢利27.7億元，同比增加20.26%。兩項指標增速分別較2019/20財年提升3.42個百分點和15.55個百分點。

截至2021年8月31日止6個月，滔搏取得收入155.73億元，同比輕微下滑1.2%，但公司權益持有人應占利潤達到14.31億元，同比增加9.3%。同時，集團上半財年的銷售毛利率也達到44.5%，同比提升2.9個百分點。

這些數(shù)據(jù)都表明，滔搏在過去一個半財年里，實現(xiàn)了良好復蘇。智通財經APP了解到，滔搏今年三季度之前的業(yè)績復蘇，主要得益于兩方面。一是公司持續(xù)優(yōu)化銷售渠道；二是進行數(shù)字化轉型。

以今年上班財年為例，滔搏運營7785家直營店鋪網(wǎng)絡，覆蓋全國1至7線的超過360個城市。與2021年2月28日相比，集團總門店數(shù)凈減少221家，毛銷售面積環(huán)比增加0.8%；與2020年8月31日同比凈減少371家，毛銷售面積同比增加4.9%。就單店面積而言，150平方米及以上面積的店鋪占比持續(xù)提升。其中，300平方米以上大店數(shù)目占比10.8%，較2021年2月28日相比，提升1.4個百分點；較2020年8月31日同比，提升2.8個百分點。

滔搏在更具銷售潛力的商圈推進更多大店項目的落地執(zhí)行，以及對具備更高潛力的門店進行升級改造，同時持續(xù)關閉低產和虧損店鋪。結構性調整使集團可以在變化市場環(huán)境中，完善與升級與消費者的互動式體驗，降低門店結構中的長尾低效影響，鞏固自身零售網(wǎng)絡優(yōu)勢。

數(shù)字化轉型方面，滔搏為在商品管理和門店管理賦能。在商品管理層面，數(shù)字化采購和商品管理系統(tǒng)協(xié)助自動建立精準到各門店的采購訂單，并在財年內完成了從主力品牌至更多品牌的應用，以及規(guī)?；茝V至下游零售商層面；在店鋪管理層面，通過移動工具包賦能一線員工，應用集合實時數(shù)據(jù)、店鋪排行、銷售總概以及店長報告等功能于一體。截2021年4月底，數(shù)字化應用工具基本已覆蓋至所有直營門店。

數(shù)字化營銷端，滔搏于2020年2月上線的滔搏運動app，于2021年2月末的累計用戶規(guī)模突破270萬。截至2月末，公司累計注冊會員數(shù)達到4090萬人。截至2021年8月31日，累計注冊會員人數(shù)達到4720萬人，會員貢獻的店內零售總額（含增值稅）比例為95.6%，持續(xù)保持在較高水平。

大牌依賴需改善

滔搏業(yè)務基本盤得到良好鞏固的情況下，銷售狀況在三季度出現(xiàn)明顯下滑，一個主要原因是集團對少數(shù)主力品牌的依賴尚未得到根本改善。

財報顯示，今年上半財年，耐克和阿迪達斯兩大主力品牌銷售貢獻高達86.8%。包括彪馬、銳步、匡威、鬼冢虎在內的其他品牌銷售收入僅有12%出頭。

國盛證券近期發(fā)布的研究報告顯示，NIKE最新季報披露，在貨幣中性基礎上NIKE品牌大中華區(qū)營收同比下滑24%，主要原因系疫情影響供應鏈能力，NIKE作為滔搏的主力合作品牌，其供應能力波動對滔搏終端銷售造成影響。

在智通財經APP看來，NIKE供應受阻給滔搏敲響了警鐘，如何擴大與其他品牌合作，勢必成為集團未來重點思考的問題。

滔搏績后遭大行一致看淡

受業(yè)績增長承壓影響，滔搏股價在資本市場上的預期也遭遇各大行一致看淡。

大摩在研報中表示，，消費者需求疲軟和供應短缺可能會在短期內繼續(xù)對滔搏營運造成壓力，但仍然認為該公司有條件受惠于國際品牌在國內的銷售復蘇。大摩估計，滔搏2022財政年度銷售額下跌10%，盈利下跌4%，相信成本控制措施有效減輕部分銷售疲弱的負面影響。該行預計滔搏在店鋪擴張下，銷售在2023年恢復，估計銷售和盈利均增長17%。大摩予滔搏“增持”評級目標價降14%至11.9港元。

中金認為，滔搏線上渠道銷售的增長彌補了線下銷售的壓力(滔搏雙十一線上全平臺銷售同比增長約20%，O2O銷售同比增長約130%，位居全網(wǎng)運動鞋服零售商第一位);線下渠道客流同比下滑，其中11月份客流下滑約30%，較8月降幅收窄，且收入下滑幅度低于客流下滑幅度。截至11月底，公司累計注冊會員數(shù)達5,000多萬，較8月底提升超過6%，其中會員銷售額貢獻超過95%，老會員復購貢獻的收入超過70%。不過中金依然給滔搏股票目標價下調了11%至11.21港元，維持“跑贏行業(yè)”評級。

高盛認為，滔搏可能會繼續(xù)受到產品供應中斷的負面影響，而第四財季基數(shù)較高。毛利方面，由于庫存老化組合的變化，季內有更大的零售折扣，但基于品牌的支持，集團管理層對2021/22財年下半年的毛利率擴張仍有信心。不過，由于經營去杠桿，經營利潤率或面對風險。高盛表示，對滔搏與Skechers的合作感鼓舞，Skechers最近幾個季度在中國的銷售勢頭強勁。該行認為集團可借其零售經驗幫助品牌提升營運，同時自身也可以由低基數(shù)中回升。此外，集團對任何新合作持開放態(tài)度，該行估計與國內龍頭品牌合作可以為其提供進一步的上升空間。據(jù)此，高盛維持滔搏“買入”評級目標價12.5港元。

在智通財經APP看來，過去的一年里，數(shù)字化轉型為滔搏營運效率帶來明顯改善。對于銷售網(wǎng)絡已覆蓋全國1至7線的城市的滔搏來說，數(shù)字化轉型的成功已經對公司鞏固渠道護城河起到積極作用。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報告預測，中國運動鞋服零售市場的零售總額由2018年以10.7%的復合年增長率于2023年增長到3923億元。運動服飾高景氣延續(xù)背景下，滔搏作為體育用品市場頭部分銷商，仍將繼續(xù)享受體育用品賽道強周期紅利。