耐克(NKE.US)：品牌效應為溢價估值保駕護航

耐克(NKE.US)仍然是全球領先的品牌之一，其標志性的“對號”標志遍布全球。全球疫情爆發(fā)以來，消費者偏好迅速變化，該公司最近幾個季度在數(shù)字渠道上投資增多。

智通財經(jīng)APP了解到，近幾個季度，全球疫情對耐克的生產(chǎn)造成了一些影響，該公司的越南工廠生產(chǎn)受限。鑒于因新冠病毒導致的停工帶來了許多挑戰(zhàn)，疫情期間耐克的整體庫存水平下降。而如今，該公司似乎重回正軌，最近一個季度的庫存水平增長了7%。

今年以來，該股累計上漲了約20%，與整體市場回報率相當。不過，這些增長大部分都是從6月中旬開始的，也就是該公司2022財年初期。

盡管面臨全球供應鏈問題以及大中華區(qū)、亞太和拉丁美洲受疫情影響地區(qū)的阻力，該公司仍然報告了強勁的第二季度收益，營收和毛利率均高于預期，長期增長軌跡保持不變。

在估值方面，似乎存在兩個不同的陣營。一方面，一些投資者認為，考慮到耐克的增長機會和標志性品牌形象，它的估值將永遠保持在較高水平。另一組投資者認為，鑒于平均增長狀況，耐克的溢價估值將隨著時間的推移而收縮。

正如歷史所顯示的，如萬事達(MA.US)、Visa(V.US)、星巴克(SBUX.US)、沃爾瑪(WMT.US)、麥當勞(MCD.US)等一些全球領先品牌的股價一直處于溢價水平，耐克也不例外。

雖然目前耐克的估值水平有點高，股價略低于170美元，但預計近期內不會出現(xiàn)大幅回調。長線投資者應該在任何潛在下跌的情況下繼續(xù)建倉，不過也可能出現(xiàn)投資者等待時間過長的情況，因為在未來幾個季度里，可能會看到該公司股票圖表上出現(xiàn)波動。

Q2業(yè)績回顧

耐克第二季度收入強勁，營收113.6億美元，同比增長1%，市場預期為112.5億美元。盡管全球供應鏈存在限制，但耐克的直接銷售額仍保持強勁增長，增長9%至47億美元。此外，該公司的數(shù)字銷售額同比增長了12%，在北美地區(qū)增長了40%。

顯然，供應鏈限制對地域的影響不同，強勁的數(shù)字銷售額在某種程度上起到了對沖作用。在過去12-18個月的大部分時間里，線下門店被迫關閉，促使消費者迅速轉向數(shù)字渠道進行消費。

從歷史上看，大中華區(qū)和亞太及拉美地區(qū)是耐克增長最快的地區(qū)之一。鑒于影響這些地區(qū)的供應鏈限制，最近幾個季度的收入增長明顯放緩。

第三季度，大中華區(qū)收入下降了20%，亞太和拉美地區(qū)收入下降了8%。但導致收入下降的主要原因是供應問題，因此這些趨勢僅僅對短期導向的投資組合不利，潛在的市場需求仍然健康。

在這個季度，盡管通貨膨脹、供應鏈和工資上漲令人擔憂，耐克仍將毛利率提高了280個基點，達到45.9%。鑒于營收表現(xiàn)強勁，且利潤率優(yōu)于預期，當季每股收益為0.83美元，比市場普遍預期的約0.60美元高出逾0.20美元。

修訂后的業(yè)績指導

在深入了解該公司最新的指導之前，有必要指出，上個季度，由于供應鏈問題的不確定性，管理層降低了指導預期。在上一次收益電話會議上，他們將營收增長預期下調至中個位數(shù)增長(此前預期為低兩位數(shù)增長)，并預計毛利率將同比增長125個基點(位于此前預期范圍的低端)。

在第二季度的財報電話會議上，管理層似乎對當前財年更有信心，也更有能力應對供應鏈的限制。事實上，該季度的庫存水平較上年同期增長了7%，證明了耐克在這種惡劣環(huán)境下的生存能力。

就全年而言，該公司仍預計營收將實現(xiàn)中個位數(shù)增長，不過其毛利率預計將同比增長150個基點。

此外，耐克預計今年下半年產(chǎn)品成本將上升，考慮到近幾個月的高通脹水平，這應該不足為奇。近期來看，這對耐克來說可能是個溫和的不利因素。然而，隨著時間的推移，通脹最終會轉嫁給消費者。

由于耐克強大的品牌地位，即使耐克的產(chǎn)品由55美元漲到60美元，消費者也不太可能放棄購買該品牌產(chǎn)品。雖然5美元的增幅看起來差別不大，但這代表了9%的價格上漲。作為一個例證，這顯示了即使是在通脹的環(huán)境下，耐克的潛在定價能力仍不能小覷。

對于第三季度，耐克預計收入增幅將在較低的個位數(shù)范圍內，與2%的預期增幅非常接近。疫情導致越南工廠的停產(chǎn)仍然產(chǎn)生一些影響，但隨著該公司繼續(xù)增加庫存，越南工廠恢復生產(chǎn)，耐克仍有上升的潛力。

估值

耐克的估值可能有點棘手，因為該公司預計不會以軟件公司那樣的營收增長率增長，但其股價一直高于市場水平。那么，是什么推動了這一趨勢呢?

首先，耐克擁有持續(xù)增長和強勁利潤率擴張的悠久歷史。最終結果是每股收益保持相當健康的增長，這是長線投資者樂于看到的。

其次，該公司的高端品牌具有長期的后勁。沒有多少人相信耐克不會長期存在。

目前，市場普遍預計2022財年每股收益為3.60美元，2023財年每股收益為4.74美元，增長32%。顯然，從長遠來看，盡管有足夠的增長機會和利潤潛力來推動每股收益在未來多年保持10%以上的增長，但這種每股收益增長率是不可持續(xù)的。

而對2023財年的一致估計意味著遠期市盈率約為35倍。盡管長期投資者應該對這種投資感到相當放心，但相對于市場而言，這仍存在相當高的溢價。

換句話說，如果2024財年每股收益僅增長10%，我們可以看到2024財年每股收益約5.20美元，意味著約32倍?？紤]到強勁的增長機會，30多倍的市盈率似乎有些合理，投資者可能很難看到大幅回調，從而引發(fā)強烈的買入建議。

就目前而言，長線投資者應該趁任何下跌來建倉，預計短期內該股不會出現(xiàn)大幅回調。供應鏈問題開始改善，庫存水平繼續(xù)恢復到健康水平。消費者需求依然強勁，而在疫情過后，耐克的品牌形象依然如故，短期事件似乎很難對該股產(chǎn)生實質性的負面影響。

該公司面臨的最大風險仍然是潛在的供應鏈問題和與疫情相關的封鎖。如果世界回到2020年那種封鎖狀態(tài)，這可能會影響耐克向消費者交付產(chǎn)品的能力。此外，如果供應鏈問題惡化，這可能會導致投入成本增加，如貨運/運輸和銷售下降。此外，相對于潛在的定價權，高通脹對工資的影響更大，從而對毛利率構成壓力。估值仍處于溢價水平，如果該公司的品牌形象和財務增長狀況減弱，這可能會導致市盈率和股價收縮。