國元國際：予億和控股(00838)“買入”評級 目標(biāo)價3港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國元國際發(fā)布研究報告稱，億和控股(00838)在OA和汽配領(lǐng)域已經(jīng)積累了足夠的技術(shù)、客戶與產(chǎn)能，明年大概率是業(yè)績高速增長的起點。該行預(yù)測公司2021-23年收入為46.7/61.4/83.3億港元，同比增16.5%/31.4%/35.8%;歸母凈利1.48/3.2/5.25億港元，同比增1062.6%/116.4%/64.1%，予2022年16倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價3港元，較現(xiàn)價有90.1%的漲幅空間，評級“買入”。

國元國際主要觀點如下：

乘威海千億基地規(guī)劃和信創(chuàng)國產(chǎn)化東風(fēng)，打印機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)入新成長曲線

公司為全球辦公自動化設(shè)備(OA)龍頭(惠普(HPQ.US)、富士施樂和佳能(CAJ.US)等)提供打印機(jī)、復(fù)印機(jī)等產(chǎn)品的模具與零部件。公司投產(chǎn)6個基地運(yùn)營OA業(yè)務(wù)，其中2個基地位于威海，2個位于深圳、2個分別位于蘇州和越南。公司在專注于開發(fā)及電子制造服務(wù)(DEMS)的新模式后，組裝業(yè)務(wù)的訂單量大幅增加。2021年4月收購雙葉金屬制品(深圳)有限公司，深圳(石巖)基地的營業(yè)額同比取得約44%的增長。截至2021H1，得益于蘇州及威?；囟嘣_拓客戶組合及調(diào)整業(yè)務(wù)和營運(yùn)策略，相關(guān)收入分別取得約11%、48%的增長。公司部分OA客戶不斷擴(kuò)大其位于東南亞，尤其是越南的生產(chǎn)規(guī)模，公司越南基地收入取得約25%的增長。

山東省威海市正在打造全球打印機(jī)基地，已集聚包括惠普、捷普、億和等全球120家產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，2021年產(chǎn)值預(yù)計超過300億元，打印機(jī)產(chǎn)量突破1200萬臺，2022年產(chǎn)量有望超過1500萬臺，未來目標(biāo)為總產(chǎn)值超1000億，占全球打印機(jī)出貨量份額的1/3。未來五年預(yù)計威海全球打印機(jī)基地產(chǎn)能超3000萬臺，有望形成千億級產(chǎn)業(yè)集群。目標(biāo)為全球每生產(chǎn)3臺激光打印機(jī)，就有1臺出自威海，出貨量約為全球打印機(jī)市場份額的1/3。

威海全球打印機(jī)基地成本競爭力突出，單臺成本下降4%-10%。一般的打印機(jī)供應(yīng)鏈體系里，單位物流成本約為28-70元。在威海打印機(jī)基地，配套企業(yè)位于1.5公里半徑范圍內(nèi)，在細(xì)分有六七級供貨企業(yè)的打印機(jī)的長產(chǎn)業(yè)鏈中，威海實現(xiàn)了諸多環(huán)節(jié)的無縫耦合。零件配套總成本亦因此縮減，一般打印機(jī)零部件成本在總成本中的占比約為3.5%，威海打印機(jī)基地該成本不足1%。因此綜合計算，價值約100美元的打印機(jī)整機(jī)，威海打印機(jī)基地的生產(chǎn)成本可節(jié)省4-10美元，相當(dāng)于單臺成本下降4%-10%。

信創(chuàng)戰(zhàn)略推動下，打印機(jī)國產(chǎn)替代勢在必行。2021年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議中強(qiáng)調(diào)，強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量、增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力位居前二，體現(xiàn)國家對于科技創(chuàng)新、自主可控的重視。今年起黨政信創(chuàng)市場已經(jīng)拉開大幕，明年信創(chuàng)市場有望全面鋪開。打印機(jī)是國家信息安全重要的一環(huán)。打印機(jī)國產(chǎn)化是辦公國產(chǎn)化落地的重要措施。信創(chuàng)戰(zhàn)略下我國目前自主研發(fā)逐步實現(xiàn)突破，政府及事業(yè)單位正在積極推動打印機(jī)的國產(chǎn)替代。

國產(chǎn)打印機(jī)龍頭品牌將成為公司OA業(yè)務(wù)重要的市場增長源。與國產(chǎn)打印機(jī)品牌合作，信創(chuàng)訂單增長空間廣闊。數(shù)據(jù)顯示，2020年我國打印機(jī)需求1776萬臺，約為320億元的市場規(guī)模，其中政府、金融為前兩大需求主體，分別占比約為25%、20%。公司已新增部分國內(nèi)信創(chuàng)打印機(jī)龍頭品牌客戶，相關(guān)訂單有望隨著我國信創(chuàng)戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)加速落地。

堅持深耕二十七年，業(yè)務(wù)模式穩(wěn)步升級，加速邁入收獲期。經(jīng)過近三十年積累沉淀，專注于掃描、裝訂、送紙等打印機(jī)核心功能部塊，公司目前已具備產(chǎn)品概念及設(shè)計、模具開發(fā)、零部件生產(chǎn)、半制成品組裝、整機(jī)生產(chǎn)的一站式開發(fā)及電子制造服務(wù)能力。公司業(yè)務(wù)模式逐步從零部件加工、組裝向核心零部件制造與整機(jī)開發(fā)生產(chǎn)升級，未來有望通過增強(qiáng)供應(yīng)鏈管理和議價能力進(jìn)一步提升盈利水平。

垂直整合一站式服務(wù)能力，助力公司進(jìn)一步提高市場份額。OA行業(yè)供應(yīng)鏈目前較為分散，市場中大部分供應(yīng)商為集中生產(chǎn)單一零部件，公司具備一站式服務(wù)優(yōu)勢。公司于五年前組建開發(fā)團(tuán)隊，高度參與產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計，通過在產(chǎn)品開發(fā)過程初期的介入，進(jìn)一步鞏固與客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系。在公司主要日本客戶有計劃長期逐步縮減其中國生產(chǎn)線的規(guī)模、加速生產(chǎn)外派的背景下，客戶預(yù)計將更集中的向公司增加采購量，從而有望帶動公司OA業(yè)務(wù)的新訂單迅速增加和市場份額進(jìn)一步的提升。國元國際預(yù)計公司OA業(yè)務(wù)2025年有望超過100億港元，年均復(fù)合增速33%以上。

成為特斯拉和長城汽車等優(yōu)質(zhì)客戶供應(yīng)商，汽配業(yè)務(wù)高速增長開啟

公司在深圳、中山、武漢、重慶、四川和墨西哥建有汽車業(yè)務(wù)基地。通過對客戶和生產(chǎn)項目進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，包括：1)提升主機(jī)廠和造車新勢力業(yè)務(wù)占比;2)重點發(fā)展座椅系統(tǒng)骨架、高強(qiáng)度梁類件及底盤等通用件，協(xié)同發(fā)展功能部件，公司汽配業(yè)務(wù)將進(jìn)入高速增長期。

目前公司已成為特斯拉(TSLA.US)、長城汽車(02333)和通用汽車(GM.US)等整車廠的模具及零部件供應(yīng)商，為Lucid供應(yīng)電池包蓋板。該行認(rèn)為公司有實力也有條件與寧德時代(300750.SZ)、蔚來(NIO.US)和小鵬汽車-W(09868)等其他造車新勢力合作。隨著產(chǎn)能與客戶群的不斷擴(kuò)大，預(yù)計公司汽車配件業(yè)務(wù)2021年收入約12億港元，2022年18億港元，未來3~5年有望保持年復(fù)合50%左右的增速。