又見(jiàn)“微”字半導(dǎo)體公司，賽微微能否復(fù)制卓勝微（300782.SZ）3年30倍的神話？

2019年，半導(dǎo)體老大哥卓勝微(300782.SZ)在創(chuàng)業(yè)板上市，上市三年半，前復(fù)權(quán)下股價(jià)累計(jì)漲幅超30倍，賺錢效應(yīng)極佳。不僅如此，在半導(dǎo)體行業(yè)中，帶“微”字的士蘭微(600460.SH)、國(guó)科微(300672.SZ)、瑞芯微(603893.SH)、景嘉微(300474.SZ)等股價(jià)表現(xiàn)也十分突出，也因此二級(jí)市場(chǎng)曾流傳出半導(dǎo)體企業(yè)帶“微”為王的說(shuō)法。

有了前面諸多的“微”字前輩帶頭，那么半導(dǎo)體新選手賽微微能否為投資者帶來(lái)驚喜呢?

缺芯下產(chǎn)品漲價(jià)，賽微微毛利率邁過(guò)60%門檻

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，12月10日，廣東賽微微電子股份有限公司(簡(jiǎn)稱“賽微微”)科創(chuàng)板IPO已提交注冊(cè)。國(guó)泰君安證券為其保薦機(jī)構(gòu)，擬募資8.09億元。

招股書(shū)顯示，賽微微是一家電源和電池管理芯片無(wú)晶圓廠半導(dǎo)體公司。通過(guò)為業(yè)界提供先進(jìn)的半導(dǎo)體產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)，成就安全環(huán)保、高效低成本的電池電源管理解決方案。產(chǎn)品線包括電池電量計(jì)芯片、電池管理芯片、電池保護(hù)芯片、BMS前端采集芯片以及USB充電控制芯片。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，2018-2020年以及2021年上半年，賽微微收入分別為6726.25萬(wàn)元、8873.61萬(wàn)元、1.8億元以及1.64億元;期內(nèi)公司凈利潤(rùn)分別為341.67萬(wàn)元、367.95萬(wàn)元、3245.86萬(wàn)元以及4206.15萬(wàn)元。不管是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，賽微微的近幾年的業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，電池安全芯片為公司的主要收入來(lái)源，并且該業(yè)務(wù)收入占比近年來(lái)呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，從2018年的32.22%收入占比提升至2021年上半年的47.15%至7728.96萬(wàn)元。電池計(jì)量芯片次之，上半年收入為5212.26萬(wàn)元，占比為31.79%;充電管理等其他芯片收入為3452.16萬(wàn)元，占比21.06%，為公司全部業(yè)務(wù)中收入占比最低的一個(gè)。從上述三個(gè)業(yè)務(wù)來(lái)看，只有電池安全芯片收入占比提升相對(duì)明顯，其他兩個(gè)業(yè)務(wù)收入體量基本上維持相對(duì)穩(wěn)定。

再看毛利率，2018年-2020年以及2021年上半年，公司的綜合毛利率分別為59.81%、61.75%、60.37%以及62.72%。公司的綜合毛利率的提升主要為三大業(yè)務(wù)毛利率均有不同程度的提升，主要為芯片短缺下，漲價(jià)所致。

下游客戶方面，戴爾、惠普、聯(lián)想、三星、史丹利百得、TTI、東成電動(dòng)、OPPO、榮耀、小米、九號(hào)智能、仁寶電腦、聞泰科技、歌爾股份、萬(wàn)魔聲學(xué)、科沃斯、安克創(chuàng)新、公牛電器等均為賽微微的終端客戶。

從客戶群體來(lái)看，賽微微的多數(shù)客戶群為消費(fèi)電子，且都為行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，可見(jiàn)賽微微本身也具有一定的技術(shù)實(shí)力。

受下游需求驅(qū)動(dòng)，電池管理芯片持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)

近年來(lái)國(guó)務(wù)院及各級(jí)主管部門出臺(tái)了一系列扶持鼓勵(lì)集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)發(fā)展的規(guī)劃、政策或指導(dǎo)意見(jiàn)，為我國(guó)集成電路行業(yè)帶來(lái)了良好的發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年-2020年中國(guó)集成電路設(shè)計(jì)業(yè)的銷售收入由474億元增長(zhǎng)至3778億元，2020年同比增長(zhǎng)23%，2011年-2020年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率近26%，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

集成電路可進(jìn)一步劃分為模擬電路(Analog，即模擬芯片)、微處理器(Micro)、邏輯電路(Logic)和存儲(chǔ)器(Memory)，其中模擬芯片根據(jù)功能的不同主要可分為電源管理芯片和信號(hào)鏈芯片。

電源管理芯片是實(shí)現(xiàn)在電子設(shè)備系統(tǒng)中對(duì)電能的變換、分配檢測(cè)、保護(hù)及其他電能管理功能的芯片，在電子產(chǎn)品和設(shè)備中具有至關(guān)重要的作用，廣泛應(yīng)用于通訊、消費(fèi)電子、工業(yè)控制、汽車等領(lǐng)域，是全球出貨量最大的芯片產(chǎn)品類型之一。根據(jù)IC Insights統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年全球集成電路產(chǎn)品出貨量約為3017億顆，其中電源管理芯片占總出貨量的21%，出貨量約為639.69億顆，超過(guò)排名第二名和第三名類別出貨量的總和，具有龐大的市場(chǎng)需求。根據(jù)Mordor Intelligence統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年全球電源管理芯片市場(chǎng)規(guī)模約為187億美元，預(yù)計(jì)將于2024年增長(zhǎng)至237億美元。

電池管理芯片屬于電源管理芯片的細(xì)分領(lǐng)域。電池管理芯片針對(duì)電池提供電池計(jì)量、狀態(tài)監(jiān)控及電池保護(hù)、充電管理等功能，有效解決荷電狀態(tài)估算、電池狀態(tài)監(jiān)控、充電狀態(tài)管理以及電池單體均衡等問(wèn)題，以達(dá)到保證電池系統(tǒng)的平穩(wěn)運(yùn)行并延長(zhǎng)電池使用壽命的目的，是電池管理系統(tǒng)的核心器件。

近年來(lái)，隨著下游通訊、消費(fèi)電子、工業(yè)、新能源汽車、儲(chǔ)能等領(lǐng)域技術(shù)快速發(fā)展，對(duì)電池管理芯片產(chǎn)品的性能要求不斷提升，推動(dòng)電池管理芯片不斷向高精度、低功耗、微型化、智能化方向不斷發(fā)展，同時(shí)促進(jìn)了全球電池管理芯片市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)Mordor Intelligence統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年全球電池管理芯片市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為74億美元，2024年預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)至93億美元。

國(guó)產(chǎn)化率低，賽微微深耕電池管理芯片全方位布局

從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)的電池管理芯片以國(guó)外龍頭企業(yè)為主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)化率低，且規(guī)模普遍偏小。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)電源管理芯片市場(chǎng)的主要參與者仍主要為海外企業(yè)，占據(jù)了80%以上的市場(chǎng)份額，國(guó)產(chǎn)電源管理芯片占比不足20%，并且國(guó)內(nèi)外電源管理芯片企業(yè)在營(yíng)業(yè)收入及產(chǎn)品型號(hào)種類上差異懸殊。

雖然國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率低，但涉及電源管理芯片的企業(yè)較多，體量較大、產(chǎn)品線相對(duì)較全的為圣邦股份，涉及13細(xì)分領(lǐng)域中的10個(gè)。在具體的細(xì)分領(lǐng)域中，不同企業(yè)側(cè)重點(diǎn)也有所不同，如圣邦股份在LED驅(qū)動(dòng)器領(lǐng)域側(cè)重背光LED驅(qū)動(dòng)芯片，晶豐明源主打照明LED驅(qū)動(dòng)芯片。受企業(yè)深耕細(xì)分領(lǐng)域和具體產(chǎn)品及相應(yīng)技術(shù)要求不同的影響，各主要企業(yè)的產(chǎn)品毛利率有所不同，總體而言，競(jìng)爭(zhēng)越激烈，產(chǎn)品毛利率越低。

賽微微以電池管理芯片為核心，并延展至其他種類的電源管理芯片。根據(jù)檢索上市公司和已申報(bào)IPO的公司招股說(shuō)明書(shū)及年度報(bào)告顯示，國(guó)內(nèi)參與電池管理芯片領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)主要有圣邦股份、中穎電子、力芯微、希荻微、比亞迪半導(dǎo)體等。上述企業(yè)與賽微微將形成一定的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，不過(guò)產(chǎn)品線最全的還是賽微微，并且電池計(jì)量芯片目前僅賽微微一家在做。

電池計(jì)量芯片方面，賽微微的電池計(jì)量芯片產(chǎn)品結(jié)合了電池特性分析、提取和建模，低偏移誤差電流采集，高精度電池計(jì)量算法以及其實(shí)現(xiàn)，高精度電壓基準(zhǔn)設(shè)計(jì)，超低功耗電路設(shè)計(jì)等多項(xiàng)技術(shù)，具有較高的設(shè)計(jì)門檻。目前，公司為擁有成熟的電池計(jì)量芯片產(chǎn)品且已廣泛應(yīng)用的國(guó)內(nèi)企業(yè)，且公司產(chǎn)品在關(guān)鍵性能指標(biāo)可與TI、MAXIM等國(guó)際競(jìng)品相媲美。如此來(lái)看，賽微微后續(xù)若能將電池計(jì)量芯片進(jìn)一步做大做強(qiáng)，或許能獲得不錯(cuò)的發(fā)展。

雖然賽微微在電池管理芯片方面全方位布局，而且是少數(shù)電池安全芯片產(chǎn)品串?dāng)?shù)范圍可以涵蓋單串至十六串的公司。

但由于公司采用的Fabless模式(也稱為無(wú)晶圓廠模式)，即只負(fù)責(zé)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)和銷售，生產(chǎn)環(huán)節(jié)委托Foundry和封裝測(cè)試廠商進(jìn)行，因此公司對(duì)供應(yīng)商以及采購(gòu)商依賴十分嚴(yán)重。

2018年-2020年以及2021年上半年，賽微微的前五名經(jīng)銷商的銷售收入合計(jì)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為66.96%、72.04%、62.94%和67.61%，集中度相對(duì)較高。如果未來(lái)公司主要客戶的經(jīng)營(yíng)、采購(gòu)戰(zhàn)略發(fā)生較大變化，或由于公司產(chǎn)品質(zhì)量等自身原因流失主要客戶，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

另外，公司對(duì)前五名供應(yīng)商期內(nèi)采購(gòu)金額占比分別為99.87%、99.93%、99.84%和99.94%。作為典型的IC設(shè)計(jì)企業(yè)，盡管自成立以來(lái)，公司與外協(xié)加工廠商建立了穩(wěn)定、良好的協(xié)作關(guān)系。然而，2020年以來(lái)，IC設(shè)計(jì)企業(yè)普遍面臨著晶圓供應(yīng)短缺及封測(cè)等外協(xié)工廠產(chǎn)能緊張的情況。若外協(xié)工廠產(chǎn)能緊張狀況持續(xù)或進(jìn)一步加劇，則公司存在因外協(xié)工廠生產(chǎn)排期緊張導(dǎo)致供應(yīng)量不足或延期供應(yīng)或供應(yīng)價(jià)格出現(xiàn)上漲;此外，IC設(shè)計(jì)企業(yè)也將面臨因外協(xié)工廠生產(chǎn)工藝控制問(wèn)題導(dǎo)致產(chǎn)品不符合公司要求的潛在風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的不利影響。

綜合來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)電源管理芯片以海外企業(yè)為主，國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍體量較小，作為深耕電池管理芯片的企業(yè)，賽微微在產(chǎn)品管線方面布局最全，并且電池計(jì)量芯片方面目前尚無(wú)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此若公司發(fā)力電池計(jì)量芯片，或許會(huì)有不錯(cuò)的發(fā)展前景;而第一大業(yè)務(wù)電池安全芯片國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相對(duì)較多，由于競(jìng)爭(zhēng)的因素，該業(yè)務(wù)毛利率會(huì)受到影響。不得不提的是，作為IC設(shè)計(jì)企業(yè)，賽微微對(duì)供應(yīng)商以及經(jīng)銷商依賴程度較高，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。