只要美聯(lián)儲不升息，美元就會一直漲？

智通財經(jīng)APP獲悉，據(jù)一項調(diào)查顯示，各大央行因急于遏制通脹飆升而作出的政策轉(zhuǎn)變，可能是明年全球股市面臨的最大下行風(fēng)險，而美元也不例外。對于美元來說，美聯(lián)儲政策走在路上通常比到達(dá)終點要好。而在如今通脹高企的大背景下，美元指數(shù)仍比去年同期上漲近7%，截至發(fā)稿，美元指數(shù)報96.495。

然而，市場更關(guān)心的問題是，今年美元違反共識的漲勢在多大程度上已經(jīng)反映了美聯(lián)儲的加息幅度?這一點對全球央行和投資者都至關(guān)重要——這是未來一年全球金融狀況的核心因素，也是新興經(jīng)濟(jì)體和市場表現(xiàn)的關(guān)鍵。

周四凌晨，美聯(lián)儲將公布12月利率決議，市場假設(shè)對于通脹的焦慮將導(dǎo)致美聯(lián)儲把每月縮減購債的速度加快一倍，并支持市場對明年6月起將會有兩次升息的預(yù)期。

然而，根據(jù)摩根大通、德意志銀行及高盛等主要投行預(yù)估，若再加上歐洲央行及日本央行本周提出偏向?qū)捤傻恼咴O(shè)定，美元走多勢頭可能將持續(xù)下去。但如果和一些更偏鷹派的預(yù)測所暗示的那樣，美聯(lián)儲承認(rèn)最快可能從3月開始升息，情況又會如何?

如果還有六個月再升息，簡單計算法顯示將會有很大的上漲空間。據(jù)了解，廣泛用于評估美元表現(xiàn)的一個經(jīng)驗法則是，在美聯(lián)儲“加息”之前的六個月內(nèi)，美元指數(shù)通常會上漲約4%。然而，4%的平均漲幅正是美聯(lián)儲廣義美元指數(shù)自6月以來的漲幅。

雖然這只是一個將過去幾次不同的結(jié)果進(jìn)行粗略的平均計算，并未考量到其他地方的相對政策走向，同時也包含了一些例外情況，但這一整體假設(shè)顯然讓美聯(lián)儲首次加息的時機(jī)對美元而言顯得至關(guān)重要。

但如果只有三個月時間呢?除上述的經(jīng)驗法則之外，同樣重要的是美元在第一次加息后的表現(xiàn)。

從歷史的角度看，美元指數(shù)在美聯(lián)儲1994年首次加息前上漲，之后在1995年初利率大幅上升的情況下仍下跌了15%。2004年，加息初期美元指數(shù)跟隨利率上升，但在2006年6月較峰值回落了125個基點，然后在美聯(lián)儲完成緊縮周期時下跌超過6%。

在美聯(lián)儲2015-2018年的周期中，在九次加息的過程中，到第三次加息時美元就已經(jīng)觸頂，并在美聯(lián)儲停止加息周期之前一度下跌逾10%。

就像今年下半年美國國債收益率曲線的意外倒掛一樣，顯然美聯(lián)儲結(jié)束升息周期的時間與開始的時間同樣重要。據(jù)悉，美債收益率倒掛即長期國債利率水平低于中短期國債利率水平，而收益率曲線倒掛被視為經(jīng)濟(jì)衰退的標(biāo)志之一。短債收益率高于長債，意味著長線投資的信心減弱，投資者對未來收益的期望下降。

摩根大通的Paul Meggyesi及其團(tuán)隊在美聯(lián)儲本周做出決定之前，對此進(jìn)行了深入研究，并指出，今年一段時間以來，市場將首次升息日期提前，同時下調(diào)了預(yù)期的“終端利率”。

摩根大通團(tuán)隊指出，從表面看，政策曲線和更廣泛的收益率曲線趨平，不僅反映出圍繞經(jīng)濟(jì)對相對溫和政策緊縮的周期性彈性的悲觀態(tài)度，也反映出對經(jīng)濟(jì)增長潛力以及中性利率(R*)的悲觀情緒。

據(jù)了解，中性利率是在充分就業(yè)和穩(wěn)定通脹情況下的短期利率：即使貨幣政策既不收縮也不擴(kuò)張的利率。其是由經(jīng)濟(jì)的基本特征決定的，而不是由美聯(lián)儲設(shè)定的，通常以減去通脹后的實際利率(real term)的形式討論。此外，中性利率無法被直接觀察到，只能通過估計得出。

然而，貨幣市場認(rèn)為，終端聯(lián)邦利率將低于1.75%。值得注意的是，市場預(yù)計的1.75%終端利率仍遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲決策者“點陣圖”中值預(yù)測的2024年底達(dá)到的2%，也低于美聯(lián)儲評估的2.5%的“中性”利率。

因此，摩根大通團(tuán)隊不認(rèn)同貨幣市場的這種“悲觀”論調(diào)，并認(rèn)為美元應(yīng)該會繼續(xù)走高直至升息。

此外，若美聯(lián)儲在本周提高“點陣圖”預(yù)估，貨幣市場如何買賬將在某種程度上體現(xiàn)了其可信度，因此這也是本周需要關(guān)注的重點。

但對于美元來說，美聯(lián)儲維持當(dāng)前利率政策通常比結(jié)束量化寬松政策要好，相反，若美聯(lián)儲收緊政策較為急迫，或再次讓美元展望落空。