好達(dá)電子：濾波器+雙工器放量增長，仍存5G產(chǎn)品突圍隱憂

芯片制程本身就是燒錢的技術(shù)戰(zhàn)，企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)突破，需要不斷注入研發(fā)資金，更何況產(chǎn)能建設(shè)也是一筆不小的支出。因此，對于具備足夠條件的企業(yè)，通過上市獲得融資是一條可行之路。

今年以來射頻芯片行業(yè)動(dòng)態(tài)頻頻。多家射頻前端芯片廠商正在順利推進(jìn)上市，飛驤科技A股上市已上市輔導(dǎo)備案，國博電子已完成上市輔導(dǎo)等等。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，12月10日，好達(dá)電子科創(chuàng)板IPO已提交注冊。安信證券為其保薦機(jī)構(gòu)，擬募資9.6億元。其中，6.5億元用于聲表面波濾波器擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，1.07億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目 ，2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。小米、中興、華為均有持股的好達(dá)電子，能否獲得上交所認(rèn)可，順利推進(jìn)IPO計(jì)劃呢？

預(yù)計(jì)營收超5億元，盈利能力起伏

招股書顯示，好達(dá)電子成立于1999年，在芯片行業(yè)扎根多年，主要從事聲表面波射頻芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，是兼具芯片設(shè)計(jì)技術(shù)、制造及封測工藝、標(biāo)準(zhǔn)化量產(chǎn)出貨能力的國內(nèi)廠商。公司主要產(chǎn)品包括濾波器、雙工器和諧振器，廣泛應(yīng)用于手機(jī)、通信基站、物聯(lián)網(wǎng)等射頻通訊相關(guān)領(lǐng)域。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，聲表面波濾波器、雙工器主要應(yīng)用在智能手機(jī)的射頻前端中，是實(shí)現(xiàn)移動(dòng)通訊（2G至5G）、導(dǎo)航（GPS、北斗等）、WIFI等信號的無線連接的重要芯片。近年來由于國際局勢的波動(dòng)，下游廠商愈發(fā)注重射頻芯片供應(yīng)的自主可控。目前好達(dá)電子已經(jīng)具備0.25μm 微線條芯片的生產(chǎn)能力，公司的表面波濾波器、雙工器已經(jīng)具有較強(qiáng)的市場競爭力。

手握具備優(yōu)勢的拳頭產(chǎn)品，好達(dá)電子引來眾多知名客戶垂青。公司的表面波濾波器、雙工器，已經(jīng)通過小米、OPPO、華為、華勤、龍旗、中興、廣和通等知名手機(jī)終端及ODM廠商、通訊設(shè)備廠商和無線通信模組廠商的驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售。報(bào)告期內(nèi)，公司向小米、華勤、中興和華為的銷售收入合計(jì)分別為146.32萬元（單位：人民幣，下同）、4701.36萬元、1.05億元和8552.63萬元，占公司營業(yè)收入的比例分別為0.89%、22.78%、31.47%和29.20%。

值得一提的是，小米、華勤、中興和華為不僅是好達(dá)電子的客戶，更是其持股股東。具體而言：小米通過小米基金于2018年9月入股公司，目前持有公司5.3%的股份；華勤分別通過摩勤智能、寬聯(lián)投資于2018年9月、2018年12月入股公司，目前持有公司7.68%的股份；中興通過中和春生于2018年3月入股公司，目前持有公司2.02%的股份；華為通過哈勃投資于2020年1月入股公司，目前持有公司5.3%的股份。獲得客戶認(rèn)可固然是好事，但客戶和股東身份重合，是否會(huì)對公司經(jīng)營產(chǎn)生影響，需要持續(xù)關(guān)注。

產(chǎn)品知名度不斷提高的同時(shí)，好達(dá)電子的經(jīng)營情況逐步改善。2018年至2020年，公司的營收1.65億元、2.06億元、3.3億元；凈利潤分別為2880萬元、2886.5萬元、4680萬元。2021年1-9月營收4.19億，同比大幅增長92.59%；凈利潤為5026萬同比上升81.15%。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2021年?duì)I收約5億至5.9億，同比增約50.40%至77.48%；預(yù)計(jì)凈利潤約5500萬元至6500萬元，同比增約17.51%至38.88%；預(yù)計(jì)扣非后凈利5000萬至5800萬，同比增長約13.56%至31.73%。好達(dá)電子一直都保持較為穩(wěn)健的增長趨勢。

營收穩(wěn)步增長的同時(shí)，公司的毛利率存在一定波動(dòng)，盈利能力略有起伏。2018年至2021年前6個(gè)月止（以下簡稱報(bào)告期內(nèi)），主營業(yè)務(wù)毛利率分別為45.90%、42.73%、45.88%和40.46%。毛利率不穩(wěn)定主要受濾波器、雙工器產(chǎn)品毛利率變動(dòng)的影響。

招股書顯示，今年上半年，公司濾波器、雙工器產(chǎn)品毛利率較2020年度均有所下降，主要原因?yàn)楣拘庐a(chǎn)線于2021年上半年投入使用。新產(chǎn)線投產(chǎn)后廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)折舊金額相對較高，鑒于新產(chǎn)線的產(chǎn)能釋放需要一定時(shí)間周期，在投產(chǎn)初期產(chǎn)量較低的情況下，新產(chǎn)線產(chǎn)品的單位固定成本較高。

此外，公司新產(chǎn)線生產(chǎn)的部分批次產(chǎn)品良品率較低，使得公司產(chǎn)品單位成本有所提高，從而拉低了濾波器、雙工器產(chǎn)品的毛利率。投入新產(chǎn)能固然需要前期投入，但好達(dá)電子經(jīng)營穩(wěn)定性問題亦值得重視。另外，公司拳頭產(chǎn)品的競爭力能不能長久維持，還需要打一個(gè)問號。

主營產(chǎn)品增長迅速，仍存5G突圍隱憂

受益于手機(jī)廠商對國產(chǎn)射頻前端芯片的需求持續(xù)增長，好達(dá)電子的濾波器、雙工器產(chǎn)品收入增長迅速。報(bào)告期內(nèi)，公司公司主營產(chǎn)品濾波器、雙工器、諧振器形成收入合計(jì)分別為1.48億元、1.90億元、3.15億元、2.82億元， 占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為90.33%、92.76%、94.94%和96.68%。

盡管銷售收入持續(xù)增長，但好達(dá)電子的拳頭產(chǎn)品——濾波器、雙工器，仍有在5G時(shí)代的突圍困境。招股書顯示，公司上述兩款產(chǎn)品以2G/3G/4G手機(jī)為主，5G 產(chǎn)品的銷售收入占比較小。其中，報(bào)告期內(nèi)，公司可適用于5G通信新增頻段的濾波器的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的0.29%、0.74%、7.41%和 9.78%，盡管比例逐年提升，但仍沒有在市場打開局面。

在現(xiàn)代的5G大環(huán)境下，4G已經(jīng)逐步被淘汰。好達(dá)電子的主營收入仍然是由4G撐起來的，未來若公司難以持續(xù)開發(fā)出符合市場需求的5G通信新增頻段用產(chǎn)品，或5G通信新增頻段用產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，將使公司在5G通信新增市場的競爭中處于不利地位。

美日廠商占據(jù)超九成市場國產(chǎn)替代大勢所趨

招股書顯示，目前全球聲表面波濾波器市場主要被美日企業(yè)壟斷，市場集中度高。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2018 年國外前五大聲表面波濾波器廠商村田、高通（RF360）、太陽誘電、思佳訊和威訊占據(jù)95%的市場份額。中國是聲表面波濾波器的消費(fèi)大國，但國產(chǎn)聲表面波濾波器廠商的整體實(shí)力較國外領(lǐng)先廠商存在一定差距，產(chǎn)量無法滿足國內(nèi)需求，長期依賴進(jìn)口。比如濾波器方面，在濾波器市場中70%是聲表面（SAW）濾波器，目前國產(chǎn)替代還處于初期，尤其在模組所需要的晶圓級封裝SAW、TC-SAW 和 TF-SAW 等產(chǎn)品方面差距更加明顯。

然而，目前國際局勢波動(dòng)較大，聲表面波濾波器作為射頻前端的核心芯片之一，國產(chǎn)化加速是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。好達(dá)電子具備聲表面波射頻芯片CSP封裝技術(shù)，CSP封裝的濾波器、雙工器的產(chǎn)品尺寸能夠達(dá)到0.9mm×0.7mm、1.6mm×1.2mm，符合行業(yè)小型化的發(fā)展需求，產(chǎn)品規(guī)格基本與國外領(lǐng)先廠商一致。

當(dāng)前5G移動(dòng)通信技術(shù)快速發(fā)展，給射頻前端芯片帶來新的市場機(jī)會(huì)，同時(shí)也帶來新的挑戰(zhàn)，比如濾波器，5G手機(jī)上濾波器的用量和單機(jī)價(jià)值量都有較大提升，預(yù)計(jì)市場規(guī)模將會(huì)從2017年的80億美元增長到2023年的225億美元，年復(fù)合增長率為19%。公司具備高功率濾波器制造技術(shù)，公司研制的高功率聲表面波濾波器其耐受功率最高可達(dá)35dBm，是目前常規(guī)聲表面波濾波器的3.75倍，能夠滿足5G智能手機(jī)對高功率的技術(shù)要求；公司具備大帶寬濾波器技術(shù)，可以實(shí)現(xiàn)7%-30%的超大帶寬，部分大帶寬產(chǎn)品已成功應(yīng)用于5G通信，能夠滿足下游客戶提升無線傳輸速率的要求。隨著5G時(shí)代的深入發(fā)展，以及好達(dá)電子在5G產(chǎn)品推廣的持續(xù)發(fā)力，公司的市場份額會(huì)得到進(jìn)一步提升。

綜上所述，好達(dá)電子憑借濾波器、雙工器的放量增長，在射頻芯片行業(yè)取得一席之地，并獲得小米、中興、華為等青睞。然而，公司主營收入仍然是由4G撐起來的，在5G通信新增頻段用產(chǎn)品存在推廣不足的風(fēng)險(xiǎn)，未來在國產(chǎn)替代大趨勢下，公司若能在5G產(chǎn)品研發(fā)及推廣上持續(xù)發(fā)力，有望獲得市場份額的進(jìn)一步提升。