雍禾醫(yī)療（02279）迎高光時(shí)刻：上市表現(xiàn)搶眼 股價(jià)走牛底氣十足

近年來(lái)，隨著生活水平的提高，人們開(kāi)始追求更高層次的精神生活，顏值經(jīng)濟(jì)如火如荼。

正所謂“始于顏值、陷于才華”，頭發(fā)作為“頭等大事”，在中國(guó)這樣一個(gè)足足有2.51億人存在脫發(fā)困擾的國(guó)家里，可以想象“顏值經(jīng)濟(jì)”是一門永遠(yuǎn)不會(huì)缺客戶的生意。

在好的賽道上，往往更容易產(chǎn)生跨越周期的牛股。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，12月13日，國(guó)內(nèi)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)龍頭雍禾醫(yī)療（02279）正式登陸港交所。上市首日，雍禾醫(yī)療便受到投資者熱捧，當(dāng)日盤中最高漲幅達(dá)到16.33%，全天成交量超過(guò)10億港元。此后幾日，雍禾醫(yī)療股價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。14日，雍禾醫(yī)療收盤大漲5.06%；15日早盤公司股價(jià)繼續(xù)沖高，午后受大盤弱勢(shì)調(diào)整影響有所回落，但股價(jià)暫時(shí)的休整或可視為后續(xù)發(fā)動(dòng)大行情前的蓄勢(shì)。

就上市以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)看，投資者做多雍禾醫(yī)療的情緒分外濃厚，背后的原因何在？展望后市，雍禾醫(yī)療的股價(jià)走高是否具備可持續(xù)性？中長(zhǎng)期看，投資者又該如何厘定公司的真實(shí)投資價(jià)值呢？

商業(yè)模式優(yōu)質(zhì)，基本面多維度領(lǐng)跑

“顏值經(jīng)濟(jì)”的興起，讓相關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)深度受益，各個(gè)細(xì)分賽道均涌出大牛股。比如在A股上市的愛(ài)爾眼科（300015.SZ）、通策醫(yī)療（600763.SH）、愛(ài)美客（300896.SZ）等，2020年的股價(jià)表現(xiàn)均堪稱火爆。

不同于上述細(xì)分領(lǐng)域早有標(biāo)的上市，國(guó)內(nèi)植發(fā)行業(yè)卻遲遲未有上市公司出現(xiàn)。但其實(shí)從細(xì)分市場(chǎng)看，植發(fā)作為消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域的一個(gè)細(xì)分賽道，相比于眼科、牙科、醫(yī)美等業(yè)態(tài)，植發(fā)高毛利、低門檻、回收快等特點(diǎn)突出，同時(shí)還兼具可復(fù)制性較強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)。

首先看毛利率，以雍禾醫(yī)療為例，公司的毛利率常年維持在70%以上，主要業(yè)務(wù)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)今年上半年的毛利率分別為72.5%和77.8%。橫向?qū)Ρ柔t(yī)美、眼科等項(xiàng)目，雍禾醫(yī)療的毛利率水平具備一定優(yōu)勢(shì)。

其次，行業(yè)壁壘方面，植發(fā)機(jī)構(gòu)僅需要門診資質(zhì)和醫(yī)療執(zhí)業(yè)許可證即可開(kāi)辦植發(fā)門診，技術(shù)和資金壁壘較低，醫(yī)師轉(zhuǎn)型培訓(xùn)時(shí)間偏短，這些均對(duì)于頭部企業(yè)后期的擴(kuò)張形成了利好。據(jù)了解，眼科對(duì)資金、醫(yī)生的門檻較高，牙科對(duì)醫(yī)生技術(shù)水平有較高要求，而醫(yī)美方面目前國(guó)內(nèi)行業(yè)人才稀缺，培養(yǎng)合格醫(yī)師需要八年左右時(shí)間。綜合對(duì)比看，植發(fā)更為容易實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍內(nèi)的跑馬圈地。

最后，就投資回收期來(lái)看，由于植發(fā)無(wú)需大型設(shè)備，據(jù)測(cè)算單店投資僅需約400萬(wàn)元，頭部機(jī)構(gòu)可14個(gè)月現(xiàn)金回本，這也意味著相比于其它消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域，植發(fā)的初始投入資金更少、投資回報(bào)周期更短，因而更適合快速擴(kuò)張。

綜上，可見(jiàn)植發(fā)相比于其它消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域，在商業(yè)模式上有著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。再考慮到國(guó)內(nèi)龐大的脫發(fā)群體，巨大的需求無(wú)疑將催生繁榮的市場(chǎng)?；诖耍峭ㄘ?cái)經(jīng)APP認(rèn)為植發(fā)賽道亦將會(huì)孕育出大牛股。

作為植發(fā)第一股，雍禾醫(yī)療的基本面堪稱優(yōu)異。智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，公司至少在三個(gè)方面具備突出的優(yōu)勢(shì)。其一，雍禾醫(yī)療在規(guī)模上具備顯著優(yōu)勢(shì)。首先就收入看，作為國(guó)內(nèi)最大的植發(fā)醫(yī)療服務(wù)提供者，雍禾醫(yī)療2020年來(lái)自植發(fā)的收入達(dá)到14億元，超過(guò)行業(yè)第二、第三的總和；醫(yī)生數(shù)量方面，截至11月22日，公司注冊(cè)醫(yī)生人數(shù)為246名，亦超過(guò)行業(yè)第二、第三的總和；植發(fā)患者人數(shù)方面，2020年全年接受雍禾醫(yī)療的植發(fā)手術(shù)的人數(shù)為50694名，亦為全國(guó)第一。

其二，雍禾醫(yī)療在品牌和市場(chǎng)渠道兩個(gè)維度能力出眾。在消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域，規(guī)模占優(yōu)的企業(yè)往往更容易獲得消費(fèi)者的信任，因此頭部企業(yè)較之同行品牌優(yōu)勢(shì)更為突出。以雍禾醫(yī)療為例，目前公司已在市場(chǎng)渠道布局上領(lǐng)先同行，最新數(shù)據(jù)顯示，公司已在香港及內(nèi)地4個(gè)一線城市、15個(gè)新一線城市、25個(gè)二線城市和7個(gè)較低線城市布點(diǎn)，基本覆蓋了國(guó)內(nèi)人口基數(shù)較大的城市。龐大的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)和領(lǐng)先的規(guī)模效應(yīng)，對(duì)于雍禾醫(yī)療占領(lǐng)消費(fèi)者心智有正面影響。

其三，得益于雍禾醫(yī)療率先登陸資本市場(chǎng)，公司的融資渠道得以拓寬，融資能力將顯著優(yōu)于同行。在雍禾醫(yī)療成功上市后，植發(fā)領(lǐng)域的馬太效應(yīng)有望得到強(qiáng)化，龍頭公司自然將深度受益。

成長(zhǎng)預(yù)期樂(lè)觀，投資價(jià)值顯著

植發(fā)行業(yè)商業(yè)模式優(yōu)質(zhì)，加之自身基本面優(yōu)異，現(xiàn)時(shí)雍禾醫(yī)療已然具備成為大牛股的基礎(chǔ)要素。放眼未來(lái)，公司的中長(zhǎng)期看點(diǎn)還有哪些呢？

首先就產(chǎn)業(yè)視角來(lái)看，如前所述，我國(guó)目前存在脫發(fā)困惱的人群數(shù)量多達(dá)2.51億人。而就解決方案來(lái)看，目前主流的解決方案包括醫(yī)療養(yǎng)固、藥物、植發(fā)及假發(fā)方案。其中，植發(fā)醫(yī)療因?yàn)槭且淮涡灾委?，?jiàn)效迅速，毛囊存活率高而被視為針對(duì)脫發(fā)問(wèn)題最有效的解決方案。

但我國(guó)的植發(fā)行業(yè)仍處早中期，人們對(duì)植發(fā)的認(rèn)知尚不健全，同時(shí)由于植發(fā)的價(jià)格高昂等原因，當(dāng)前我國(guó)的植發(fā)滲透率僅為0.21%。

考慮到脫發(fā)呈現(xiàn)年輕化的趨勢(shì)，植發(fā)作為剛需治療手段，滲透率有望提升。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2019年電商渠道植發(fā)消費(fèi)90后占57.4%，80后占29.1%，可見(jiàn)年輕一代對(duì)于植發(fā)醫(yī)療的接受度更高。另?yè)?jù)2021國(guó)民頭皮護(hù)理消費(fèi)白皮書(shū)，74%的90后及77%的95后有濃密發(fā)量的需求?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，伴隨脫發(fā)年輕化趨勢(shì)愈演愈烈，植發(fā)將成為更多人的優(yōu)先選項(xiàng)，而這對(duì)于雍禾醫(yī)療將是長(zhǎng)期利好。

其次，從雍禾醫(yī)療自身業(yè)務(wù)角度來(lái)看，公司亦深具想象力。根據(jù)披露，雍禾醫(yī)療自2018年開(kāi)始進(jìn)軍醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)領(lǐng)域。2019年公司養(yǎng)固服務(wù)登記人數(shù)為8564人，到了2020年該數(shù)據(jù)便暴增六倍至59122人，市場(chǎng)潛力可見(jiàn)一斑。另?yè)?jù)弗若斯特沙利文的資料，目前我國(guó)的醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)市場(chǎng)仍處于起步階段，2020年-2025年有望以29.8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率高速增長(zhǎng)。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，醫(yī)療養(yǎng)固作為植發(fā)業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，一方面有利于提升植發(fā)必要性較低客戶的簽約成功率，另一方面在植發(fā)客戶完成手術(shù)后可以提供后續(xù)的健發(fā)服務(wù)。因此，發(fā)展醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)，無(wú)疑增添了雍禾醫(yī)療的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)想象力。

最后，雍禾醫(yī)療的盈利能力亦有望隨著國(guó)內(nèi)植發(fā)市場(chǎng)的發(fā)展而日趨提升。如前文所屬，植發(fā)行業(yè)的毛利率較其它消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)有一定優(yōu)勢(shì)，但若從凈利率看雍禾醫(yī)療并不突出?？紤]到現(xiàn)階段仍是植發(fā)龍頭的品牌樹(shù)立關(guān)鍵期，加之植發(fā)市場(chǎng)仍處于培育階段，短期企業(yè)開(kāi)足馬力營(yíng)銷對(duì)于消費(fèi)者教育至關(guān)重要。未來(lái)伴隨人們消費(fèi)意愿以及對(duì)于植發(fā)認(rèn)知的提升，以及醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)提供低成本引流的趨勢(shì)下，公司的營(yíng)銷支出有望大幅下降，隨之而來(lái)凈利潤(rùn)將迎來(lái)釋放。

綜合考慮，不論從植發(fā)行業(yè)的商業(yè)模式，還是雍禾醫(yī)療自身的基本面，亦或是公司的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)預(yù)期，雍禾醫(yī)療均深具亮點(diǎn)。智通財(cái)經(jīng)APP判斷，看臉的時(shí)代，人們對(duì)于提升顏值的消費(fèi)意愿日趨上升，而這種趨勢(shì)會(huì)隨著消費(fèi)者認(rèn)知與消費(fèi)能力的提升而持續(xù)強(qiáng)化。

在上述背景下，尚處早中期的植發(fā)市場(chǎng)長(zhǎng)坡厚雪，未來(lái)有望高度繁榮。目前，雍禾醫(yī)療作為領(lǐng)跑者，在市場(chǎng)和品牌上均已具備優(yōu)勢(shì)，率先上市更將拓寬公司的融資渠道，公司外部融資能力得到提升。伴隨公司持續(xù)向外探索業(yè)務(wù)邊界，培育醫(yī)療養(yǎng)固等具備較高增長(zhǎng)潛力的業(yè)務(wù)，未來(lái)盈利能力走強(qiáng)的雍禾醫(yī)療有望為二級(jí)市場(chǎng)的投資者帶來(lái)長(zhǎng)期可觀的回報(bào)。