Roku(ROKU.US)的未來：抓住聯(lián)網(wǎng)電視風(fēng)口，讓全球業(yè)務(wù)大放異彩

智通財經(jīng)APP獲悉，近幾年聯(lián)網(wǎng)電視(Connected TV，簡稱“CTV”)行業(yè)在整個電視廣告業(yè)中的市場份額正在逐步增加，且有望實現(xiàn)五倍的增長機(jī)會。而Roku(ROKU.US)作為最受歡迎的流媒體平臺之一，未來發(fā)展將何去何從?

基本面分析

從行業(yè)的角度看，CTV行業(yè)正從傳統(tǒng)電視中搶奪市場份額。由圖1所示，自2018年以來，CTV平臺上的廣告支出總額增長了兩倍，達(dá)到了45%的復(fù)合年增長率。2021年，CTV廣告支出超過134億美元。同期，傳統(tǒng)線性電視(Linear TV)廣告支出從724億美元下降到659億美元，表明其三年內(nèi)下降超過10%。

圖1

分析師估計，到2025年，CTV廣告市場將達(dá)到274.7億美元的水平，復(fù)合年增長率將達(dá)到19.6%。而Roku管理層將整個電視廣告市場視為其TAM(整體潛在市場)，這意味著到2025年該公司的TAM將達(dá)到933.3億美元的水平，比其TTM(過去12個月的業(yè)務(wù))收入高出36倍。

據(jù)了解，Roku營收分為播放器業(yè)務(wù)營收及平臺業(yè)務(wù)營收。其中播放器業(yè)務(wù)是指通過互聯(lián)網(wǎng)將傳統(tǒng)電視與Roku平臺連接起來的流媒體播放器的銷售，由于此業(yè)務(wù)的目標(biāo)是擴(kuò)大平臺業(yè)務(wù)的用戶基礎(chǔ)，因此該業(yè)務(wù)所銷售的硬件產(chǎn)品利潤率非常低，且該業(yè)務(wù)僅占總營收的14.3%。

然而，平臺業(yè)務(wù)的毛利率為65%，從而抵消了播放器業(yè)務(wù)的低盈利能力。具體來說，平臺業(yè)務(wù)中約三分之二的營收來自短廣告視頻，即Roku在用戶觀看電視節(jié)目時向他們播放15-30秒不可跳過的全屏視頻廣告。此外，Roku也從訂閱的流媒體服務(wù)中獲得收入。

值得一提的是，Roku在2021年Q3的活躍用戶達(dá)到5640萬，而美國僅有近1.2億的電視家庭，這意味著Roku已經(jīng)獲得了相當(dāng)高的滲透率。此外，盡管目前傳統(tǒng)電視仍占市場主流，但因轉(zhuǎn)型趨勢明顯，未來十年互聯(lián)網(wǎng)電視(OTT TV)的市場份額有望上升。

據(jù)悉，在上個季度，Roku的每用戶平均收益達(dá)到40.1美元，同比增長49%。而相比之下，美國每戶電視廣告預(yù)算為580美元，因此ROKU的ARPU(每用戶平均收入)在未來幾年還有很大的提升空間。

不僅如此，Roku正不斷提供新產(chǎn)品，并擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍，如該公司Q3推出了Roku流媒體棒4K和Roku流媒體棒4K+。而Roku頻道商店是提供數(shù)千個來自全球和本地內(nèi)容提供商的流媒體頻道，據(jù)了解，該公司最近在德國推出了Roku平臺，還計劃將TCL Roku電視引入巴西，并打算開拓其在拉丁美洲的市場，尤其是在智利和秘魯。

在用戶體驗方面，Roku的NPS(口碑)為71分，相比之下，Spotify (SPOT.US)的NPS為46，蘋果(AAPL.US)iTunes的NPS為30，而Netflix (NFLX.US)的NPS僅為13。此外，根據(jù)消費(fèi)者事務(wù)的調(diào)查顯示，Roku的評分為3.9分(滿分5分)。該評分基于1100多條評論，評論顯示消費(fèi)者主要滿足于Roku平臺提供的各種電視節(jié)目，以及平臺的易用性。

最后，2020年，全球CTV平臺超過12.8億個。其中Roku OS的市場占有率為6.4%，在所有操作系統(tǒng)中排名第四，與亞馬遜的市場份額相當(dāng)，而三星Tizen在2020年的市場份額為12.7%，位列榜首。

圖2

財務(wù)指標(biāo)分析

在過去3年里，Roku的年復(fù)合增長率為57.29%，而在2016-2019年期間，Roku的年復(fù)合增長率為41.5%，其中原因是疫情幫助該公司加快了增長速度。分析師們預(yù)計，該公司未來3年的復(fù)合年增長率為41.6%。

此外，在過去5年里，公司的盈利能力顯著提高。毛利率從2016年的30.4%上升到52.3%(TTM)。在上個季度，該公司報告其平臺業(yè)務(wù)毛利率為65%，而播放器業(yè)務(wù)的毛利率為-15%，其原因是該公司管理層沒有讓消費(fèi)者承擔(dān)不斷增加的物流和零部件成本，從而使該部門的毛利率走向負(fù)值。而在最近一個季度，該公司管理層實現(xiàn)了盈虧平衡，EBITDA和凈利潤率均為正值。

圖3

其他財務(wù)指標(biāo)中，在過去5年里，該公司研發(fā)費(fèi)用率相當(dāng)穩(wěn)定，2016年為19.3%左右，到2020年達(dá)到20%的水平。營銷費(fèi)用率則從2015年的14.1%略微增長到2020年的16.8%。同時，管理層也大大提高了營銷效率，其2015年1美元的營銷支出在第二年帶來了1.75美元的額外收入，而到2019年這一數(shù)字增加到3.63美元。

圖4

風(fēng)險

Roku面臨來自科技巨頭的激烈競爭，這些巨頭擁有巨大的資源來投資營銷和研發(fā)，以及從Roku手中搶占市場份額。目前，美國第二大CTV提供商是亞馬遜的Fire TV，該公司正與Roku競爭，以成為該行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。與此同時，谷歌的Android TV和蘋果的Apple TV也對該業(yè)務(wù)構(gòu)成了威脅。

近年來，由于TCL和海信等多家大型電視制造商采用了Roku操作系統(tǒng)，Roku實現(xiàn)了顯著增長。然而，這些制造商如今也開始采用Android TV操作系統(tǒng)，使其操作系統(tǒng)多樣化。

估值

據(jù)了解，在過去5年中，該股的平均市盈率為12.1。目前，該股市凈率為11.4。市盈率為21.8，而歷史平均市盈率為26.9。因此，這表明當(dāng)前價格接近歷史平均水平，從而消除了該股被高估的風(fēng)險。

總結(jié)

Roku的業(yè)務(wù)在一個快速發(fā)展的行業(yè)中運(yùn)營，且該公司在CTV行業(yè)已確立了領(lǐng)先地位。此外，該行業(yè)潛在市場相當(dāng)大，這為該公司業(yè)務(wù)提供了巨大的增長機(jī)會，據(jù)了解，該公司管理層打算通過國際擴(kuò)張來發(fā)展業(yè)務(wù)。

但與此同時，該公司面臨來自科技巨頭的激烈競爭，這增加了長期投資者的不確定性。而估值分析表明，該股估值合理。