投資者永遠(yuǎn)可以相信蘋果(AAPL.US)，但不要現(xiàn)在買入

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，蘋果(AAPL.US)是一只獨(dú)特的股票，因?yàn)樗莾r(jià)值股和增長(zhǎng)股的混合體。根據(jù)量化評(píng)分系統(tǒng)，蘋果股票的質(zhì)量最近有所惡化。但盡管如此，該公司的股價(jià)仍不斷刷新歷史高點(diǎn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，蘋果股票的持有者有什么好擔(dān)心的，該公司的TAM增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁，即使利率上升，美聯(lián)儲(chǔ)不再向市場(chǎng)注入這么多流動(dòng)性，該公司也不依賴第三方融資來(lái)執(zhí)行其雄心勃勃的項(xiàng)目。

然而，如果投資者還沒(méi)有買到蘋果的股票，現(xiàn)在就不值得馬上買入——一些原因可能會(huì)在中短期內(nèi)給蘋果降溫。

增長(zhǎng)股和價(jià)值股的結(jié)合體

作為一只藍(lán)籌股，蘋果近年來(lái)一直在積極增加其自由現(xiàn)金流（FCF），自2011年底以來(lái)，該公司的FCF已經(jīng)上漲了146.6%。

也就是說(shuō)，F(xiàn)CF過(guò)去10年復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.45%，但這是由于去年的經(jīng)濟(jì)放緩。在過(guò)去20年里，蘋果EBITDA利潤(rùn)率表現(xiàn)出非常好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，在EBITDA本身增長(zhǎng)的背景下，這意味著蘋果未來(lái)幾年FCF進(jìn)一步增長(zhǎng)的可能性相當(dāng)高。

如果看蘋果的基本估值，考慮到未來(lái) 15 年 FCF 的預(yù)期增長(zhǎng) 10%，那么最終增長(zhǎng)率為 3%，WACC 為 6%（略有 0.5% 的溢價(jià)）長(zhǎng)期股權(quán)成本）蘋果較其安全邊際被低估了 7.7%。

這大致接近摩根士丹利和 KeyBanc 最近給予的目標(biāo)價(jià)。

憑借幾十年來(lái)大幅增長(zhǎng)的強(qiáng)勁現(xiàn)金流，蘋果多年來(lái)一直在其資產(chǎn)負(fù)債表上不斷積累現(xiàn)金，最終將其用于新項(xiàng)目。

在這些項(xiàng)目中，AR/VR 和 蘋果汽車是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，也是摩根士丹利將蘋果目標(biāo)價(jià)上調(diào)至每股 200 美元的原因。

大摩稱：“今天，我們知道蘋果正在開發(fā)產(chǎn)品以應(yīng)對(duì)兩個(gè)巨大的市場(chǎng)——AR/VR 和自動(dòng)駕駛汽車——隨著我們?cè)絹?lái)越接近這些產(chǎn)品成為現(xiàn)實(shí)，我們認(rèn)為估值需要反映這些未來(lái)機(jī)會(huì)的可選性?！?/p>

這兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)將豐富蘋果的產(chǎn)品組合，但更重要的是為蘋果提供新一輪增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。全球自動(dòng)駕駛汽車和 AR/VR 市場(chǎng)的長(zhǎng)期復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)分別為 22.7% 和 73.7%。

“到 2026 年，全球自動(dòng)駕駛汽車市場(chǎng)份額收入預(yù)計(jì)將達(dá)到 648.8 億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 22.7%?！薄癆R 和 VR 市場(chǎng)到 2025 年將達(dá)到 7660 億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 73.7%。”

出于這個(gè)原因，長(zhǎng)期投資者不應(yīng)被蘋果目前的交易倍數(shù)嚇倒，畢竟就市盈率或 EV/EBITDA 而言，該股票可能更加昂貴。

此外，EBITDA 和每股收益的預(yù)期增長(zhǎng)證明，即從長(zhǎng)期投資的角度來(lái)看，蘋果仍然是一個(gè)有趣且被低估的目標(biāo)。

面臨潛在回調(diào)？

每一次股票上漲都有一個(gè)周期——股票不會(huì)連續(xù)上漲。當(dāng)股票在達(dá)到新高后，上行的動(dòng)力將變得越來(lái)越脆弱。獲悉這正是蘋果現(xiàn)在面臨的情況。

加上其面臨一系列問(wèn)題，當(dāng)蘋果只著眼于未來(lái)，開發(fā)自動(dòng)駕駛汽車，并“涉足”開發(fā)元宇宙時(shí)，為什么分析師們開始預(yù)測(cè)未來(lái)幾年的增長(zhǎng)會(huì)放緩？畢竟蘋果可能要到2025年之后才能從這些項(xiàng)目中收獲主要成果。

其次，最近投資者不再關(guān)注有關(guān)該公司的負(fù)面消息。蘋果的股票不會(huì)以任何方式對(duì)負(fù)面情緒做出反應(yīng)——多頭只是不讓它下跌。

12月10日，蘋果因 Apple Watch 問(wèn)題引發(fā)集體訴訟。

12月9日，德克薩斯州 Apple Store 關(guān)閉，原因是22名員工報(bào)告了新冠癥狀。

12月2日，高盛分析師表示在 iPhone 需求可能放緩的情況下不要購(gòu)買蘋果 。

12月2日，媒體稱蘋果告訴供應(yīng)商 iPhone 需求正在放緩 。

上述消息遠(yuǎn)不所有的負(fù)面消息，但這些消息的影響被更多積極的消息沖淡了。

盡管蘋果長(zhǎng)期每股收益預(yù)測(cè)(從2025年起)不斷下降或停滯，但市場(chǎng)已不再感覺(jué)到危險(xiǎn)，并繼續(xù)買入蘋果股票，推高了蘋果的估值。

與此同時(shí)，蘋果的股價(jià)在高峰已經(jīng)持續(xù)了太長(zhǎng)時(shí)間。從歷史上看，股價(jià)接近高點(diǎn)的時(shí)間越長(zhǎng)，其修正幅度就越大。

當(dāng)然，股價(jià)修正不會(huì)自行發(fā)生，這需要一個(gè)理由。投資者等待下一個(gè)黑天鵝事件以便宜 15-20% 的價(jià)格購(gòu)買蘋果股票是沒(méi)有意義的?；蛟S值得等待接下來(lái)的幾個(gè)季度報(bào)告——其中發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈問(wèn)題的結(jié)果的可能性相當(dāng)高。

蘋果在9月季度處理了兩個(gè)供應(yīng)鏈問(wèn)題：全行業(yè)芯片短缺和東南亞與新冠相關(guān)的制造工廠關(guān)閉。庫(kù)克表示，雖然工廠關(guān)閉目前已經(jīng)消失，但半導(dǎo)體短缺將在12月的季度繼續(xù)存在。

另一個(gè)坐下來(lái)等待修正的原因是美聯(lián)儲(chǔ)迫在眉睫的鷹派政策。鮑威爾已明確表示將提高利率并加速縮減QE。投資者將急于出售他們的股票，尤其是科技公司的股票。當(dāng)然，蘋果股票可能是個(gè)例外，但大型機(jī)構(gòu)投資者會(huì)希望繼續(xù)等待高質(zhì)量債券或黃金這些經(jīng)典的防御性資產(chǎn)。

總結(jié)

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，蘋果值得投資者關(guān)注。這是一種永無(wú)止境的價(jià)值股和增長(zhǎng)股的混合體。即使從 DCF 模型的角度來(lái)看，也可以采用風(fēng)險(xiǎn)較小的假設(shè)，并在低估幾個(gè)百分比的情況下獲得最終的安全邊際。反過(guò)來(lái)，較高的相對(duì)估值比率可以通過(guò)擴(kuò)展的 TAM 和仍然高的每股收益和其他財(cái)務(wù)指標(biāo)的增長(zhǎng)估計(jì)來(lái)證明。

不合理的是股票的增長(zhǎng)速度，對(duì)于一個(gè)市值如此巨大的公司來(lái)說(shuō)，如此迅速的增長(zhǎng)理論上應(yīng)該在六個(gè)月或一年內(nèi)發(fā)生，但蘋果本輪的增長(zhǎng)僅僅在三個(gè)月內(nèi)。

庫(kù)存過(guò)熱，當(dāng)供應(yīng)鏈問(wèn)題出現(xiàn)時(shí)，蘋果的很有可能發(fā)生修正。當(dāng)然，CEO庫(kù)克提到的更強(qiáng)勁的需求將允許通過(guò)提高銷售價(jià)格來(lái)縮小銷量差距。但不認(rèn)為公司產(chǎn)品的價(jià)格彈性如此之低，無(wú)法從根本上糾正目前的狀況。

因此，蘋果目前是一個(gè)適合持有的股票。一旦其股價(jià)因?yàn)楹谔禊Z而大幅下跌 15-20%時(shí)候，將是投資者的一個(gè)買入良機(jī)。